專注眼科醫(yī)療器械的愛博諾德（北京）醫(yī)療科技股份有限公司于2020年5月22日過會(huì)，近日將登陸科創(chuàng)板。愛博諾德的產(chǎn)品為軟式人工晶狀體和角膜塑形鏡，近幾年收入增長速度較快，利潤率高。角膜塑形鏡產(chǎn)品的對(duì)標(biāo)企業(yè)歐普康視是個(gè)大牛股，兩年多上漲五倍。愛博諾德公司質(zhì)地如何？有希望復(fù)制歐普康視的輝煌嗎？

眼科是個(gè)好行業(yè)

在醫(yī)學(xué)畢業(yè)生群體里流傳一句順口溜：“金眼科，銀外科，又臟又累婦產(chǎn)科，吵吵鬧鬧小兒科，走投無路傳染科，混吃混喝營養(yǎng)科，死都不去急診科。”還有另一種說法，“金牙科，銀眼科。”

這些順口溜，說的是眼科和口腔科非常好賺錢。做牙科和眼科醫(yī)院的上市公司普遍業(yè)績不錯(cuò)。為牙科和眼科服務(wù)的醫(yī)療器械廠商，日子也不差。

好業(yè)績催生了很多大牛股。比如眼科醫(yī)院上市公司愛爾眼科，過去十年上漲十幾倍。做牙科診所醫(yī)院的通策醫(yī)療，過去十年上漲超過二十倍。做假牙材料的國瓷材料，上市八年上漲十五倍以上。做角膜塑形鏡的歐普康視，也是個(gè)大牛股，過去兩年多時(shí)間上漲約五倍。

來源：Choice（道科創(chuàng)整理）

軟式人工晶狀體

愛博諾德收入增長非常快，2016年收入僅為0.44億元，2019年就達(dá)到了1.95億元，3年超4倍。

目前公司主要收入來自軟式人工晶狀體。2019年，超過96%的收入來自這一個(gè)產(chǎn)品，另外不足4%收入來自角膜塑形鏡。

來源：Choice（道科創(chuàng)整理）

人工晶狀體主要用于白內(nèi)障手術(shù)。白內(nèi)障是由老化、遺傳、外傷及中毒等原因引起的人眼天然晶狀體變性而發(fā)生混濁，導(dǎo)致光線被混濁晶狀體阻擾無法投射在視網(wǎng)膜上，造成患者視物模糊或完全失明，是眼科的第一大類疾病。目前，通過手術(shù)植入人工晶狀體以取代已變渾濁的天然晶狀體是治療白內(nèi)障唯一有效的手段。

來源：公司招股書

早期國內(nèi)廠商只能生產(chǎn)硬式人工晶狀體。這種產(chǎn)品在手術(shù)中存在缺點(diǎn)，需要在患者眼部開較大的創(chuàng)口才能完成手術(shù)。如果改為采用軟式人工晶狀體，將會(huì)大幅度減小手術(shù)創(chuàng)口，減少患者痛苦和手術(shù)并發(fā)癥風(fēng)險(xiǎn)。

直到2014年，愛博諾德在國內(nèi)首家突破軟式人工晶狀體生產(chǎn)技術(shù)。公司擁有人工晶狀體核心技術(shù)和完整的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，自主掌握包括材料制備、光學(xué)與結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、工藝制造在內(nèi)的核心技術(shù)，在國內(nèi)完成全部研發(fā)及生產(chǎn)流程，打破了國際廠商在高端人工晶狀體技術(shù)和市場(chǎng)方面的壟斷局面。

軟式人工晶狀體的行業(yè)壁壘主要在材料合成和政府準(zhǔn)入。公司創(chuàng)始人謝江冰于1972年出生，東華大學(xué)化學(xué)纖維工程碩士，美國加州大學(xué)戴維斯分校農(nóng)業(yè)與環(huán)境化學(xué)博士，曾任美國勞倫斯伯克利國家實(shí)驗(yàn)室博士后研究員，美國眼力健公司Senior Scientist，美國雅培公司Principal Scientist。謝博士在人工晶狀體材料領(lǐng)域有深厚的技術(shù)積累。

人工晶狀體市場(chǎng)不小

據(jù)世界衛(wèi)生組織報(bào)告，白內(nèi)障是全球首位致盲眼病，全球有39%的盲癥和25%的重度視力障礙來自未及時(shí)治療的白內(nèi)障。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前世界上大約有一千八百萬人由于白內(nèi)障而致盲，另有一億白內(nèi)障患者需要手術(shù)恢復(fù)視力。

據(jù)Market Scope《2019 IOL (Intraocular Lens) Market Report: A Global Analysis for 2018 to 2024》報(bào)告， 2019年全球人工晶狀體市場(chǎng)規(guī)模將超過38億美元。

