受疫情影響，#A股鼠年第一個交易日#走勢并不明朗，不僅三大指數(shù)集體下跌，且超3000股開盤跌停，其中醫(yī)藥及醫(yī)療股兩極分化嚴重，抗流感、生產(chǎn)口罩等防護醫(yī)療器材類個股大量漲停，普通類醫(yī)藥股反之，大量跌停。此外，和旅游、餐飲等服務業(yè)同樣，影視行業(yè)也受到了重創(chuàng)，全線飄綠。

近日，A股不少上市影視公司陸續(xù)公布了2019年的業(yè)績預告，目前幾家頭部電影公司中，萬達電影、華誼兄弟、北京文化全因商譽減值及電影業(yè)務表現(xiàn)不佳迎來了大幅虧損，唯有光線傳媒在《哪吒》的亮眼成績下預估將實現(xiàn)盈利。

如今，春節(jié)檔電影撤檔、院線暫停營業(yè)、劇組停工、2019年多家公司虧損等一系列消息都讓整個行業(yè)人心惶惶，但長遠來看，我們還是應該對電影行業(yè)保持信心。大額商譽減值雖造成了虧損，但進一步剔除了前幾年行業(yè)瘋狂并購帶來的泡沫與風險，同時，2020年萬達、華誼、光線、北京文化等均內(nèi)容儲量豐富，且不乏業(yè)內(nèi)寄予厚望的作品，只要疫情褪去，電影行業(yè)勢必會重拾信心再出發(fā)。

萬達電影計提商譽減值45-55億

發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應成下階段重點

業(yè)績：2019年預虧33億-45億，上年同期盈利21億。

巨額商譽減值，是萬達電影2019年大幅虧損的主因。在院線業(yè)務之外多元發(fā)力，提升綜合競爭力的戰(zhàn)略布局下，萬達電影前幾年不斷收購海內(nèi)外公司擴大經(jīng)營規(guī)模，在此過程中形成了高額商譽。如今，其中不少被收購公司業(yè)績不達預期，可收回金額遠低于賬面價值，商譽減值自然勢在必行。

2019年Q3財報顯示，萬達電影商譽已經(jīng)達到了134億元。2019年，萬達電影擬對并購的影城、時光網(wǎng)、北京萬達傳媒、Propaganda GEM Ltd計提商譽減值準備合計45億元-55億元，扣除該影響后，萬達電影的凈利潤為10億-12億。從此次商譽減持金額來看，并購影城、時光網(wǎng)、萬達傳媒、PropagandaGEM Ltd幾方主體的被減持比例占據(jù)剩余商譽總額的最低比例都在65%以上。

從萬達電影回復深交所的問詢可以看出，隨著國內(nèi)總票房和觀影人次增速的放緩，萬達院線業(yè)務整體面臨增長瓶頸，公司旗下包括商譽的影城資產(chǎn)在2019年營業(yè)收入僅9.08億，較上年下滑了10.7%；中國廣告市場重新進入調(diào)整期下，萬達傳媒和Propaganda GEM Ltd兩家公司業(yè)績在2018年增速下滑后，2019年收入和利潤雙雙進入負增長狀態(tài)；時光網(wǎng)在在線票務市場競爭失利后蟄伏電影衍生品市場，但新業(yè)務尚需培養(yǎng)時間，2019年收入僅為預期的50%，預計將出現(xiàn)虧損。

2019年萬達電影的巨虧并非全部為商譽之因。除了院線端的疲軟，2019年，萬達影視主投、主控的影片主要包括《過春天》《絕殺慕尼黑》《沉默的證人》《小小的愿望》《誤殺》等，在數(shù)量和體量上均不占優(yōu)勢，2019年票房TOP20中，萬達電影為主出品方的僅《誤殺》和《熊出沒·原始時代》。

萬達電影一直以來致力于構(gòu)建集院線終端平臺、傳媒營銷平臺、影視IP平臺、線上業(yè)務平臺、影游互動平臺為一體的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，這種生態(tài)前景是值得期許的，且目前基底已經(jīng)成型，在經(jīng)歷了“買買買”的階段后，萬達電影如今或許應該投入更多精力去發(fā)揮各個環(huán)節(jié)及旗下子公司間的協(xié)同效應，逐步放大并購價值。

華誼兄弟作品儲量上升

2020年或?qū)⒂D(zhuǎn)折點

業(yè)績：2019年預虧39.6億左右，上年同期虧損10.9億。

在業(yè)績對賭協(xié)議大批量結(jié)束的2018年，影視公司商譽問題集中爆發(fā)，其中華誼兄弟對深圳華宇訊科技、GDC、浙江常升和東陽美拉四家公司共計減值金額9.73億元，成為了虧損主因。根據(jù)2019年業(yè)績預告來看，華誼兄弟2019年仍將會計提商譽減值準備，這無疑加劇了公司2019年的虧損幅度。

