文 | 競核

趕在雙12這天，心動網絡上市了。

12月12日，心動網絡于港交所正式掛牌上市，發售定價區間為每股11.1-15.8港幣，股份代碼為2400。

截至12日收盤前，最高股價為12.32港元，報收11.86港元，目前心動網絡估值為50.28億港元。

據21世紀經濟報道統計，今年在港上市的中小游戲廠商包括玩友時代、指尖悅動、第七大道、創夢天地、禪游科技、家鄉互動和心動網絡等多家。

心動網絡CEO黃一孟在上市儀式時表示，公司希望在全球市場有更大發展空間，于港交所上市是令公司向國際化發展的最佳選擇。?

上市的“兩架馬車”?

近期心動網絡在資本市場的動作頻繁，去年12月從新三板退市后，今年6月開始朝著港股IPO進發。?

據招股書披露，2016至2018年，心動網絡總營收分別為人民幣7.66億元、13.44億元、18.87億元，對應凈利潤分別為人民幣2337萬元、1.21億元、3.53億元。收入及年度利潤復合年增長率分別高達57%及289%。

上市關鍵的2019年，1-5月，累計收入及年度利潤分別為10.33億元及2.68億元，較去年同期呈現大幅增長。沖擊上市，這是一份不錯的答卷。

“這可能是心動最好的時間點了。” Gamer Boom聯合創始人鄭金條對競核表示。?

從心動網絡的股東構成來看，目前IGG持股6.84%、三七互娛持股2.38%、游族持股2.38%、吉比特持股0.74%。?

從收入來源看，拉動心動網絡上市的“兩架馬車”，分別是以《仙境傳說M》為首的游戲業務和以TapTap為主的信息服務業務。

從具體產品來說，《仙境傳說M》和《不休的烏拉拉》的流水，TapTap和《香腸派對》的用戶概念，撐起了心動網絡的可能性。

“《不休的烏拉拉》做了第二個爆款，《香腸派對》做了DAU數據。”鄭金條這樣描述兩款產品的功能。

游戲方面，心動網絡的自研和代理并進。截止今年9月運營游戲總數為42款，包括12款付費游戲?！断删硞髡fM》《神仙道》《少女前線》《橫掃千軍》及《香腸派對》的全球玩家為1.2億。?

獲得全球玩家的肯定，意味著心動網絡的出海成績必然不差。2018年其海外運營總收入為9.8億元，占游戲運營總收入的61.5%，在中國出海游戲運營商中排名第五。?

跟2016年僅占2.1%的海外收入相比，目前心動網絡的海外收入可謂是有了極大的飛躍。

心動還拿下了《明日之后》《第五人格》《明日方舟》等游戲的海外發行權。?

游戲社區方面，心動網絡坐擁有游戲界“豆瓣”之稱的優質社區TapTap，此外，還投資了25家游戲或動漫相關領域的公司，形成了以游戲為核心，以產品研發、用戶社區為輔的業務閉環。?

據游戲陀螺報道，心動網絡上市引入了多家基石投資者，其中包括流量巨頭字節跳動，以及莉莉絲、米哈游及疊紙多家優秀國產研發商。本次發行基石投資者認購2300萬美元（約1.8億港元），約占發行規模的20%。?

黃一孟表示，公司非常期待和字節跳動有更多合作，兩家公司有很多可以互補的地方。

TapTap，“游戲圈的豆瓣”？?

作為“兩架馬車”之一，TapTap是定性心動網絡后續價值的重要部分。它在國內游戲圈中是獨樹一幟的存在。

據弗若斯特沙利文統計，截至今年9月，TapTap月活用戶已經達到1700萬，是中國最大的游戲社區平臺，沒有之一。

這個數據還在持續增長，2019年1-5月份，月活還增長了120萬。?

黃一孟也表示，TapTap是公司核心業務，對公司來說，更重要的是將游戲研發和平臺盡可能統一，從而發展兩者的協同作用。?