中國市場(chǎng)也不小。2012年全國白內(nèi)障年手術(shù)量達(dá)145萬例，至 2018年約為370萬例， 2012至2018年我國白內(nèi)障手術(shù)量年均復(fù)合增長率約為 16.90%。由于中國人口基數(shù)大，老齡化導(dǎo)致的眼病發(fā)病率上升，居民收入水平上升，以及醫(yī)療報(bào)銷比例擴(kuò)大，中國的白內(nèi)障手術(shù)量仍有數(shù)倍上漲空間。

角膜塑形鏡

角膜塑形鏡全稱為塑形用硬性角膜接觸鏡，俗稱為 OK 鏡。它采用一種與角膜表面幾何形態(tài)相逆反的特殊設(shè)計(jì)，通過戴鏡產(chǎn)生的機(jī)械力學(xué)及流體力學(xué)作用，對(duì)角膜實(shí)施合理的、可調(diào)控的、可逆的程序化塑形，改變角膜的屈光力，從而達(dá)到矯正近視的作用。

來源：公司招股書

2019 年3月，愛博諾德取得角膜塑形鏡產(chǎn)品注冊(cè)證，是中國境內(nèi)第2家取得該產(chǎn)品注冊(cè)證的生產(chǎn)企業(yè)（第1家為歐普康視）。2019年，公司來自角膜塑形鏡的收入為715萬元，處于起步期，對(duì)公司總收入影響不大。

角膜塑形鏡市場(chǎng)也不小

角膜塑形鏡用于近視矯正，其市場(chǎng)空間基于近視人口數(shù)量。

據(jù)《TheWorld Market for Vision Correction 2005-2020》報(bào)告， 2005 年至 2020年世界人口預(yù)期增長 16.8%，需要戴眼鏡和進(jìn)行視力矯正手術(shù)的人數(shù)將增加78.9%，是人口增長速度的 4.7 倍。全球超過 21 億人正在被近視困擾。根據(jù)美國眼科學(xué)會(huì)預(yù)計(jì)到 2050 年近視人口將增至 47.58 億，占世界人口 49.8%。

東亞地區(qū)（中日韓等地）由于社會(huì)和文化原因， 學(xué)生課業(yè)繁重，整體近視率居世界首位， 2010 年已經(jīng)接近 50%，預(yù)估近視發(fā)病率每 10 年將上升 5 個(gè)百分點(diǎn)。美國青少年近視率約 25%，英國小學(xué)畢業(yè)生近視率低于 10%，德國青少年近視率在 15%以下。

據(jù)《國民健康視覺報(bào)告》， 2012 年中國近視總?cè)丝诩s 4.5 億，每年近視增長率約為 6%，預(yù)期到 2020 年近視人口將達(dá) 7 億，患病率近 50%，高度近視人數(shù)將達(dá) 4000 萬-5155 萬。

據(jù)中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)眼科及視光學(xué)分會(huì)統(tǒng)計(jì)， 2015年我國角膜塑形鏡銷量達(dá)到64.30萬副， 2011年至2015年復(fù)合增長率約為44.11%。

利潤率高

由于公司產(chǎn)品技術(shù)壁壘和準(zhǔn)入壁壘較高，目前國內(nèi)市場(chǎng)參與者少，競(jìng)爭不激烈。而且公司產(chǎn)品為手術(shù)中的關(guān)鍵器械，產(chǎn)品質(zhì)量具有較高重要性。所以，公司產(chǎn)品利潤率較高，毛利率在70-85%之間。

事實(shí)上，眼科行業(yè)醫(yī)療器械的利潤率普遍較高。比如科創(chuàng)板上市公司昊海生科的人工晶狀體業(yè)務(wù)的毛利率在65-70%之間，做角膜塑形鏡的歐普康視毛利率在75-80%之間。

來源：Choice（道科創(chuàng)整理）

存貨隱憂

愛博諾德的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全是光鮮的，比如存貨數(shù)據(jù)就存在一定問題。

2016年至2019年，公司的存貨余額從0.12億元快速上漲到0.61億元，增速高于收入。而且，2019年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到了驚人的625天。對(duì)比同行業(yè)的歐普康視，2019年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有132天。

公司的招股書中解釋為，公司產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，但并沒有披露具體的生產(chǎn)周期時(shí)長。

來源：Choice（道科創(chuàng)整理）

結(jié)論

愛博諾德所在人工晶狀體行業(yè)屬性很好，行業(yè)空間持續(xù)增長，利潤率較高，競(jìng)爭不激烈。公司創(chuàng)始謝江冰在人工晶狀體合成材料領(lǐng)域有很好的技術(shù)積累，在國內(nèi)企業(yè)中首次實(shí)現(xiàn)軟式人工晶狀體國產(chǎn)化，幫助降低白內(nèi)障患者的手術(shù)痛苦和并發(fā)癥風(fēng)險(xiǎn)。但是，白璧微瑕，公司存貨周轉(zhuǎn)較慢，值得進(jìn)一步觀察。

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作者：烏鴉炸醬面

來源：道科創(chuàng)

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