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鈦媒體注：本文來自于微信公眾號八點健聞（ID： HealthInsight），作者為吳靖、毛曉瓊，鈦媒體經授權發布。

以下為文章要點：

進入12月以來，多家上市藥企變賣家當，試圖解決財務困境。

大量沒上市的藥企，處于更大的危機中，在一致性評價、帶量采購、輔助用藥監控等一系列政策影響下，整個行業進入一場淘汰賽。

海正藥業曾和恒瑞醫藥齊名，如今一個連年虧損，落魄賣房求生，一個連續高增長，成為中國第一大藥企，市值差距40倍。

醫藥行業出現兩極分化，優質資產集中度越來越高，行業內淘汰加劇。相信距離藥企把自己賣掉的日子也不會太遠了。

年關將至，好多家上市藥企紛紛變賣家當，開啟過冬模式。

12月12日，江蘇恩華藥業以5,779.20 萬元賣了子公司的部分股權。

同一天，吉林紫鑫藥業準備以1.02億元賣出所持有的長春農村商業銀行部分股權。

12月13日，海南康芝藥業公告稱，準備出售位于海口市、總面積為8807.35平方米的房產，評估價值為4517萬元。這是今年康芝藥業第二次賣房。

同一天，同處海南的雙成藥業決定將旗下注射用比伐蘆定有關的特定知識產權和生產技術轉讓給二葉制藥，由此獲得5000萬元。

還是同一天，江蘇四環生物發布公告，將以1.71億元的價格，賣掉全資子公司承包的9.12萬畝的林木資產。

12月17日，天津天士力發布公告，擬出售旗下的營銷公司和物流公司。

12月18日，浙江海正藥業發布公告，將位于臺州市椒江區的5套公寓掛牌出售。

2019年，海正藥業通過賣房子、賣地、賣子公司股份，甚至包括賣了23只孔雀，獲得了超過16億的非經常性收益。

……

為什么這么多藥企幾乎同時在“賣賣賣”？一言以蔽之，“地主家也沒有余糧啊”。

2019年前三季度，紫鑫藥業凈利潤0.73億，同比下降70%；康芝藥業凈利潤165萬，同比下降96%；雙城藥業虧損2163.38萬元；四環生物盈利950萬元，而此前已經連虧兩年；天士力凈利11.32億元，同比去年下降了17.31%；海正藥業在獲得16億非經常性收益后，終于盈利12.55億元，也就是說經營利潤仍然是虧的，已經連虧三年了。

只有恩華藥業看著業績不錯，2019年前三季度凈利潤5.21億，增長23%。但因為產品未通過一致性評價，2019年9月又在帶量采購擴圍中失利，股價也跌。

這些上市藥企的求生舉措，是寒冬之中醫藥制造行業的一個縮影。實際上，上市藥企還屬于行業中相對比較優質的公司，還有大量沒有上市的藥企，處于更大的危機中，在一致性評價、帶量采購、輔助用藥監管等等一系列政策的影響下，整個醫藥行業進入了一場淘汰賽。

一致性評價失利，賣技術“自救”

雙成藥業和恩華藥業，是仿制藥一致性評價中失利的代表。

雙成藥業不賣資產，賣的是專利和技術。注射用比伐蘆定出售后，收購方二葉制藥可以在指定區域內銷售，包括中國、非洲45個國家以及中東部分地區。

這是一種仿制藥，一種作用可逆的特異性凝血酶抑制劑，作為抗凝劑用于經皮冠狀動脈介入術治療的患者。

促使雙成藥業轉讓注射用比伐蘆定產品知識產權及生產技術的主要原因，是未過一致性評價大關——此前向國家藥監局提交的一致性評價申報目前尚未通過。

從今年起，醫保談判目錄、帶量采購逐漸常態化，藥企要想躋身其中，通過一致性評價就成為了必不可少的“入場券“，未通過一致性評價的藥品將面臨淘汰的境地。

但要繼續做實驗，通過一致性評價，還要花費很多錢。而今年財報并不樂觀，2019年前三季度，雙成藥業虧損2163.38萬元，并且連續兩年虧損。

△ 雙成藥業三年來股價走勢圖

今年10月，注射用比伐蘆定的簡化新藥申請獲美國FDA批準，也就是說，此后可以在美國市場銷售。美國市場的銷售權仍在雙成藥業手中。

如此看來，該仿制藥在中國通過一致性評價是早晚的事，但雙成藥業似乎已經耗不起了，有FDA獲批背書，能在年底高價轉讓該技術，快速獲得一大筆收入，彌補前三季的虧損才是最迫切要做的事。況且其手上產品較為單一，短時間內并不能通過其他產品的收入彌補其在注射用比伐蘆定上的研發、一致性評價的高昂投入。