此外，從主營業(yè)務來看，華誼2019年交出的作品并不多。電影領(lǐng)域，華誼上映的影片包括《云南蟲谷》《把哥哥退貨可以嗎》《小小的愿望》《我和我的祖國》《攀登者》《只有蕓知道》等，雖《我和我的祖國》《攀登者》在國慶檔表現(xiàn)亮眼，但華誼并非主控方。其實，2019年全年華誼都處于主投、主控影片缺失的狀態(tài)，頭部影片《八佰》未能上映也增加了華誼的壓力。

電視劇領(lǐng)域，華誼兄弟2019年播出了《光榮時代》和迷你劇《喵！歡迎光臨》，但收入難敵2018年《好久不見》帶來的收益。不過，2019年華誼兄弟籌備和投資的電視劇及網(wǎng)劇并不少，只是《古董局中局之鑒墨尋瓷》《古董局中局之掠寶清單》《宣判》《舌尖上的心跳》等劇集尚處于拍攝階段或后期制作階段，收益在2020年之后才能體現(xiàn)。

雖然低谷時期華誼的經(jīng)營狀況遭遇了很大挑戰(zhàn)，但公司一直在解決流動性問題，二級公司及非主營業(yè)務公司等資產(chǎn)處理及銀行貸款讓華誼的現(xiàn)金流逐漸得到了改善，將電視劇與電影作品的儲量提了上來。電影領(lǐng)域，華誼2020的準備也很充分，除了《八佰》，根據(jù)現(xiàn)象級手游改編的電影《侍神令》、陸川的《749局》、李玉的《陽光不是劫匪》、周星馳《美人魚2》、常遠的《溫暖的抱抱》、賈樟柯的《一直游到海水變藍》、曹保平的《涉過憤怒的海》等多部名導新作已進入后期制作階段。

上述影片都有可能成為華誼的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。作為老牌影視公司，華誼不僅和眾多資深導演有著密切合作，且深耕多年對內(nèi)容和市場都有極高把控力，這正是華誼下一階段的優(yōu)勢所在。回歸內(nèi)容之后，王中軍對華誼的愿景是集中火力做高票房大電影，“集中資源”對現(xiàn)金流相對緊張的華誼來說確實是不錯的選擇，不過，除了公司主控影片外，華誼也可進一步加大對其余公司主控頭部作品的投資數(shù)量，以聯(lián)合出品的身份降低業(yè)績風險。

北京文化全產(chǎn)業(yè)鏈布局迎瓶頸

更注重內(nèi)容端建設(shè)方為上策

業(yè)績：2019年預虧19.5億-24.5億，上年同期盈利3.25億，下滑幅度預估在698.49%-851.95%。

和萬達電影、華誼兄弟一樣，2019年北京文化巨虧的原因也離不開商譽減值。2019年，北京文化計提商譽減值準備的為兩家全資子公司北京世紀伙伴文化傳媒和浙江星河文化經(jīng)紀，擬計提相應的商譽減值準備為13.7億-14.7億，這兩家公司在收購之后為北京文化帶來的商譽合計為14.75億，可見此次計提比例之高。

北京世紀伙伴文化傳媒主攻電視劇業(yè)務，2014年被北京文化以13.5億收購，公司囊括了制片人邊曉軍、編劇嚴歌苓、導演張黎等核心人才；浙江星河文化于2014年被北京文化以7.5億收購，公司法人為有“內(nèi)地第一經(jīng)紀人”之稱的王京花，公司旗下囊括了陳道明、陸毅、胡軍、張豐毅、梁家輝、劉嘉玲等眾多知名藝人。

除摩天輪影視的電影業(yè)務外，這兩家均是北京文化轉(zhuǎn)型以后在電視劇及網(wǎng)劇、藝人經(jīng)紀領(lǐng)域的重要支撐，但兩家公司在業(yè)績對賭期結(jié)束之后表現(xiàn)都不佳。北京文化2019年上半年財報顯示，世紀伙伴虧損達到了706萬，而浙江星河凈利潤僅226萬，如此來看，北京文化集電影、電視劇及網(wǎng)劇、藝人經(jīng)紀、新媒體及旅游文化的全產(chǎn)業(yè)鏈布局如今迎來了瓶頸。

電影領(lǐng)域，在《戰(zhàn)狼2》《流浪地球》等影片之后，北京文化一直被稱為“爆款押中機”，但2019年，北京文化公映的影片中，除《流浪地球》《攀登者》外，《直播攻略》《媽閣是座城》《跳舞吧！大象》《被光抓走的人》《特警隊》等表現(xiàn)均不及預期，高質(zhì)量內(nèi)容產(chǎn)出的不穩(wěn)定和全年股東超過百次的減持，都讓北京文化在資本市場頻受爭議。

