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文丨極客財經社

曾經有一個小偷看到同伙在非常認真地看《時裝》雜志，小偷不禁打趣道：“怎么？你要改行做時裝？”他同伙頭都沒抬，一邊看一邊說：“哪兒的話，我在研究今年的流行時裝，口袋到底會縫在什么地方。

普通人聽完哈哈一笑，但是對于市場上的投資者而言，細細品來可能會后脊背一涼。

在投資圈，與時俱進的何止是小偷，還有一些“吃人不吐骨頭”的上市公司。他們不是想方設法搞實業，而是在爭先恐后比理財。

民間有一段話說得好，“閻王殿過喜事，抬轎子的都是鬼。”眾多公司理財暴雷的血淚教訓歷歷在目，上市公司巨額買理財的背后的確要小心“鬼把戲”。

3月23日，“醫藥界華為”恒瑞醫藥發布了2019年年度報告，營業收入、凈利潤、毛利率.....漲勢不可擋。其中，一個“喜慶”的數字映入股民眼簾，恒瑞醫藥2019年理財產品高達88億。

88個億是什么概念？A股半數以上的上市公司一年的凈利潤都達不到這個數。

在外界看來，恒瑞醫藥一年的研發投入才十幾個億，巨額投資買理財簡直就是“不務正業”。那么，事實果真如此嗎？

01

時針撥到9年前。

2011年，首家上市公司公告購買理財產品打響“理財熱”第一槍。

一年后，證監會下發《上市公司監管指引第2號——上市公司募集資金管理和使用的監管要求》，這是監管層首次官方允許上市公司購買理財產品的文件。

文件中明確提到，原則上，上市公司的資金都用于主營業務。如有暫時閑置的募集資金，方可進行現金管理，可購買安全性高、流動性好的投資產品。

一石激起千層浪，自此“開閘放水”后，A股上市公司的理財規模連年高漲，并在2018年達到頂峰。

根據Wind數據統計，2018年，A股共計1315家上市公司購買了25313個理財產品，認購金額合計1.8萬億元。購買公司數量、認購個數、認購金額均為歷年最高水平。

問題來了，1.8萬億！A股上市公司們真有這么多閑錢？

不，他們并沒有，或者說有閑錢但是沒那么多。那這些錢又從哪里來？一個字，“募”。

以醫藥行業的藥明康德為例，作為第一家插隊上市的獨角獸，藥明康德就多次將募來的錢第一時間用于購買理財產品。

2018年6月5日，藥明康德發布公告稱，公司及子公司累計使用閑置募集資金購買理財產品的總額為14.9990億元，按照此前披露的募集資金凈額21.3億元計算，藥明康德用于購買理財產品所使用的募資資金已達到總額的70.41%。

網友紛紛抵制，“不差錢的藥明康德還融資干嗎？讓我們自己買理財產品多方便？”

藥明康德不是孤例，這股“理財風”已經席卷整個A股，盈趣科技、嘉誠國際、迎駕貢酒、凌霄泵業、洋河股份......越來越多上市公司將募資資金或閑置自有資金投入理財產品。

甚者，冀中能源還試圖通過發行20億元債券加重理財籌碼，其中還不乏深陷訴訟，頭頂巨額賠償的爾康制藥等。

募集的錢不用于主營業務，卻用來購買理財產品已然成了A股上市公司的怪象，這趟駛向危險境遇的列車必須要被剎住。

2018年3月，銀行理財產品收益率持續下行；當年4月，資管新規出臺，保本理財逐漸淡出市場；2019年10月中旬，銀保監會又下發《關于進一步規范商業銀行結構性存款業務的通知》劍指銀行結構性存款業務快速發展中出現的問題。

一套組合拳下來，上市公司購買理財產品的熱情逐漸被澆滅，此前持續數年的“理財熱”終于全面降溫。

Wind數據顯示，2019年上市公司購買理財產品的規模和數量均顯著減少。共有1158家A股上市公司購買各類理財產品20788個，規模合計1.36萬億元，三項數據都出現大幅度下降。

