【獵云網(wǎng)北京】4月8日報道（文/林京）

繼瑞幸之后，中概股又接連曝出虛增收入的事件。

北京時間周三(4月8日)，好未來發(fā)布公告稱，在例行的內(nèi)部審計過程中發(fā)現(xiàn)了某些“員工不當行為”，受此影響，好未來股價盤后一度大跌28%。

好未來在公告中指出，這名雇員已被當?shù)鼐骄辛簟：梦磥砉緫岩蓡栴}員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤夸大“輕量級(Light Class)”的銷售數(shù)據(jù)。“Light Class”銷售占公司2020財年總收入的3%到4%。

值得注意的是，2018年6月13日，知名做空機構(gòu)渾水（Muddy Waters Research）發(fā)布了針對好未來的71頁的做空報告，質(zhì)疑好未來至少自2016年起財報造假，欺詐性地創(chuàng)造利潤。隨后，好未來方面回應稱，該機構(gòu)提出的指控包含大量錯誤、未經(jīng)證實的猜測以及對事件的惡意解讀。

目前尚不清楚，好未來例行的內(nèi)部審計，與此前的做空報告是否有關(guān)聯(lián)。

美國時間4月7日，做空機構(gòu)渾水在社交媒體上公布了一份狼群研究（Wolfpack Research）撰寫的看空愛奇藝的報告，稱愛奇藝早在IPO之前便存在欺詐行為，且涉嫌財務造假。Wolfpack Research估計，愛奇藝將其2019年的收入夸大了大約80億至130億元人民幣，即27%-44%；愛奇藝通過夸大大約42%-60%的用戶數(shù)量來做到這一點。渾水稱它幫助了Wolfpack Research調(diào)查愛奇藝。

愛奇藝方面回應稱，關(guān)于第三方機構(gòu)發(fā)表質(zhì)疑愛奇藝的報告，其引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴重失實，與實際情況不符，作為一個負責任的上市公司，愛奇藝披露的所有財務和運營數(shù)據(jù)均是真實的，符合SEC要求，愛奇藝對于所有不實指控，堅決否認，并保留法律追訴權(quán)力。

北京時間4月7日消息，美股周二盤前，此前曝出偽造交易22億的瑞幸咖啡宣布停牌，等待更多消息披露。此前周一瑞幸咖啡收盤報4.39美元，跌幅18.4％，市值11億美元。

此外，依據(jù)高盛向其客戶發(fā)布的一份報告，瑞幸咖啡股東股票質(zhì)押貸款發(fā)生違約，貸款人對瑞幸咖啡股東Haode Investment Inc．（陸正耀為實控人）質(zhì)押的7640萬股瑞幸股權(quán)進行強制執(zhí)行。

瑞幸造假風波的導火索來自渾水一份長達89頁的做空報告。自2010年成立至今，“深耕”中概股的渾水，共做空了18家中概股，目前已有6家退市。渾水也因此被稱為“中概股殺手”。遭渾水做空的公司大體有三種走向：或股價出現(xiàn)短暫波動，或私有化退市、回歸A股，或直接停牌退市。

值得注意的是，做空中概股的不僅渾水、Wolfpack Research等機構(gòu)，今年2月25日晚間，做空機構(gòu)GrizzlyResearch發(fā)布一份做空報告，稱近期廣受資本市場關(guān)注的中概股跟誰學有夸大財務數(shù)據(jù)、刷單等嫌疑。跟誰學此前對媒體回應稱，“對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價。”

4月3日，俞敏洪在直播中談到瑞幸咖啡財務造假一事時表示，8年前新東方也受到了渾水公司的攻擊，說公司各種財務造假，但自己當時比較從容。美國后來也對新東方啟動了很多調(diào)查，結(jié)果是一切完美。

分眾傳媒：美國退市后又在A股借殼上市

近日，有媒體發(fā)現(xiàn)，與瑞幸聯(lián)系頗為緊密的分眾傳媒，在官網(wǎng)刪除了陸正耀寄語。

分眾傳媒在2018年年報中提及了瑞幸咖啡和神州租車這兩大客戶。年報顯示：近年來，神州租車、餓了么、瑞幸咖啡、快狗打車等新興品牌紛紛選擇分眾作為線下引爆的核心媒體。

一直以來，神州租車都是分眾傳媒引以為傲的案例，也是分眾傳媒董事長江南春在演講中，必提的一個成功案例。此外，江南春也曾公開表示：瑞幸咖啡18個月IPO是對中國創(chuàng)業(yè)者的巨大震撼。

在渾水做空瑞幸的報告中提到，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。瑞幸有可能將其被夸大的廣告費用重新用于增加收入和店面利潤。

