來源 | 鋅刻度（公眾號(hào)ID：znkedu）

作者 |?陳鄧新?

繼阿里巴巴之后，中概股二次上市的步伐似乎越來越近。

據(jù)外媒2020年5月25日?qǐng)?bào)道，有四位知情人士表示，網(wǎng)易計(jì)劃6月11日在香港二次上市，籌資目標(biāo)最多為20億美元，而一周之后的6月18日京東也將上市，通過出售5%的股權(quán)，籌資目標(biāo)最多為30億美元，兩宗交易共計(jì)可籌資50億美元，將成為今年以來香港資本市場(chǎng)規(guī)模最大的交易。

對(duì)此，網(wǎng)易公開回應(yīng)“不予置評(píng)”，京東較早也回應(yīng)“不予置評(píng)”，不過表示618將會(huì)有“大動(dòng)作”。

這不是兩家公司第一次傳出赴港IPO的傳聞。

兩個(gè)月前就有消息稱京東已聘請(qǐng)瑞銀和美銀安排赴港二次上市的事宜，而在2020年5月初網(wǎng)易也傳出向港交所提交上市申請(qǐng)的消息。

其實(shí)，有關(guān)中概股回歸的消息接連不絕，其背后是瑞幸咖啡“造假門”誘發(fā)的信任危機(jī)，導(dǎo)致美國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)、審視的目光越來越不友好。而在涉華退市法之下，中概股能否獨(dú)善其身，還得先打一個(gè)大大的問號(hào)。

回歸之后 市值再上一個(gè)臺(tái)階

二次上市的一個(gè)好處，是可以為企業(yè)戰(zhàn)略儲(chǔ)備糧草。

網(wǎng)易的核心主業(yè)游戲已顯露增長(zhǎng)疲態(tài)，特別是手游有了放緩跡象，天風(fēng)證券研究所的報(bào)告透露，網(wǎng)易手游2019年第四季度的市場(chǎng)占有率為16%，為2015年第二季度以來最低水平，與高峰期29%的市場(chǎng)占有率相比已相去甚遠(yuǎn)。

于是，網(wǎng)易對(duì)內(nèi)要遏制手游市場(chǎng)份額下滑，對(duì)外要開拓海外游戲市場(chǎng)，兩者都需資本的奧援。

京東亦有融資的需求。

日前劉強(qiáng)東提出“結(jié)硬寨、打呆仗”，一面要繼續(xù)京東物流的重資產(chǎn)、高投入以便筑高壁壘，一面要深入百億補(bǔ)貼戰(zhàn)場(chǎng)腹地、爭(zhēng)奪下沉市場(chǎng)份額。

二次上市的另外一個(gè)好處為，公司市值可獲得大幅提升。

市值衡量的是資本市場(chǎng)對(duì)公司未來的信心，也是互聯(lián)網(wǎng)江湖座次排名的重要籌碼與標(biāo)尺，其重要性不言而喻。

2019年11月26日阿里巴巴掛牌港交所，開盤價(jià)為187港元，較發(fā)行價(jià)176港元上漲6.25%，一躍成為港股第一大市值公司，此后股價(jià)一路上揚(yáng)，并于2020年1月14日創(chuàng)下227.40港元的歷史新高，后因疫情影響中斷了上漲勢(shì)頭。

盡管如此，當(dāng)前阿里巴巴股價(jià)逼近200港元，依然是投資者的關(guān)注焦點(diǎn)之一。

相比二次上市，更多的中概股選擇回歸A股，盛大游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、分眾傳媒、奇虎360，邁瑞醫(yī)療等，市值紛紛重估暴漲。

不過，暴漲之后有的公司后繼乏力，譬如史玉柱的巨人網(wǎng)絡(luò)在2015年私有化退市時(shí)市值僅有28億美元（編者注：相當(dāng)于199.64億元），借殼登陸A股之后首日市值高達(dá)968億元，可惜沒能穩(wěn)住市值漲勢(shì)，之后一路下跌至當(dāng)前的327.95億市值。

面臨進(jìn)退兩難的窘境

選擇回歸，或已成為仍在交易的中概股，一條至關(guān)重要的后路。

據(jù)啟信寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前一共有247家公司在美國(guó)上市，其中164家落戶納斯達(dá)克，它們面臨美國(guó)監(jiān)管層不友好的對(duì)待。

2020年5月21日，美國(guó)參議院通過《外國(guó)公司問責(zé)法》，該法案規(guī)定任何一家外國(guó)公司連續(xù)三年未能遵守美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)的審計(jì)要求，將禁止該公司的證券在美國(guó)證券交易所上市。

通俗易懂地說，敦促美國(guó)證監(jiān)會(huì)要對(duì)中概股財(cái)報(bào)的審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查，對(duì)中概股的會(huì)計(jì)底稿進(jìn)行審查，對(duì)不符合要求的退市處理。

