回首2019年，經濟結構轉型與中美貿易戰貫穿始終，互聯網C端改造結束導致行業性投資機會大幅減少。但我們充分認識到，擁有14億人口的中國的快速崛起，將對未來世界產生深刻影響。那么中國的風險投資基金未來還投不投？要投什么？硬科技、局部競爭、B端互聯網和第四次科技革命將給出新答案。

一、投資的宏觀環境變化

1、2019年是經濟結構轉型關鍵年?

支撐中國過往40年高速發展的是土地資源、各類物質資源、城鄉居民存款再貸出資源、環境資源、市場資源、廉價勞動力資源等資源，和高投入、低產出的粗放型發展方式。當前物質紅利和發展方式的紅利基本上已被釋放，中國主動推動供給側結構性改革，優化產業結構，實現經濟結構轉型。

伴隨著經濟結構轉型，中國改革30多年遺留的深層次問題凸顯。2018年開始，固守擴張性防御戰略的美國對中國發動貿易戰，企圖對中國經濟“半渡而擊”。2019年中美貿易戰進入膠著，雖然隨著2020年美國選舉年的到來，貿易戰將有所緩和。但是從大國關系的角度看，中美之間的較量將會是長期的、持續的，不會一勞永逸地解決問題，因此中美合作、競爭與博弈將會成為未來中國經濟發展的大背景。

2、互聯網C端改造結束

互聯網思維，本質上是壟斷思維。互聯網的殺手锏是品牌，與互聯網天然的傳播屬性相輔相成，配合互聯網本身較低的擴張邊際成本，能夠有效殺傷競爭者。因此面對C端市場時，在強大品牌和資本的雙重助推下，互聯網巨頭所向披靡。

站在2020年初回頭看，互聯網已經深入滲透“衣食住行玩”等相關行業，特別是傳統服務業的C端市場已完成深度改造。2017年下半年開始，互聯網巨頭格局基本確立，C端改造機會大幅減少，行業性投資機會匱乏，同時國家金融政策收緊，導致國內資本市場快速轉冷。

3、14億人口是中國市場最大的戰略縱深

在改革開放快速增長的40年后，2019年我國GDP達到99.1萬億人民幣，人均GDP首次超1萬美元，開始步入中高收入國家行列。

相比之下，人類歷史上第一個實現經濟快速增長，生活水準大幅提升的國家是英國。伴隨著工業革命，英國的崛起影響了全球2%的人口。當美國在南北戰爭后進入快速發展期，影響了世界人口的3.5%。當蘇聯在1929年后快速發展時，影響了世界人口的8%。但是當中國進入快速發展期時，中國所影響的是超過20%的世界人口，因此不難看出我國龐大的人口基數將為世界帶來深刻影響，與此同時，也會帶來更廣闊的發展空間。

二、投資新機會在哪里

1、硬科技：科創板帶來新機會

2019年6月13日科創板正式開板，“硬科技”一詞成為投資行業熱詞。科創板重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術企業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合。所以科創板重點支持的領域，就成為“硬科技”的新內涵。

《中國制造2025》的戰略重點是推進“信息化與工業化深度融合”，這是中國面對第四次科技革命提出的整體解決方案。科創板作為資本市場的重要抓手，將承接《中國制造2025》側重的重點領域，引導資金向優質的科創企業聚焦，最終服務于國家經濟結構轉型的宏觀戰略。

科創板的重要性在于試點注冊制，這在中國資本市場發展中具有里程碑意義。科創板為一級市場開辟出新的退出渠道，某種程度上降低了退出門檻，縮短了投資周期，因此也就帶來了更多“硬科技”的投資機會。

天宜上佳依靠自主研發動車組制動閘片，打破國外產品的長期壟斷，實現進口替代，是中國高鐵的“硬科技”。因此，天宜上佳也獲得金慧豐的連續4輪投資，并于2019年7月22日作為首批25只科創板新股之一登陸科創板。

2、傳統改造：局部競爭永不休

投資時通常希望標的企業已建立較高的壁壘，比如行業準入、高技術門檻、強大的品牌，從而減少潛在競爭。事實上企業競爭是永遠不會停止的，企業間的全面競爭較為罕見，局部競爭更為貼切。面對局部競爭時，企業不得不尋求變化，即差異化。當變化從量變到質變就意味著變革，而變革就代表新的投資機會。

（1）戰略差異化

就像不會有國家復制美國的成長路徑變成下一個美國，也不會有電商企業復制阿里巴巴變成下一個阿里巴巴，但是會出現下一個拼多多。

在面對新市場、新領域時，巨頭企業也與創業者一樣，都需要面對各自的機會成本。互聯網巨頭的“大而全”，是當代互聯網經歷爆發式增長后，形成短時期內的片面印象。天賦壟斷的互聯網巨頭企業也同樣“大而不全”，其戰略背后的盲點一直存在。

盲點意味著需求沒有被充分滿足。拼多多在阿里巴巴的視野外大力發展三、四線城市電商市場，從而誕生出新的巨頭企業。因此差異化戰略可以發現新的市場，也會帶來新的投資機會。