這是自2011年首家上市公司公告購買理財產品以來，首次出現三項數據下滑的情形。

不過一個有意思的現象是，購買理財產品數量和金額的減少多來自非頭部公司，理財大戶恒瑞醫藥卻在“逆勢上揚”。

02

在上市公司群體中，醫藥行業是熱衷理財的“泛濫地”，“醫藥行業一哥”恒瑞醫藥也是多年來的“常駐軍”。

放眼整個A股，恒瑞醫藥的理財規模非常驚人。2019年上市公司理財認購規模前五中，恒瑞醫藥排名第四。

回到上市藥企行業，根據Wind數據統計顯示，截止2019年11月20日，112家上市藥企中，有9家藥企持有50只及以上理財產品。

其中，恒瑞醫藥持有219只理財產品，總計認購金額為214.4億元，是去年A股上市藥企中理財投入最多的一家。2018年，它也曾以210.5億元的理財產品認購規模排在第五名。

因受到“理財熱大降溫”的沖擊，多家理財大戶雖熱情不減，但在理財產品數量、認購金額總數雙雙下滑的大背景下，理財金額還是不得不“縮水”。

而綜合近兩年，恒瑞醫藥卻“反其道而行之”，在累計認購金額排在前十位的公司中位列第二。

?（圖為2018、2019年同期購買理財產品認購金額前十位公司<部分>）

“不貸款，不融資，財務費用一直為負數。”在外界看來，恒瑞醫藥優異的資產負債構成凸顯了一家優秀創新藥生產企業的競爭實力。

根據恒瑞醫藥財報數據顯示，僅2019年上半年利息收入超過6000萬，理財收益就高達1.56億。華麗的數據秒殺一眾上市公司的利潤，也讓數百家上市公司汗顏。

但與此同時也拋出了另一個問題，理財的能力算不算創新藥企的競爭實力？評判一家創新型龍頭藥企，比拼的必然還是創新能力。

梳理恒瑞醫藥近幾年的財報，結果令人大跌眼鏡：

恒瑞醫藥定期理財產品期末余額，從2016年的15.3億元攀升至2019年上半年的73.72億元，呈現逐年上漲趨勢，且漲幅非常明顯；

而其用于研發的支出費用，從2016年的11.84億元上漲至2019年上半年的14.84億元，則增加不多，幾乎仍停留在三年前水平。

2019年10月10日，在中國醫藥企業家科學家投資家大會上，恒瑞醫藥董事長孫飄揚宣稱，恒瑞醫藥未來只做創新藥和有價值的仿制藥。

在后來的一次央視訪談節目中，有多位業內人士預測恒瑞將成為中國醫藥界華為。在現場，孫飄揚也有意對標華為。

?2018年，華為投入研發費用153億美元(約合人民幣1029億元)，恒瑞醫藥當年研發投入為17.59億元，兩者相差甚遠。

研發是醫藥行業最核心的投入，將決定公司日后的發展。以創新自居，意在醫藥界華為的恒瑞醫藥，研發投入還遠低于其用于購買理財產品的金額。怪不得會受到外界質疑，“這是一種不思進取的投資行為！”、“恒瑞醫藥不務正業”。

03

可恒瑞醫藥為什么“不務正業”？

股神巴菲特曾說過：“如果資金再投入可以產生可觀的效益則把資金用于企業擴張，否則應該把資金通過分紅的方式返還股東拿去做更有價值的投資！”

如果一家公司業績和現金流確實非常好，賬面上資金較多，公司業務又有條不紊的推進，那么拿出一點閑置資金買理財產品也無可厚非。更何況，恒瑞醫藥的投資理財全部來自有閑置資金。

不過，恒瑞醫藥的巨資理財似乎沒那么簡單。

中國的藥企產能過剩是個存在多年的問題，醫藥行業短期內想要改變產品架構很難。投入周期長，研發風險大，投資理財收益來得快，成為眾多藥企的首選。

加之藥品的收益率并不高，哪怕如利潤高一點的保健性藥品，收益也在6%—8%之間。因此，出于“賺快錢”的心態，不少藥企會選擇投資理財。

這也可以解釋為什么醫藥行業會成為熱衷于購買理財的上市公司代表，即便是巨頭恒瑞醫藥也不能逃離這個“魔咒”。

2019年6月13日，中國經濟網發表題為《恒瑞醫藥市值觸碰3000億 風險遠超萬億市值貴州茅臺？》的文章，文中直指恒瑞醫藥遠超茅臺的90倍市盈率，質疑其估值偏高。

