文丨富途證券，作者丨天成henry Travis

互聯網行業永遠不乏刺激和挑戰，快周期的變化對所有互聯網企業來說意味著，「逆水行舟，不進則退」。縱觀20年全球市值變遷，前十排名中，微軟歷經波折，革新自我，才始終留在「市值英雄榜」上。就中國互聯網行業來說，阿里、騰訊雙雄好不容易擠進全球前十，不過，2019年，抖音、美團、拼多多等等互聯網新貴的持續奮進，應該讓它們感受到陣陣寒意。

數據顯示，美團今年股價漲幅133%，相比之下，其他互聯網巨頭在股價上就顯得黯然失色。資本市場對美團的認可，說明中國互聯網正式進入「ATM」江湖——其特征是存量博弈下，大的互聯網科技巨頭們不斷面對新興互聯網企業的沖擊，守城VS崛起。

一方面是如阿里、騰訊這般體量依然在不斷進行組織變革，不斷創新，另一方面，迎合年輕人需求的各種平臺層出不窮，抖音、B站、快手等等都成為流量收割機，那么，讓我們來梳理下，互聯網這個江湖到底發生了什么？

這里，我們選取阿里、騰訊、美團、京東、百度、拼多多、網易這幾家市值靠前的具有代表性的互聯網企業，一窺究竟。

一、漲幅排序：美團漲幅登頂，百度失色沉淪

正所謂「天下風云出我輩，一入江湖歲月催」，元老們還沒反應過來，新貴們已經迎了上來。

從今年各大公司的漲幅來看，順利實現盈利的美團點評漲幅最高，超過130%；而依靠上半年攻城略地的拼多多也是漲幅接近70%，隨后便是宿敵京東，漲幅超過60%，阿里漲幅則是53%；接下來是網易的32%和騰訊的19%，最后就是光環失色的百度，跌幅超過20%。

從目前的市值來看，阿里憑借5632億美元的市值笑傲江湖，4606億美元的騰訊排名次席；當年三巨頭之一的百度則流年不利，市值滑落至438億美元，被劉強東502億美元的京東所超越，而他上面的，則是隔壁校友黃興的美團點評，城市里顧不上做飯的年輕人，還有日夜奔波的外賣小哥，把美團推上了771億美元的市值；互聯網電商新貴拼多多則依靠「農村包圍城市」，三四線基層群眾戰略，市值已經趕上不知problem在哪的百度；下面丁老板的網易，一如既往地低調，今年賣了考拉之后，開始專心收縮戰略，目前市值接近400億美元。

注：凈利潤是Non-Gaap口徑

二、大哥還是大哥：阿里和騰訊，江湖實力扛把子

江湖兩大扛把子，阿里和騰訊，今年營收增速相較前兩年都有所下滑，但正所謂「重劍無鋒，大巧不工」，這兩家的季度營收都在千億左右的量級，二者的體量放在那里，就是對江湖其他選手的威脅。

凈利潤方面，騰訊除了Q3同比增速下降，前三季度整體保持增長；而阿里Q3更是由于收到螞蟻金服33%的股權收益，當季gaap下凈利潤同比增長261%，non-gaap保持40%的增速。

強者恒強，在今年行業整體逆勢情況下，阿里電商依然高歌猛進，騰訊游戲業務強勢復蘇，兩大巨頭的業績表現，可以說是對得起各自的江湖地位，那么其他人表現如何？

三、電商江湖：阿里、京東被拼多多攪局

「拼得多，省的多」，從一億人都在拼到兩億人再到五億人都在拼，可以說，拼多多成功攪亂了電商江湖的一池春水，且今年以近70%的漲幅排在第二位，足見資本市場的看好，拼多多到底干了啥？阿里、京東如何應對？

1、百億補貼拼多多，攪動整個電商市場

拼多多今年繼續高舉高打，拿出「百億補貼」進軍一二線城市用戶，直逼阿里、京東連連接招，由于體量小，營收增速較快，Q3就達到123%。而京東則在劉強東回歸之后，著力下沉三四線市場，隨著物流服務業務出現好轉，今年公司營收增速開始觸底反彈，從Q1的21%到Q3，同比增速已經達到39%。面對新鮮血液的加入，阿里見招拆招，拼多多「百億補貼」，我聚劃算也同樣來個「百億補貼」，組織架構更是3年19次調整，集中發力推進全球化、內需、大數據和云計算三大戰略。

2、拼多多活躍用戶趕超京東，京東在劉強東回歸之后恢復增長

活躍用戶方面，在經歷了前期爆發性的增長之后，拼多多的環比增速也開始回落，但依舊領先前面的兩位老大哥，而且更令人稱道的是，其活躍用戶數量已經完全超越京東，Q3達到5.36億，京東為3.34億，距離阿里的6.93億，基本還差「一個億」這樣的「小目標」。京東的數據在18年下半年就開始回落，不過今年領導回歸，潛心修正公司業務之后，重新恢復增長。