分眾傳媒成立于2003年，于2005年7月登陸美股，成為中國廣告?zhèn)髅皆诩{斯達克上市的第一股，IPO融資1.7億美元，創(chuàng)下了當時中概股融資規(guī)模的最高紀錄。

2011年11月22日凌晨，渾水發(fā)布質(zhì)疑報告對分眾傳媒進行指責，稱其存在虛報數(shù)據(jù)、賤賣股東資產(chǎn)以及內(nèi)幕交易等三宗罪，并把分眾傳媒比作在日本因財務造假而瀕臨倒閉的奧林巴斯公司，給出的投資建議是“強烈賣出”。

當晚，分眾傳媒的股價一度暴跌60%以上，最終大跌39%，創(chuàng)出公司單日跌幅紀錄，市值因此蒸發(fā)了13.6億美元。

值得注意的是，就在渾水發(fā)布做空報告的前三天，分眾傳媒剛剛發(fā)布2011年第三季度財報。報告顯示，分眾傳媒第三季度總凈營收為2.107億美元，較去年的1.374億美元同比上漲53%，創(chuàng)歷史新高。業(yè)內(nèi)的分析師也普遍認為，分眾第三季度財報是近來中國概念股中最靚麗的之一。

對于渾水的指控，江南春連發(fā)兩條微博進行回應，稱謠言改變不了事實，對分眾第四季度的財報充滿信心。

2011年11月29日，渾水第二次質(zhì)疑分眾傳媒，質(zhì)疑其在好耶投資中存在內(nèi)幕交易。30日凌晨，分眾傳媒發(fā)布官方回應，否認渾水指責。當日分眾股價幾經(jīng)波動，收盤時小幅上揚0.53%。

2011年12月10日，渾水三度攻勢來襲，此前分眾已公布第三方機構(gòu)對分眾數(shù)碼液晶屏的調(diào)查結(jié)果，但渾水認為研究機構(gòu)和分眾之間相互勾結(jié)。分眾傳媒副總裁嵇海榮表示，只要找到證據(jù)，一定起訴渾水。

2012年1月6日，渾水第四度攻勢指向分眾傳媒在中朝俄邊界的種植園收購，稱此項收購存在內(nèi)幕交易。分眾傳媒股價當日下跌5%，分眾傳媒在7日凌晨發(fā)布公告收購細節(jié)，予以回擊。

2012年2月9日，渾水公布第五份報告，焦點仍是數(shù)碼液晶屏的規(guī)模。當日分眾傳媒股價未受影響，報收24.23美元，達到遭做空以來的股價最高值。

2013年5月，分眾傳媒以37億美元，從納斯達克成功退市。

中國價值指數(shù)首席研究員崔新生在接受《國際金融報》記者采訪時曾表示，分眾傳媒踏上私有化道路，很大程度上是由于此前多次遭到渾水的質(zhì)疑，致使其股價大跌，分眾認為公司股價被嚴重低估，這可能是分眾自我保護的選擇。

2015年9月底，分眾傳媒借殼七喜控股。12月底，分眾傳媒成為第一家回歸的中概股，再次創(chuàng)造了歷史。由于有重組計劃，此前七喜控股一路飆升，待到分眾傳媒亮相A股時，分眾的市值較納斯達克退市時已暴漲13倍。

2016年4月18日，分眾傳媒A股借殼上市的殼公司七喜控股發(fā)布公告，宣布變更公司名稱為“分眾傳媒信息技術(shù)股份有限公司”。由此，分眾傳媒真正意義上回歸A股市場。

新東方：暫波動后重回正常軌道

2009年和2012年，新東方先后兩次遭遇了香櫞和渾水的做空，最終卻都安然無恙，并在此后股價上漲數(shù)倍。

2012年7月17日，新東方因調(diào)整VIE結(jié)構(gòu)遭SEC調(diào)查。7月18日，渾水報告指新東方存在賬目欺詐行為，并列出新東方存在特許加盟、毛利虛高、企業(yè)結(jié)構(gòu)風險和北京地區(qū)造假等問題。

隨后，高盛宣布暫停對新東方的評級，并稱此前所有評價無效。美國投資公司Jefferies宣布暫停對新東方的研究覆蓋，多家海外投資公司紛紛下調(diào)對新東方的股票評級。

