2016年９月，一架噴氣式飛機(jī)劃過阿拉伯灣上空。

飛機(jī)上， 軟銀副總裁拉吉夫·米斯拉盯著PPT上的300億美元猶豫不決——這是此次飛行的目的，募集資金。如若成功，該筆募資將成為當(dāng)時(shí)最大的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

拉吉夫·米斯左右躊躇，他覺得難度實(shí)在太大，當(dāng)年美國253支基金總共募資才420億元美元。而此時(shí)，一旁的孫正義面不改色地將PPT上的“3”改成了“10”。

“人生太短，格局不能小。”他說道。

幾個(gè)小時(shí)后，孫正義就坐在了時(shí)任沙特副王儲(chǔ)的穆罕默德面前，接下來就是市面上廣為流傳的45分鐘拿下450億美元的投資佳話。

短短半年，1000億美元資金彈藥基本籌集完畢，這一數(shù)字在此前是根本無法想象的，要知道從2014年到2016年，全美風(fēng)投行業(yè)總共籌集的資本也只有1100億美元。

這筆巨額資金背后最大的金主來自中東，除了穆罕默德的沙特阿拉伯的公共投資基金（PIF）外，還有來自阿聯(lián)酋的Mubadala投資公司，總計(jì)注資600億美元占比60%，軟銀集團(tuán)自己投入280億美元，最后，四家明星企業(yè)蘋果、夏普、富士康、高通紛紛為其站臺(tái)，總計(jì)注資50億美元。

這一創(chuàng)歷史記錄的募資結(jié)果，使得孫正義的工作重心也發(fā)生了轉(zhuǎn)變——幾乎將全部精力從軟銀投入到了愿景基金的投資上。

瘋狂也從這里開始。

巨大風(fēng)險(xiǎn)和巨大收益

“我將送你一件禮物，價(jià)值1萬億美元的禮物，你投資1000億美元，我還你1萬億美元。”

據(jù)彭博社報(bào)道，孫正義曾在那傳奇的45分鐘內(nèi)告訴穆罕默德，這位背負(fù)了振興中東科技行業(yè)使命的王儲(chǔ)，當(dāng)然難以拒絕這位常勝將軍如此的甜蜜承諾。

投資大亨的自信氣場(chǎng)和野心收服了王儲(chǔ)，同時(shí)也創(chuàng)造了一種獨(dú)特的風(fēng)投基金融資結(jié)構(gòu)。

《金融時(shí)報(bào)》披露信息顯示，為了籌錢，軟銀除了通過發(fā)行股份取得資金，還以每年支付 7% 利息的條件進(jìn)行債務(wù)融資，其大致資金結(jié)構(gòu)為：

沙特阿拉伯公共投資基金，提供 280 億美元債務(wù)融資以及 170 億美元股權(quán)融資；

軟銀，現(xiàn)金+ 25% ARM 股份，折為價(jià)值 280 億美元的股權(quán)融資；

阿聯(lián)酋穆巴達(dá)拉投資公司，提供 93 億美元債務(wù)融資以及 57 億美元股權(quán)融資；

蘋果、富士康、夏普，提供 50 億美元債務(wù)融資。

其中，約有420億美元屬于債務(wù)融資，無法獲得投資回報(bào)，但每年軟銀需支付7%利息，算下來每年約29億美元，資金成本不小。

值得注意的是，軟銀注入的280億美元均為股權(quán)投資，這也符合孫正義一貫的豪賭性格。

一方面，此舉能保證孫正義對(duì)基金享有絕對(duì)控制權(quán)及杠桿化的收益，另一方面，也承擔(dān)了大部分投資風(fēng)險(xiǎn)——假如投資失利，軟銀需承擔(dān)絕大部分損失。

毫不夸張地說，孫正義堵上了自己的命運(yùn)。

當(dāng)人們以為1000億美元已是極限之時(shí)，孫正義又在多個(gè)場(chǎng)合提及，自己要在兩到三年內(nèi)募集下一個(gè)規(guī)模相當(dāng)?shù)幕?，沒有人能理解這位冒險(xiǎn)家的底限在哪。