2017年9月，雙成藥業還曾賣房解決困境，但賣資產、賣技術“自救”的方式不可持續，治標不治本。在現行醫藥環境下，雙成藥業仍需解決的主要問題，還是產品的單一性問題。

中藥行業受沖擊，天士力謀求轉型

以中藥為主營業務的A股上市公司天士力，也在2019年底開始毫不留情”瘦身“——賣資產，大舉剝離醫藥商業版塊。

12月17日，重藥控股發布公告，天士力擬出售其控股子公司天士營銷集團87.47%的股份給重慶控股。此外，重慶醫藥將購買天士力控股持有的陜西天士力醫藥物流有限公司100%股權。

天士力營銷集團主要負責天士力的醫藥商業業務板塊，陜西天士力物流主要為醫藥健康產業供應鏈上下游提供專業三方物流服務。

賣掉醫藥商業資產是大勢所趨，也是天士力現實所迫。

從天士力往年財報可以看出，醫藥商業營收占比一直是大頭，但自2017年，醫藥商業兩票制開始在各省落地執行，中間環節受到限制，醫藥流通領域利潤進一步被壓縮，即便每年如此大手筆的醫藥商業投入，天士力卻沒有換來相應的利潤增長。

比如，天士力今年前三季度凈利為11.32億元，同比去年下降了17.31%，并且延續了今年半年報的下滑趨勢，2019年上半年，天士力凈利8.99億元，同比下滑2.86%。

細一點來看，天士力的感冒發燒產品的收入較上年同期下降 59.88%，主要是穿心蓮、藿香、柴胡銷售下降所致。公司肝病治療產品的收入較上年同期下降20.46%，主要是水林佳銷售下降所致。而往年，藿香正氣滴丸、穿心蓮內酯滴丸等產品銷售量在千萬盒（支）以上。

但賣掉醫藥商業資產，也無法完全挽回這些品種的收入損失，可以預見的是，在醫保控費、輔助用藥重點監控、藥企查賬等大環境下，中藥行業沖擊越來越大，中藥注射劑、中成藥等利潤未來將有減無增。

在今年6月，一場針對醫藥行業開展會計信息質量檢查的“穿透式”查賬風暴中，天士力等77家企業就在其中。藥企賬目“灰色地帶”早已有之，但財政部和醫保局合作出手還是第一次，此番大動作的查賬，重點核查的就是高居不下的銷售費用，以及每個企業背后的行賄問題，還有更進一步的成本調查，價格發現。

查賬當月，天士力快速跳水，股價逼近跌停，創6年多新低。

△ 天士力三年來股價走勢圖

此外，因中藥注射劑在臨床使用時常出事，以中藥注射劑為代表的輔助用藥已經進入了蕭條整改期。

天士力這幾年也遭遇過信任危機。2016年下半年，全歐中醫藥學會聯合會副主席祝國光教授在科學網上發表多篇質疑天士力復方丹參滴丸產品在美國FDA試驗造假的文章。復方丹參滴丸是天士力的“拳頭”產品，銷售二十多年，2016年度銷售量為1.36億盒。

實際上，天士力之所以賣出這些資產，除了上述種種因素，也是因為到了一個藥企轉型的好時機。

天士力早就花力氣開始布局生物藥領域，籌備已久后，旗下的生物制藥平臺天士力生物終于在今年10月被中國證監會核準可以上市。

曾與恒瑞并駕齊驅，如今落魄賣房

在所有變賣資產、抵御寒冬的藥企中，海正藥業最為特殊。這家曾經和恒瑞醫藥齊名的國內老牌藥企，為了重獲新生，正在下一盤驚險無比的大棋。

12月10日晚間，海正藥業發布公告稱，將計提各項資產減值準備13.17億元，并將對公司研發項目開發支出轉費用化處理4.12億元。

公告一出，各方愕然。

要知道，今年前三季度，海正藥業的歸母凈利潤也才12.55億元，如果算上這17億的虧損，2019年度很可能再次虧損。而上市公司如果連續兩年虧損，就要戴上ST的帽子，企業的融資能力和形象都會大打折扣。