當天，新東方股價大跌35%，當日成交量近7000萬股，高居納斯達克之首，資產(chǎn)蒸發(fā)過半。

俞敏洪及時現(xiàn)身“辟謠”，稱渾水寫的只是“小說”，并與CFO謝東螢等在內(nèi)的公司高層管理人員，明確表態(tài)要與股民同進退。

新東方發(fā)布公告稱：計劃在未來的3個月內(nèi)使用其個人資金回購總額不超過5000萬美元的美國存托股票，并許諾不會在6個月內(nèi)售出。

除了自保，新東方也進行了反擊，成立包括網(wǎng)易前首席財務執(zhí)行官李廷斌、百度董事長李彥宏、北大國際MBA美方院長楊壯在內(nèi)的獨立特殊委員會，組織調(diào)查渾水報告中所提出的種種質(zhì)疑，以保證公司信息對于股民的透明度。

在SEC展開調(diào)查后，俞敏洪曾說：“中國其實應該有渾水這樣的公司，他們就像蒼蠅一樣，會找到臭了的雞蛋，這樣很多在A股上市的公司就不會亂來了。當然我本人不喜歡這樣的公司為了自身利益有的時候會扭曲事實。很多人都關(guān)心新東方的情況，我們正在和SEC配合調(diào)查，我相信新東方不是臭蛋。”

經(jīng)過3個月的調(diào)查后，新東方在10月18日最終通過SEC的審核，SEC認為新東方的VlE結(jié)構(gòu)及下屬學校收益可以進入合并財務報表。

從那時開始再過了10個月，新東方股價回到了渾水做空前的價格，然后進入平穩(wěn)軌道。

6家退市的中概股

回顧渾水公司的成立，源于其對東方紙業(yè)的一次拜訪。

2010年，渾水公司創(chuàng)始人卡森·布洛克拜訪了在美國上市的中國公司東方紙業(yè)。1個半小時的參觀，他看到的是公司廢棄的大門、陳舊的倉庫宿舍以及無所事事的工人，庫存也基本是一堆廢紙，顯然其實際運營情況和財報有很大的區(qū)別。

于是，2010年6月28日，他召集了一批熟悉中國商業(yè)規(guī)則的人，在香港成立了“渾水公司”，開始像個狙擊手一般對著中概股瘋狂掃射。

渾水成立的當天，卡森團隊發(fā)布了一份有關(guān)東方紙業(yè)長達30頁的賣空報告，直指該公司存在嚴重的欺詐行為，虛增收入并挪用資金，引起一片嘩然。雖然東方紙業(yè)對他的說法極力否認并積極反擊，但卻無法阻止股價大幅下挫，48小時內(nèi)跌了55%。6個月后，美國證券交易委員會（SEC）宣布對東方紙業(yè)進行非正式調(diào)查，調(diào)查持續(xù)了3年才結(jié)束。

東方紙業(yè)之后，渾水對在美國上市的綠諾國際、中國高速頻道、多元環(huán)球水務連續(xù)發(fā)難，這3家中概股先后因渾水的沽空報告股價大跌，最后均被退市摘牌，渾水也因此迅速崛起，為華爾街所熟悉。

做空加拿大上市的嘉漢林業(yè)也是渾水非常有代表性的一役，其研究報告發(fā)布的2011年6月2日當天，嘉漢林業(yè)股價大跌64%。2012年12月底，在加拿大上市的嘉漢林業(yè)宣布以重組的方式黯然退場，向其債權(quán)人出售所有資產(chǎn)。

另外一家遭到渾水獵殺的傅氏科普威雖然遭到做空，但是股價堅挺，該公司也于2012年年底完成私有化交易，隨后從納斯達克退市。

2014年，渾水將戰(zhàn)場擴至香港市場，先后對奇峰國際、輝山乳業(yè)、敏華控股進行了沽空，效果都不是很明顯。其中，輝山乳業(yè)一役非常具有戲劇性。

2016年12月15日，渾水發(fā)出第一份針對輝山乳業(yè)的做空報告時，并未引起市場的重視，輝山乳業(yè)的股價也基本沒有受到?jīng)_擊。但其后3個月，輝山乳業(yè)被曝出大股東挪用資金投資房地產(chǎn)，資金無法回收，涉及債權(quán)銀行多達23家，股價隨之出現(xiàn)斷崖式下跌，一度重挫91%。

之后，輝山乳業(yè)董事會成員相繼離職、一致行動人失聯(lián)、銀行追債、港交所指令停牌，最后進入臨時清盤，旗下兩家重要子公司也被債務人申請破產(chǎn)。

2019年12月28日，輝山乳業(yè)停牌2年多后正式被取消上市資格。

參考資料：

分眾傳媒回應渾水公司所指“三宗罪”：理由不足 居心叵測 2011.11.12

渾水摸“俞”：新東方輸不起2012.07.30

3家退市、1家破產(chǎn)，專殺中概股的渾水到底什么來頭 2017.03.31

學而思遭渾水做空 那些年被渾水獵殺的公司如今怎么樣？ 2018.06.15