3、攻勢雖猛不等于就賺錢，電商呈現一個中心兩個基本點格局

雖然上面營收的數據，京東已經超過阿里多時，但由于京東走的是自建物流體系，成本高昂，毛利率是其中最低的，因此賺的錢少；而拼多多更是處于補貼用戶、自己虧損的境地，毛利率是高，但是公司對用戶補貼的數據都以銷售費用處理，所以徒有高毛利率，但凈利率大部分為負，Q3更是虧損幅度擴大，導致財報發出之后，股價當晚直接下跌超過20%。

因此，目前電商領域，仍是一個阿里為中心，兩個基本點「拼多多和京東」相互較勁兒。

四、悶聲不吭的美團悄悄崛起

普通人平常光顧的另一個平臺——美團點評，則是悶聲不吭地走了起來。依靠精細化的管理，公司毛利率在今年持續提升，銷售、管理、研發三費有效控制，平臺Q2成功實現盈利，Q3更是凈利潤突破10億。

盈利的實現讓投資者重新聚焦美團生活服務賽道的價值，美團市值一路向上，看起來離天花板還有很遠。

五、游戲市場：騰訊、網易依然是老大哥，新技術有望打開新的天花板

整體來說，今年游戲市場相比去年有所復蘇，但增速的提升還需要更多刺激因素，具體體現在：

1、版號審批影響公司作品發行節奏

騰訊和網易作為中國游戲市場的兩大龍頭公司，由于從18年開始的游戲版號審批得到限制，兩大公司的作品發行受到影響，尤其是網易。騰訊今年以吃雞手游制霸市場，但作為以自研出名的網易，今年卻沒有優秀的IP問世，直到年底才有老IP《夢幻西游》收官，公司今年的營收增速有所放緩。

2、丁磊妙手賣考拉，回春公司凈利潤

丁老板素以「精明」著稱，Q3網易把旗下電商業務「考拉」20億美元賣給阿里，之后還又拿到阿里和云鋒7億美元的云音樂投資，當期凈利潤直線上升，還給股東包了一個大紅包，包括常規的4.14美元季度分紅和3.45美元的特殊股利，紅包總共價值約為10億美元。

3、版號審批有利于高質量作品公司，新技術有望打開新的增長點

19年游戲版號審批數量相較此前已經大幅下降，「供給側改革」仍將持續，高品質游戲將受到青睞，在此期間，莉莉絲、趣加等新貴開始偶露崢嶸，在出海市場屢屢排名前列。雖然擁有自研和發行優勢的兩大巨頭，仍然保持優勢，但在云游戲、VR/AR以及主機游戲可能爆發的2020年，游戲市場的江湖將會有更多新的機會，更多的故事將被講述。

六、百度的Problem

說到故事，今年的百度可能最具故事性，作為昔日的標桿企業，問題出在哪里呢？what‘s the problem?

營收上面增速已經多時不見抬頭，凈利潤卻是「一江春水向下走」，ALL in AI的百度，目前除了在無人駕駛方面有所建樹，其他業務整體看來仍是不疼不癢，而且陸奇的出走更是讓人們心里產生疑慮。

1、宏觀環境拖累互聯網廣告業務

受到宏觀環境的影響，今年互聯網行業的廣告業務基本都過得沒有以前滋潤，增速紛紛下滑：百度Q3增速回落成負值「-9.11%」，阿里從Q2的27%降為25.46%，騰訊是從16%降至13.02%。

2、頭條系等新勢力瓜分傳統市場

明年的總體環境依舊嚴峻，而且從競爭的角度看，頭條系、趣頭條發起的信息流廣告、短視頻廣告正在瓜分傳統互聯網廣告預算。

各巨頭獨立APP總使用時長占比顯示，BATT占據全網70%的時長，騰訊、阿里、百度系2019年9月時長占比同比下降，字節跳動系占比同比提升，另外，值得我們注意的是，腰部及更多中長尾企業對用戶時間的爭奪力正在逐漸增強，主要體現在生活服務、金融服務和移動購物等領域時長的增長。

面對新玩家的步步緊逼，騰訊也進行重大組織架構調整，人稱「930變革」，將從原有的七大事業群，調整為六大事業群，新成立云與智慧產業事業群，通過社交、內容、技術的戰略性梳理與融合，為用戶提供更好連接和內容服務，同時更深層次地推動數字產業生態的共同繁榮。而百度更是拿出真金白銀，推出數十億元特殊股票激勵，二次創業，對百度智能云業務進行架構調整。

小結

今年的互聯網江湖并不平靜，無論是新玩家還是老江湖，面對變幻莫測的市場環境，都使出渾身解數。

從漲幅排行榜看，美團新貴異軍突起；電商集團軍可圈可點，拼多多、京東、阿里是第二集團軍；游戲市場顯現疲態，網易、騰訊只能作為第三軍團；最后，百度沉淪，能不能翻身是個大問題。

存量競爭下，守城VS崛起相互交織。

一代宗師「風清揚」雖然隱遁，但江湖依舊風起云涌，王老板志存高遠，「欲將輕騎逐，大雪滿弓刀」，互聯網的江湖，值得我們參與，值得我們細讀。

正是在這些企業的出招還招之間，我國的互聯網產業才能領先于世界，正是這些富有進取心的公司，才讓整個互聯網的江湖充滿活力。