對(duì)于掌管了大額資金的風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，花錢并不是件易事，

坊間流傳著一種版本，來自中東的“金主”此前也曾經(jīng)找過另一家頂尖風(fēng)投機(jī)構(gòu)紅杉資本。不過，紅杉資本有著顧慮，認(rèn)為這么多錢很難投。因?yàn)槿绻对缙陔A段項(xiàng)目，風(fēng)投的收益來自于概率，需要廣撒網(wǎng)而不是在某幾個(gè)項(xiàng)目中注入過多資金；如果投中后期，雖然投資的成功率上升，但在收益率則面臨考驗(yàn)，尤其是要考慮到如此大規(guī)模的單筆，在退出時(shí)需要尋找接盤者的難度。

另一方面，還受制于市場(chǎng)上投資項(xiàng)目的容量。

之星總經(jīng)理、主管合伙人王明耀曾在公開場(chǎng)合中提及：孫正義要實(shí)現(xiàn)一個(gè)很大的目標(biāo)：這個(gè)目標(biāo)是要在很短的時(shí)間之內(nèi)，要投出一千億美元，并且都要投到高成長的項(xiàng)目里。在當(dāng)前是一個(gè)非常不容易實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，因?yàn)檎嬲袃r(jià)值的項(xiàng)目就這么多。

從美國風(fēng)投市場(chǎng)的數(shù)據(jù)中也能窺見一斑。據(jù)Pitchbook數(shù)據(jù)，2017年美國風(fēng)投總額達(dá)842億美元，創(chuàng)造了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高水平，一整年的投資數(shù)額還不及一個(gè)愿景基金，而孫正義想要的速度是兩到三年內(nèi)再創(chuàng)一個(gè)千億基金。

截至2019年3月，愿景基金在不到2年時(shí)間內(nèi)已經(jīng)投出去了700億美元左右。2019年5月，愿景基金首次披露了其成立以來的成績單：截至2019年3月底，IRR達(dá)29%。對(duì)此回報(bào)，孫正義評(píng)價(jià)”非常高“、” 風(fēng)投基金中非常少見的“，而他本人也直說最近接到的投資者電話有點(diǎn)多。

至少數(shù)據(jù)證明，在跌入共享經(jīng)濟(jì)的大坑前，愿景基金是有機(jī)會(huì)繼續(xù)揚(yáng)帆遠(yuǎn)航的。

無處隱藏的泡沫

“捉襟見肘。”2019年11月6日，軟銀集團(tuán)股東大會(huì)上，孫正義正在對(duì)軟銀4-9月的年度中間決算作出說明。他的背后是一塊寫著大大“赤字”的背景板，外加一個(gè)直線下滑的紅色箭頭。

受累于WeWork和Uber，在截至2019年9月30日的2019財(cái)年二季度財(cái)報(bào)中，軟銀旗下愿景基金運(yùn)營虧損達(dá)89億美元，受此影響，軟銀集團(tuán)營業(yè)虧損高達(dá)65億美元，這是軟銀成立14 年來的首個(gè)季度虧損。

僅僅過了半年，孫正義背后的漲勢(shì)圖直接調(diào)轉(zhuǎn)了方向。

為何會(huì)產(chǎn)生如此差距？奧秘在于6個(gè)月前公布的回報(bào)率中。

當(dāng)月IRR29%的光輝業(yè)績回報(bào)率，實(shí)際上僅停留在賬面回報(bào)。截至2019年3月底，愿景基金投了約80個(gè)項(xiàng)目，但退出的只有Flipkart和NVIDIA兩個(gè)項(xiàng)目，投資收益約為25億美元，其余投資回報(bào)全部來自被投項(xiàng)目的估值提升，最后是否能收回利潤，將賬面價(jià)值轉(zhuǎn)化為拿到手的真金白銀還難以確定。

這意味著仍有巨大變數(shù)隱藏在看似繁榮的外殼下，這是孫正義親手打造的外殼。

從籌集了1000億美元開始，孫正義的投資對(duì)象與此前有了明顯改變。

回顧孫正義的”封神“之作——阿里巴巴和雅虎，一個(gè)是剛成立幾個(gè)月、連空調(diào)都舍不得開的單元房小公司，另一個(gè)是團(tuán)隊(duì)成員不到10人的初創(chuàng)公司。