所以，在過去的這一年里，海正藥業都在極力避免這一切的發生。

今年3月開始，海正藥業賣房子、賣股權，甚至賣出了23只原本在廠區內飼養的孔雀（這筆買賣賺到了15640元），一共獲得超過16億的非經常性損益，但公司的主業盈利依然虧損，扣非歸母凈利潤虧損超過4個億，兩者疊加，才有了前三季度12.55億元的賬面利潤。

按照這個趨勢，ST危機眼看可以安然度過。但為何在年末關頭，公司卻主動曝出計提資產減值準備，給自己挖坑呢？

要回答這個問題，就不得不提到海正過去幾年的悲慘境遇了。

海正藥業的前身是臺州海門化工廠，1976年更名為海門制藥廠，2000年公司在上交所上市。靠著強大的原料藥生產能力，海正藥業一度是國內的一線藥企。2005年，海正藥業營收19億。同一年，如今叱咤風云的恒瑞醫藥營收12億。

△ 過去19年海正藥業和恒瑞醫藥股價走勢對比

2015年是海正藥業命運的轉折點。那一年，由于控股子公司的明星產品斷貨，以及部分原料藥受到FDA警示不能進入美國銷售等原因，海正藥業的凈利潤從過去的3個億突然歸零。此后，海正藥業一直沒有找到可以聚焦的主業，多元化的發展被證明失敗。

2015-2018年，海正藥業的凈利潤分別為0.14億元、-0.94億元、0.14億元、-4.92億元。其中，2017年的利潤之所以不是負數，是因為當地政府補助了0.55億元，理由或許和今天一樣，避免連續兩年虧損戴上ST的帽子。

危機之下，2018年，在海正藥業當了50年家的白驊，辭去公司董事長職務，新掌門人蔣國平臨危受命。為了讓海正擺脫困局，他提出了“瘦身、聚焦、優化”三大原則，落實到工作中，蔣國平有兩個急需解決的問題：一、保住2019年度的利潤增長，避免被ST。二、清除過去幾年多元化投資遺留下的風險，尋找新的發展機會。

這兩件事，從結果上看相互矛盾，但也并非不能共存，最好的局面就是，變賣資產的獲利和處置風險的虧損相互抵消，2019年以微弱的盈利收尾。這種精度的平衡之術極為考驗操盤者的財技。

如果這件事做成了，那么一家沒落的老牌藥企，變賣孔雀之后，上演王者歸來，這也不失為一個有趣的故事呢。

兩極分化，距離藥企賣掉自己不會太遠了

雖然被稱為寒冬，但2019年，整個醫藥制造行業，仍然處于上升趨勢。根據統計數據，截止2019 年10 月，中國醫藥制造業累計實現營業收入19672.60 億元，同比增長9.20%，增速較上年同期降低了3.55 個百分點;累計實現利潤總額2596.80億元，同比增長10.60%，增速較上年同期上漲1.68 個百分點。

然而，增長的部分大都集中到了少部分的公司。

根據國盛證券的研究，上市藥企的收入和利潤在行業整體中的占比提升很快。

△ 圖片來源：國盛證券研報

而上市藥企中，所謂的“漂亮30”（國盛證券選出的30家優質藥企，包括恒瑞醫藥、藥明康德、邁瑞醫療等）收入增速明顯高于行業內其他個股，且差距逐步擴大。兩者疊加的結果，就是：優質資產集中度提高，行業內淘汰加劇。

△ 圖片來源：國盛證券研報

從股價的反饋來看，像恒瑞醫藥、中國生物制藥這樣的巨頭，2019年股價上漲了100%左右，而最慘的仿制藥企亞太藥業，股價下跌接近60%。從整體上看，醫藥行業上漲30%左右，“漂亮50”上漲70%左右，其他醫藥個股則上漲15%左右。

△ 圖片來源：國盛證券研報

漲幅超過30%的大約有30%的醫藥個股，低于30%的有70%。

也就是說：只有30%的上市藥企跑贏了醫藥行業的大勢。

△ 圖片來源：國盛證券研報

海正藥業和恒瑞醫藥的對比，可以看作當前中國醫藥制造行業的一面鏡子：兩極分化愈演愈烈。

海正藥業的經營利潤已經連虧4年，而恒瑞醫藥，從2016年至今，無論是營業收入還是凈利潤，都在以每年25%以上的速度在增長，2019年營業收入將超過200億元，凈利潤預計達到50億元左右。曾經并駕齊驅的兩家公司，恒瑞醫藥市值已經接近4000億，而海正藥業不到100億，差距是40倍。

現在還是賣股權、賣房子、賣孔雀，隨著淘汰賽的日益激烈，相信藥企把自己賣掉的日子也不會太遠了。

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