作者：李珠江

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

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公開資料顯示，嗶哩嗶哩（下稱“B站”）與資本爸爸的關系愈加親密：

2020年2月10日，B站向納斯達克遞交的股東信息報告顯示，騰訊控股有限公司目前持有B站4374.95萬股Z類普通股，占Z類股比例為18%，占B站總股本(含Y類股票)約13%。

對此，B站回應為，騰訊控股在2019年對B站進行增持，增持后占B站總股本股份約13.4%，目前仍是B站的第二大股東。

不過，伴隨著B站與股東的關系進一步親密，這也讓B站進一步遠離了用戶：

B站依然以游戲，動漫，漫畫為主，但也加入了影視，綜藝，短視頻等，在內容上更加豐富，擴大了B站的用戶量。在商業化上，B站顯然進步了許多，大會員，會員購，游戲代理，廣告等多重商業化打法無疑提升了B站的營收。但是，這樣的改變也引起部分用戶的反感，特別是B站曾經承諾不做廣告，但現在B站廣告已經引起部分用戶反感，而擴大的用戶群體也導致部分用戶抱怨B站的低齡化。

對此，2020年1月11日，嗶哩嗶哩（B站）評級被摩根士丹利從“高配”下調至“平配”，據其分析師Alex Poon說：“即使是最樂觀的估值也并不意味著有太大的上漲空間”，而且“實現盈利仍然路遙”。

B站：一個依靠融資而活的二次元網站

一語中的，摩根士丹利關于其“實現盈利仍然路遙”的判斷預言了B站的業績：

2019年3月18日，B站發布2019年財報顯示：

2019財年第四季度，B站營收20.10億元，同比增長74%，然而按照美國通用會計準則(GAAP)計算，2019年第四季度B站凈虧損3.872億元，虧損同比擴大103%。2019年全年，B站凈虧損13.04億元，虧損同比擴大130.6%。

也就是說，虧損的B站其實一直依賴融資而活，當然，這也讓B站董事長兼CEO陳睿選擇資本無可厚非。

公開資料顯示，2009年6月26日，B站創始人徐逸創建了和A站相似的二次元視頻網站MikuFans（B站的前身）2010年，徐逸全職創業，網站遂改名為B站。

2011年，金山網絡聯合創始人陳睿作為天使投資人投資并加入了B站，此后，陳睿成為了B站的董事長兼CEO。

隨后，在陳睿的幫助下，B站陸續獲得融資，這才逐步奠定了二次元領域的核心地位:

據GPLP犀牛財經查閱天眼查數據顯示，2015年至2017年，B站先后完成了A輪，B輪，C輪和D輪融資，融資規模合計將近4億美元。

即便在上市之后，B站仍然多次引進戰略融資：

2018年10月，獲得騰訊投資3億美元的戰略融資；2019年2月，再次引進阿里巴巴的戰略融資，阿里巴巴持有B站8%的股份；2020年2月，再次獲得騰訊投資6%的戰略融資，騰訊持股增至18%。

也就是說，在幾十億資本的推動下，B站擁有了數億用戶。

只是，伴隨著B站商業化越走越遠，如今的B站面臨核心老用戶也正在流失的風險。

2019年9月30日，B站第三季度財報公布后，嗶哩嗶哩副董事長兼首席運營官李旎稱，B站2019年三季度的用戶畫像與此前相比沒有明顯變化，用戶的平均年齡是21.5歲。

這意味著什么呢？

答案不言而喻，如果其十年之后的用戶畫像依舊是21.5歲的話，那么也就是說，B站的老用戶一直在不斷流失，而目前支撐B站用戶的則依舊是大量涌入的年輕人。

據極光大數據《2017年7月嗶哩嗶哩app研究報告》顯示：

B站的用戶畫像為：

1、年輕人是二次元主力，嗶哩嗶哩app 30歲以下用戶占比92.8% ，其中 20-24歲用戶占比為53.6%

2、嗶哩嗶哩app用戶中大學學歷人群占比為54.5%；用戶對音樂、書籍和美食較感興趣，最關注的話題分別為二次元、校園社區和知識青年；

不過，據2017年底艾瑞咨詢公布的一組數據顯示，截至2017年底我國泛二次元用戶規模已達3.4億，其中核心二次元用戶9100萬。而2017年Q4 B站的月活為7175萬，已經接近觸頂。

而據B站最新財報顯示，2019年第四季度，B站平均每月活躍用戶達1.303億，同比增長40%；日活數量達3790萬，同比增長41%；Q4平均每月付費用戶達880萬，同比增長100%。

雖然用戶依舊保持增長，然而，不可否認，年紀較小的二次元用戶依舊是其主力軍，未來，伴隨著這些人的長大及離開，B站的數億用戶規模能否持續？

B站的商業化難題

從2009年成立至今，B站已經十年。

在巨額融資下，B站成功崛起，然而，如今，B站到了開始回饋股東的時候了。

也就是說，在幾十億資本的推動下，B站擁有了數億用戶，然而，資本能夠換取用戶，這些用戶能否轉化成營收嗎？

這是一個問題。

當然，這也是B站董事長兼CEO陳睿最需要解決的難題。

對此，B站在過去幾年開始了商業化進程，截至2020年3月23日，B站的主要營收有游戲業務、電商業務、直播業務、付費用戶等。

據B站最新公布的2019年財報顯示，2019財年第四季度，B站游戲業務收入8.71億元，占總營收的43%；非游戲業務收入達11.40億元，占總收入的58%，具體如下：