然而這與中國(guó)的規(guī)定格格不入。

公開資料顯示，跨境證券監(jiān)管事宜應(yīng)通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行，現(xiàn)場(chǎng)檢查應(yīng)以中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主進(jìn)行，或者依賴中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的檢查結(jié)果；《證券法》第一百七十七條規(guī)定，境外證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)不得在境內(nèi)直接進(jìn)行調(diào)查取證等活動(dòng)，任何單位和個(gè)人不得擅自向境外提供與證券業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的文件和資料。

一名互聯(lián)網(wǎng)觀察人士告訴鋅刻度：“法案還要眾議院等通過，一旦正式通過中概股將陷入兩難境地，倘若不遵守法案，恐被美國(guó)證監(jiān)會(huì)追責(zé)，遵守法案又不符合中國(guó)監(jiān)管要求，且將中國(guó)會(huì)計(jì)體系置于天然不能被信任的尷尬境地。”

美國(guó)輿論也一片嘩然，華爾街日?qǐng)?bào)更是直言：“根據(jù)該法案，許多中國(guó)公司可能被迫放棄在美國(guó)上市。”

哈里斯·布里肯律師事務(wù)所的中國(guó)問題專家史蒂夫·迪金森表示：“受損最嚴(yán)重的將是美國(guó)股東，而非中國(guó)股東。這項(xiàng)法律會(huì)破壞所有人的投資計(jì)劃。”

不過，也有另外一種聲音認(rèn)為事情還有回旋的余地。

武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新教授表示執(zhí)行是關(guān)鍵：“美國(guó)證監(jiān)會(huì)綜合考慮后覺得可以豁免，那就可以豁免。”

事實(shí)上，華爾街主流聲音都反對(duì)繼續(xù)推進(jìn)該提案，不想失去每年從中概股IPO中攫取的不菲傭金，更不想降低美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)世界的吸引力。

畢竟一刀切華爾街將淪為輸家，失去為了自身利益博弈的內(nèi)在動(dòng)力。

“兩種聲音并不矛盾，一個(gè)從戰(zhàn)略角度出發(fā)，一個(gè)是戰(zhàn)術(shù)角度出發(fā)，都在尋找應(yīng)對(duì)之策。”一名私募人士稱。

不確定加劇之下，中概股難免會(huì)做兩手準(zhǔn)備。

“我們確實(shí)很關(guān)注美國(guó)從政府層面在不斷收緊對(duì)中概股公司的這種管制，我們內(nèi)部也在不斷研討有哪些可以做的事情，這些事情當(dāng)然包括比如在香港等地的二次上市。”百度董事長(zhǎng)兼CEO李彥宏2020年5月21日表示，“我覺得根本的判斷還是，如果是一個(gè)好的公司，上市的選擇地其實(shí)是非常多的，并不局限于美國(guó)。”

李彥宏

中小公司或改道上市

中概股難，欲赴美上市更難，IPO不再是一件相對(duì)容易的事。

外媒日前報(bào)道納斯達(dá)克將首次設(shè)定IPO規(guī)模的最低值，包括中國(guó)在內(nèi)的某些國(guó)家公司在IPO中籌集至少2500萬美元資金，或者籌集相當(dāng)于其上市后市值四分之一的資金。

據(jù)Refinitiv數(shù)據(jù)顯示，2000年以來有40家在納斯達(dá)克上市的中國(guó)公司融資額度低于2500萬美元，占比為25.80%，多為各個(gè)領(lǐng)域的中小公司。

這意味著中小公司赴納斯達(dá)克IPO將蒙上一層陰影。

從這個(gè)角度來看，改道中國(guó)香港將成為中小公司的首要考慮。特別是近年來港交所修改了交易細(xì)則，接納了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)通行的同股不同權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)，出臺(tái)中概股二次上市的鼓勵(lì)政策，再加上中國(guó)香港是亞洲金融中心，與國(guó)際資本市場(chǎng)密切相關(guān)，可以成為納斯達(dá)克的替代方案。

港交所歡迎二次上市

而A股科創(chuàng)板或是另外一個(gè)重要的備選。

科創(chuàng)板設(shè)立的初衷之一，就是渴望留住互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸、互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)，為此采取實(shí)施注冊(cè)制、強(qiáng)化退市機(jī)制、包容同股不同權(quán)等措施以筑巢引鳳。

上海市政協(xié)委員左燕曾有言：“把科創(chuàng)板打造成中國(guó)版的‘納斯達(dá)克’。”

上交所數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日收盤，100家科創(chuàng)板上市公司總市值達(dá)到1.30萬億元，平均市盈率為87.45倍，合計(jì)融資1188億元。

中美股市市盈率估值差異巨大，這為原本瞄準(zhǔn)納斯達(dá)克的中小公司登陸A股市場(chǎng)提供了動(dòng)力，足以提供中小公司在關(guān)鍵成長(zhǎng)期的上市融資需求。

隨著中國(guó)內(nèi)地與中國(guó)香港資本市場(chǎng)的一系列改革，A股、港股與美股的規(guī)則差距再進(jìn)一步縮小，當(dāng)中概股承壓、中小公司赴納斯達(dá)克上市變難之后，中概股加速回歸、中小公司改道上市將成為一個(gè)大趨勢(shì)。

或許，網(wǎng)易、京東二次上市僅僅只是開頭。