2019年10月，北京文化公告稱將以8.4億元收購東方山水100%股權(quán)，后者主營業(yè)務為餐飲，據(jù)公告稱，北京文化此次收購主要是為了建設(shè)密云國際電影文旅小鎮(zhèn)，走“電影+實景娛樂”的發(fā)展道路。不過，實景娛樂發(fā)展的基礎(chǔ)還是建立在電影IP的知名度上，對2019年第三季度現(xiàn)金流已為負的北京文化而言，或許先調(diào)動資源專攻內(nèi)容端方為上策，畢竟該公司對爆款的敏銳嗅覺，在業(yè)內(nèi)也是數(shù)一數(shù)二的。

光線傳媒扣非凈利潤高額增長

多線深耕或成減輕業(yè)績壓力關(guān)鍵

業(yè)績：2019年預計盈利9億-11.5億，上年同期盈利13.73億，預估下滑16.26%-34.46%。

2017年和2018年，光線傳媒的電影業(yè)務都較為疲軟，2017年15部電影僅獲得33億票房，2018年雖總票房達到了73.8億，但接近一半為《唐人街探案2》貢獻，這部影片還不是光線主控。因此，2019年光線的電影業(yè)務可以稱得上是一掃陰霾，全年電影總收入達到了138.67億，較上年同比增長了88%。

2019年，光線傳媒共上映了《瘋狂的外星人》《陽臺上》《風中有朵雨做的云》《千與千尋》《銀河補習班》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖國》《南方車站的聚會》《誤殺》等18部影片，票房超過10億的4部影片中，《哪吒》最終體量突破了50億，這部“光線系”主控的作品也成為了公司2019年業(yè)績的“定海神針”。

雖然凈利潤的下滑似乎意味著光線2019年也不盡如意，但事實上，光線傳媒2018年13.73億的盈利絕大部分來源于33億出售新麗傳媒27.64%的股份所獲得的收益，如果拋開賣股收益，光線2018年將會面臨高額虧損。對比之下，顯然2019年光線靠內(nèi)容實現(xiàn)的高額扣非凈利潤增長才更加“硬核”。

雖連續(xù)兩年營收處于上市電影公司頭列，為光線傳媒未來繼續(xù)保持增長趨勢帶來了挑戰(zhàn)和壓力，但從《大圣歸來》《大魚海棠》到《哪吒》，光線在動畫電影領(lǐng)域的方法論已漸趨成熟，并使其成為了業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，加之彩條屋影業(yè)“中國神話系列”的逐步落地，光線傳媒已初具穩(wěn)定輸出高質(zhì)量動畫作品的能力。

除了電影業(yè)務外，從2006年開始，電視劇業(yè)務也是光線傳媒的重要組成部分。2019年至今，光線傳媒參與的《八分鐘的溫暖》《聽雪樓》《我在未來等你》《新世界》等陸續(xù)播出，根據(jù)光線2019年半年報顯示，雖電影及衍生品業(yè)務占據(jù)了營收的大頭，但毛利率為負，而電視劇業(yè)務的毛利率達到了39.02%。因此，緊抓動漫、電影業(yè)務的同時，光線也應在電視劇領(lǐng)域繼續(xù)深耕，多線并進緩解業(yè)績增長壓力。

綜合整個A股市場和電影公司們的表現(xiàn)來看，2019年仍然是幾家歡喜幾家愁的一年，如果要說負面趨勢，那便是受宏經(jīng)濟下行、行業(yè)競爭加劇、商譽暴雷、政策收嚴等多重因素共同作用，2019年虧損的影視公司仍不在少數(shù)，加之受疫情影響，春節(jié)檔電影的撤檔和影視股全線飄綠也為2020年的電影行業(yè)蒙上了一層陰影。

但長遠來看，行業(yè)一直在朝著越來越健康的方向發(fā)展。首先，商譽暴雷雖是上市電影公司在為前幾年的高溢價并購和急速擴張戰(zhàn)略買單，但不少公司選擇計提商譽減值，實則也是行業(yè)泡沫褪去，公司抵抗商譽風險能力提升的象征。長遠來看，這未必不是一件好事，畢竟剔除風險后，才不會再為下一階段的業(yè)績埋雷。

再者，從各大電影公司的項目儲備來看，2020年大家手中都有著不少備受期待的存貨，如光線傳媒的《姜子牙》、北京文化的《封神》三部曲、華誼兄弟的《八佰》、萬達電影的《唐人街探案3》等，雖然疫情為影片上映時間帶來了不確定性，且不少新項目也已經(jīng)停擺，但當下電影公司們可以專注于已經(jīng)進入后期制作的影片，積蓄力量，等待疫情褪去，行業(yè)回暖之時便可一展身手。