電商及其他業務收入2.8億元；B站月均付費用戶數880萬，大概營收為5000萬左右；直播和增值業務收入5.7億元；廣告業務收入2.9億元；

由此可見，B站的主要營收為游戲業務。

2018年B站上市的時候，招股書顯示，2017年的游戲收入占到了總營收的83.4%。而且其游戲的收入主要來自于2016年9月推出的《Fate/Grand Order》與2017年5月推出的《碧藍航線》，而這兩款正是B站的代理游戲。

也就是說，沒有游戲研發能力的B站做的是游戲的渠道生意——以巨大流量的二次元社區為基礎，圍繞二次元游戲展開運營。

游戲收入的增長主要依賴于游戲付費用戶數的提升，而同比增速的下滑，也意味著《FGO》這個游戲帶來的紅利期基本上已經到了，B站的游戲業務正面臨這個增長瓶頸期。

除此之外，B站面臨的問題是，目前還沒有一個業務如《FGO》游戲般能夠為B站帶來巨大的營收——B站的現實難題是，B站的游戲業務正面臨增長疲軟期，而且其業務增速持續下降：

數據顯示，2019年全年，游戲收入同比增長22.5%，而2018年的游戲收入同比增長為43％。

在主要營收下滑之前，B站開始了其他業務的探索，將目光瞄準了火爆的游戲直播——2019年年底，B站以8億元拍下了LOL全球總決賽中國地區未來3年的獨家直播權。

然而，游戲直播能夠成為B站新的收入來源嗎？B站投入的8億元能否收回成本嗎？

這是一個問題。

因為一方面，借助賽事，B站可以在短時間內快速提升平臺的流量與付費用戶，然而，另外一方面，在賽事版權價格逐步攀升的成本面前，投入與產出之間能否做到平衡這個很難預料，一旦賽事失利，則平臺將面臨用戶流失且成本血本無歸的風險。

對此，花旗銀行曾在其2019年12月5日發布的分析報告中如此表示：“在沒有S10-S12的情況下，虎牙、斗魚等平臺的觀眾可能會到B站觀賽。但我們預計，在S10-S12結束后，仍有相當一部分觀眾會返回他們訪問量最大的平臺。如果來自中國的戰隊沒有在比賽中走到最后，這種情況可能會更快發生。”

如果不是游戲直播，那么電商業務及廣告、直播業務能夠成功B站營收的主力嗎？

B站的投入產出比

如今的B站正在向教育，科技，電商等標簽發力，也可以看到，B站的商業化道路走的很廣泛。

數據上來看，B站非游戲類業務收入增長明顯：2019年第四季度，B站非游戲業務營收增長到11.4億元，營收占比達57%。其中，電商業務及其他業務的營收為2.759億元，同比增長241%；直播和增值服務收入達5.7億元，同比增長183%。

然而，相比較B站巨額的資本投入，這點營收及增長著實有點不對等：

從凈利潤上來看，按照美國通用會計準則(GAAP)計算，第四季度B站凈虧損3.872億元，虧損同比擴大103%。2019財年全年凈虧損13.04億元，虧損同比擴大130.6%；

從用戶付費率來看，第四季度的平均月活付費率只有6.8%；

從成本上來看，2019年第四季度收入成本同比增長68％達到16.1億元，2019年收入成本增長了71％，達到了55.877億元。

也就是說55.877億元的主營業務成本投入換來了11.40億元非游戲業務營收。

以B站試水教育為例。

2019年10月，B站上線了“課堂”板塊，上線的課程包括獨家課程、職場技能、興趣愛好、學習剛需等類別。B站官方數據顯示，2019年有138萬次的學習類直播在B站開播，總觀看人次達4609萬，是當年參加高考人數的4倍。

疫情期間，B站更是加碼教育，推出了“B站不停學”板塊。

顯然，B站投資教育是準備在教育版塊實現商業化及營收的突破。

因為對大部分在線教育公司而言，最終必然要走向付費課程的道路。

然而，B站在免費之后的商業化路程上卻頗為尷尬——B站擁有做免費教育的經驗，然而現在最大的問題是，B站付費課程的推出很大可能上會導致免費課程視頻的下架。

“免費”吸引了很多用戶，但B站擁有的這部分年輕群體對付費的敏感度很大。

除此之外，對于教育而言，B站可能缺乏專業性。目前，B站的教育付費課程仍然是從名師或者教育機構那里購買版權。

眾所周知，教育的市場非常大。盯著這一塊蛋糕的不僅有新東方、好未來、作業幫等專業的在線教育機構，推出免費課程吸引用戶；還有一些互聯網大廠，阿里騰訊等紛紛涉足，阿里旗下釘釘開展“在家上課”計劃；騰訊推出“不停學聯盟”；除此之外，直播平臺也跨界在線教育，虎牙斗魚等都停不下來對這塊蛋糕的追逐。

B站試水教育的前景并不樂觀。

對于電商、直播及廣告業務而言，B站的遭遇如出一轍。

或許對于曾經作過天使投資人的陳睿而言，在投入新業務之前算清楚這筆賬才是最關鍵的現實問題。

如何把“流量”變成“錢”是B站遇到的最大問題，而這個問題也是B站上市之前就面臨的問題，因而上市并沒有改變B站“無法盈利”的問題，反而是“核心老用戶流失”的后遺癥正在放大。

而面對資本及老用戶這個選擇題當中，顯然，B站董事長兼CEO選擇了前者。