這些尚未展露鋒芒的創(chuàng)業(yè)者們，放在現(xiàn)在可能連孫正義的面都見不到。

盡管出手仍然闊綽，但孫正義領(lǐng)導(dǎo)下的愿景基金早已將視野瞄向了已度過”青春期“的行業(yè)領(lǐng)頭羊。在其迅速組建的科技獨(dú)角獸帝國中，不乏Uber、Wework、滴滴這樣的超級(jí)獨(dú)角獸。

而其打法，基本遵循通過大規(guī)模資金（甚至遠(yuǎn)超企業(yè)所需）加速企業(yè)成長，而最直接的表現(xiàn)就是飆漲的估值。

2017年孫正義強(qiáng)勢(shì)入局時(shí)，Uber估值在700億美元左右，此后一路高歌猛進(jìn)，上市前夕已達(dá)1200億美元；也是在這年，孫正義看中了WeWork，首次便出手44億美元，WeWork估值也從200億美元飆漲至2019年的最高峰470億美元。

依仗著龐大的資金后盾，被孫正義相中的獨(dú)角獸們經(jīng)歷了一波又一波估值高漲，而一排排危樓也正拔地而起，并在不久的將來陸續(xù)坍塌，將這位傳奇的投資大亨壓得喘不過氣。

第一張倒塌的多米諾骨牌就是孫正義曾經(jīng)的王牌選手之一——Uber，經(jīng)歷了上市首日破發(fā)，此后股價(jià)大跳水，截至1月6日美股收盤，報(bào)31.58美元/股，總市值為70億，較45元/股的發(fā)行價(jià)下跌超%，市值不足539億美元。

緊接著Wework撤銷IPO，更是將資本市場(chǎng)對(duì)孫正義的質(zhì)疑聲音推至頂點(diǎn)，公司估值從2019年初的470億美元降至約80億美元 幾乎成了投資失敗的典型。

孫正義的愿景

“現(xiàn)在我的手里有能預(yù)測(cè)未來的水晶球。”3年前，那個(gè)仍被人們稱為傳奇的孫正義告訴未來金主穆罕默德。

孫正義所說的“水晶球”指的是ARM控股，這家半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域掌握了90%的全球份額，而通過半導(dǎo)體獲得的龐大數(shù)據(jù)將成為預(yù)測(cè)未來變化的基礎(chǔ)線索。

獲得數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)未來是孫正義的野心和愿景，從愿景基金的投資布局也能略窺一二。

除了幾家站在風(fēng)口浪尖的共享經(jīng)濟(jì)公司，人工智能、機(jī)器人、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的尖端科技公司也有不少被愿景收入囊中。如Brain Corp（深度學(xué)習(xí)）、Mapbox（開源地圖）和英偉達(dá)（芯片）等。

在新興市場(chǎng)，軟銀的戰(zhàn)略布局也幾乎覆蓋了各種民生領(lǐng)域，比如在印度，投資了食品科技公司Zomato和Swiggy、教育科技創(chuàng)業(yè)巨頭Byju's、酒店品牌OYO以及電商Paytm Mall，這些企業(yè)在搜個(gè)人數(shù)據(jù)上毫無疑問具有優(yōu)勢(shì)。

醫(yī)療健康方面，愿景的籌碼也不少。例如Guardant（癌癥篩查）、Roivant（新藥研制）、Relay Therapeutics（生物制藥）等，平安健康科技也已經(jīng)順利完成了IPO。

而孫正義儲(chǔ)存大量資金作彈藥的優(yōu)勢(shì)是，孫正義的選擇會(huì)更廣，一方面，有能力投入到短期無法盈利、但在未來或許占一席之地的企業(yè)，也不會(huì)再上演從前因資金短缺而錯(cuò)過谷歌亞馬遜的遺憾往事。

截至目前，孫正義的愿景基金二期仍沒有傳來好消息。盡管一兩個(gè)失敗項(xiàng)目無法重新定義孫正義，但市場(chǎng)對(duì)這類盈利情況尚不明朗的企業(yè)寬容度越來越低 。

擅長做幾十甚至幾百年計(jì)劃的孫正義，或許得看看眼前了，又或許，這位本就異于常人、骨骼驚奇的冒險(xiǎn)家，在不久的將來會(huì)像渡過那場(chǎng)20年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫一樣，重新還給投資界一個(gè)奇跡。