當年11月，恒瑞醫藥連續8個交易日維持4000億之上，一度讓孫飄揚穩坐行業“一哥”寶座。

據恒瑞醫藥的前復權股價計算，2003年至今，恒瑞醫藥股價的最大漲幅近220倍。換言之，假如一個人16年前5萬元買入恒瑞醫藥并持有至今，那么他現在就是千萬富翁。

高估值必須要有高業績作為支撐。隨著基數的越來越大，公司的增速壓力也越來越突出。為了保持賬面好看，給投資者信心，公司很可能適當通過財技進行修飾，理財有可能就是那個“財技”之一。

數據顯示，注重研發已成為世界醫藥業的共識。2018年，全球前15大生物制藥公司用于新藥研發首次超過1000億美元。世界龍頭藥企羅氏、輝瑞制藥等紛紛下注創新藥。

實際上，恒瑞藥業從仿制藥起家，到仿創，再到逐步到以創新為驅動，“三步走”的恒瑞醫藥，5年內累計投入超50億元，在國內一眾藥企中處于前列。

但據塔夫茨藥物開發研究中心數據顯示，研發一個新藥的平均成本約為26億美元，包含14億美元支出和12億美元的同期研發損失。

據德勤公布的“2019全球生命科學展望”報告顯示，單一創新藥研發成本已從2010年的11.88億美元上漲至2018年的21.68億美元，平均研發周期則延長至10年。

更何況，創新藥研發屬于資金、成本、風險三高的重密集型工作。不但比拼資金、技術、經驗、資源，更比拼耐力、恒心、嚴謹度甚至是運氣。

而在仿制藥領域，孫飄揚坦然，專利到期的原研藥，該仿制的已經仿制完了，即使是距離專利到期還有較長時間的藥物，該公司經評估后認為其市場上的價值不高。顯然，恒瑞醫藥的大后方已經“起火”。

?據 Insight 數據庫統計，恒瑞在研的新藥共有 44 個，其中抗腫瘤藥物 24 個；44 個新藥中生物藥共有 16 個。背負新藥研發的恒瑞醫藥，正在火力全開。

眾所周知，仿制藥的紅利即將走到盡頭，創新藥才是整個藥企行業未來發展的核心競爭力。擺在所有藥企面前的是“搞創新”，但無論時間成本還是研發成本，都不是小數字。

恒瑞醫藥斥巨資理財的目的也非常明確。理財的收益可以給創新產品的研發上一道“安全鎖”，保證收益也保障企業不斷盈利，讓企業形成“研發-理財-研發”的可持續循環。萬一情況突變，多年來的理財已經讓銀企之間的關系發生微妙的變化，不愁借不到錢。

萬物皆有不足，十足完美只是表象。2019年，恒瑞醫藥全年累計研發投入為38.96億元，相比前幾年出現大幅提高。與此同時，恒瑞醫藥持續不斷的投入研發伴隨著不斷加注的理財規模，理財已然是恒瑞醫藥創新路上的重要一環。

不務正業是為了生財有道，生財其實也是為了公司全力以赴研發新藥。于恒瑞醫藥而言，當它縱身一躍從仿制藥跳進創新藥的領域后，也正是背水一戰的開始。

資料來源備注：

①：銠財，《恒瑞醫藥4000億市值泡沫幾何 藥界華為VS孫飄揚焦慮》，2019年11月8日。

②：阿爾法工場，《恒瑞醫藥長期高毛利背后的疑點》，2019年9月4日。

③：健識局，《腫瘤藥年入50億，理財基金75億！2200億市值的恒瑞這樣煉成！》，2018年4月15日。

④：恒隆匯，《恒瑞醫藥的投資機會》，2020年3月24日。

⑤：南方周末，《上市公司融資萬億，竟然都拿去理財了》，2019年12月13日。

⑥：券商中國，《上市公司"理財熱"降溫！產品數量、總額都在減少，還有這些新特征》，2020年2月4日。

⑦：國際金融報，《112家參與規模超千億 上市藥企今年理財太“瘋狂”》，2019年11月20日。

⑧：第一財經，《熱情不再？上市公司理財"10億+大戶"減近四成》，2019年5月14日。

⑨：新浪財經，《上市公司一邊大量買理財、一邊去銀行貸款，背后原因何在？》，2020年3月9日。

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