目前，TapTap可提供6500多款手游下載，并提供超過41000款游戲的資訊，有超1萬家游戲開發商注冊。

回顧TapTap成長的歷史，它于2016年由心動網絡和易玩共同創辦，定位是分享游戲體驗的社區，以及游戲開發商的分發測試評估平臺。

在以渠道聯運為主流的游戲分發潮流中，TapTap走出了自己的道路，它跟游戲廠商沒有利益關系，主要靠商業廣告變現。?

它的成長也是特定時代的產物。在第三方平臺普遍受政策影響，下架無版號游戲的時期，TapTap為這些游戲大開“方便之門”，從而在2017年期間成為了廠商和玩家的“綠洲”。

雖然后來TapTap為自己的“不聽話”付出了一些代價，但卻也奠定了其優質游戲社區的風格。?

無論是相對公平的評分機制，不聯運、官方不干涉的自由度，還是開發團隊與玩家、玩家與玩家之間互動的氛圍，都彰顯了TapTap清流的氣質。

一些大廠壟斷性質的游戲盡管引發了全民浪潮，但在TapTap上的評價卻有不同意見，比如10分滿分，《王者榮耀》就被打了5分。

根據招股書披露，TapTap的信息服務收入在心動網絡總收入的占比從2017年的6.0%上升到2018年的15.6%，已經達到約3億元，毛利率高達88%。?

獨具一格的產品總是最能吸引投資者的目光。?

目前，心動網絡持有TapTap 55.77%的股份，后者最新融資在去年，根據吉比特公告顯示，此輪融資金額為2億元。融資后，估值已達22.03億。?

機遇與風險同在

12月12日，心動網絡表示所募集資金，將最大比例投入開發游戲及相關技術，以及幫助TapTap平臺持續開發運營，這兩塊業務投入占比將超過60%。?

可以說這兩塊業務，既是心動網絡的看家本領，卻也是軟肋所在。?

針對心動網絡上市，不少媒體提出合理質疑，稱心動網絡收入面臨高度集中的風險。

截至2019年1-5月，《仙境傳說M》和《少女前線》2款產品貢獻了67.9%的收入，其中《仙境傳說M》更是占了5.04億元。?

出現這種質疑，也許是中小游戲公司的宿命。畢竟依賴少數產品跑起來，才是“中小企業”的業務特征。?

《仙境傳說M》前5%的玩家貢獻了該游戲大部分的充值流水。鄭金條認為：“F2P游戲都是少數玩家貢獻大部分收益，這部分是正常的。”

但當企業上市之后，就必須拿出更加豐富的產品列表了。?

除了過于依賴某一款產品的質疑，心動網絡呈指數增長的海外收入也備受關注。2019年1-5月，《仙境傳說M》來自海外的收入占比高達80%。?

由于《仙境傳說》IP版權和海外發行權都在韓國開發商Gravity手中，《仙境傳說M》的海外收入完全依靠對方給的分成。?

目前在港澳臺地區和韓國，心動可以拿25%，在其它海外市場，心動則能拿45%。

Gravity很大程度上掌握著心動網絡的經濟命脈。兩者的合作關系夠不夠穩固，決定了心動網絡能不能保持目前的高營收。?

此外，TapTap商業化與社區氛圍的沖突，也是投資者擔憂的一個要點。除了廣告業務，TapTap也向付費游戲收取5%的分發平臺費?？偟膩碚f，商業化的途徑尚不明朗。

2年多以來，心動網絡的主要營收一直來源于那幾款產品，后續產品能不能跟上，也是考驗心動網絡對產品把控能力的重要命題。?

說到底，要想掌握主動權，還是得靠自研游戲。截止2019年5月，自研游戲收入占運營游戲總收入比例的71%，比去年的58.3%有明顯上升。

版號重啟至今，心動網絡已有兩款游戲獲得版號，分別為《不休的烏拉拉》（手游）和《手機帝國》（端游）。心動網絡將于2020年前發布11款網絡游戲及7款付費游戲。?

黃一孟表示，這些游戲有部分已拿到版號，還有部分在研發當中，仍在申請版號階段。目前拿版號的節奏健康穩定，不會是未來的一個障礙。?

總的來說，心動網絡上市后風險與機遇并存。直面資本市場，究竟是會促進問題的解決，還是加速隱患的爆發，就要看心動網絡的下一步棋了。

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