以金慧豐2015年投資的POP MART（泡泡瑪特）為例，企業最初的定位是類似于日本Loft那樣的潮流生活小百貨，早期業務發展緩慢。2015年企業進行了重要的戰略調整，業務聚焦潮流玩具，由快消零售進入IP衍生品，從此進入發展快車道，現已成為中國IP衍生品行業的最知名企業。

（2）戰術差異化

企業發展戰術上的差異化同樣不容輕視。

今日頭條通過個性化推薦信息feed流，更好地滿足客戶需求，從騰訊新聞、搜狐新聞、網易新聞等傳統門戶型網站中脫穎而出，結果大幅影響了百度的廣告收入，同樣可以認為是戰略差異化的勝利。

2014年春節微信支付通過微信紅包，“偷渡陰平，直取蜀漢”，獲得移動支付僅有的2張門票，更是堪稱移動互聯網時代的經典一役。

（3）地域差異化

中國地域廣袤，古語“百里不同風，千里不同俗”。但在城市現代化進程和互聯網鏈接的共同作用下，高鐵一日萬里，信息轉瞬即至，城市變得越來越相似，使得人們很容易忽略地域的差異性。

碧桂園作為中國最大的房地產企業，號稱“三四線之王”，在四川卻被本土房地產企業打到抬不起頭：先是被迫將四川區域公司拆分成五個區域公司，發揮小公司的靈活優勢進行競爭，后來又因多個區域公司各自為政，無法發揮規模效應，區域公司合并事宜又在醞釀之中。

碧桂園四川之困，原因在于本土房地產企業更早進入房地產開發市場，并且深耕多年，無論是政府關系，還是品牌美譽度都更具優勢，已經形成區域內的競爭優勢。對擴張邊際成本較高的非互聯網企業而言，兩個戰略戰術很相似的企業也會因地域不同而難以替代，所謂“強龍不壓地頭蛇”，形成規模的區域性龍頭企業同樣具備投資機會。

正是基于企業間局部競爭的深刻認識，使得部分投資人逐步回歸傳統產業的改造機會如產業鏈變革，尋求差異化變革中帶來的新機會。

3、互聯網：下半場B端

當互聯網進入B端時，互聯網天然的傳播優勢難以充分發揮，殺手锏品牌也不會像C端那樣可以成為關鍵先生。較低的擴張邊際成本是B端互聯網的主要優勢，以SaaS為核心，企業服務和產業互聯網成為投資主要關注的互聯網領域。

自斷一臂的B端互聯網注定無法同C端一樣勢不可當，發展速度和企業估值都應該相對更低。當前大部分B端互聯網企業的實際經營情況與其再融資的訴求是不匹配的，主要原因包括：（1）產品未能找到合適的落地場景，無法實現運營資金收斂；（2）已實現盈利的企業，2017年前后融資估值過高，因為自身期望過高或反稀釋條款，導致估值過高而后續難以融資。

相比于C端來說，B端互聯網企業的壟斷能力較差，導致細分賽道中具有競爭力的企業數量較多，需要充分競爭后才會形成穩定格局，因此同類型企業之間的差異化是投資應該關注的重點。

4、科技革命：AI+5G=未來

繼美國將5G技術全球領先的華為列入出口管制實體清單之后，2020年1月初美國宣布限制AI軟件出口中國。

回首過往十年，人工智能技術（AI）成為第四次科技革命的標志。圖形識別、語音識別、自然語音處理等技術已逐步成熟并落地應用，如高鐵機場安檢、手機人臉識別、智能語音助手、AI客服、工業視覺檢測等，自動駕駛、高度智能化無人機走近現實。未來人工智能將由感知智能進入認知智能。

AI代表著更先進的生產力。如同人類歷史上發生過的歷次科技革命，生產力從人力到蒸汽動力，到電力，到計算機算力，再到AI。不可否認的是，距離AI取代人并大規模應用，尚待技術進步與突破，但小規模化的取代當前已經發生。

2019年11月我國正式啟動5G商用，力爭2020年年底實現全國所有地級市5G網絡覆蓋。作為移動通訊的基礎，5G具有三大技術特性：增強移動寬帶（速度更快）、高可靠性低時延連接（連接更穩定）、海量物聯網（容量更大）。隨著5G逐步應用在云計算、通信網絡、智能終端等領域，將加速傳統行業的數字化轉型，帶來確定性的產業投資機會。

在AI和5G的雙重推動下，未來毫無疑問將會誕生出新物種，改變人們日常的生活方式，甚至改變生產方式。但是仍然需要充分警惕技術應用的“死亡谷”，并非早布局就會成為真正的贏家。比如VR/AR行業，就證明即使是更加先進的顯示技術，在實際應用中會因為技術整體方案不成熟、無法找到落地場景等原因，只能從VR游戲影視、AR眼鏡收縮到房地產交易VR看房和裝修VR效果圖。當前AI技術的應用門檻越來越低，中小企業不斷涌現，未來鹿死誰手，尚未可知。

硬科技、傳統行業改造、B端互聯網，以及面向未來的技術型投資，在可預見的未來將持續推動科技革命，改變生產生活，實現社會進步。而中國十四億人的龐大市場就是全球最好的試驗場，也將是創業者與投資人最好的舞臺！