編者按：本文來自微信公眾號(hào)“騰訊深網(wǎng)”（ID：qqshenwang），作者 安然。

多次IPO折戟，三大礦機(jī)廠商終于有一家率先登陸了資本市場(chǎng)。

紐約時(shí)間2019年11月21日上午，全球第二大礦機(jī)巨頭嘉楠耘智正式登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)，股票代碼CAN。據(jù)了解，嘉楠科技此次發(fā)行1000萬股ADS，發(fā)行價(jià)為9美元，募集資金為9000萬美元，遠(yuǎn)低于公司此前預(yù)計(jì)募資的4億美元。成功登陸納斯達(dá)克之前，嘉楠耘智曾嘗試通過“借殼”登陸A股，尋求新三板上市及港股上市，均以失敗告終。

2016年至2019年，三大礦機(jī)廠商比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際都曾尋求港股上市，最后都以失敗告終。對(duì)此，港交所行政總裁李小加在接受騰訊新聞《潛望》采訪時(shí)表示，“對(duì)于IPO，港交所的核心原則是上市適應(yīng)性(suitability)。擬上市公司給投資者介紹出來的業(yè)務(wù)模式是否適合上市? 比如說過去通過A業(yè)務(wù)賺了幾十億美金，但突然說將來要做B業(yè)務(wù)，但還沒有任何業(yè)績。或者說B的業(yè)務(wù)模式更好，那我就覺得當(dāng)初你拿來上市的A業(yè)務(wù)模式就沒有持續(xù)性了。還有就是監(jiān)管之前不管，后來監(jiān)管開始管了，那你還能做這個(gè)業(yè)務(wù)，還能賺這個(gè)錢嗎?”

簡(jiǎn)言之，李小加擔(dān)心隨著國家對(duì)虛擬貨幣及挖礦的監(jiān)管，嚴(yán)重依賴礦機(jī)生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的礦機(jī)廠商難以找到新的增長點(diǎn)和持續(xù)的商業(yè)模式。為此，三大礦機(jī)廠商都開始將自身的業(yè)務(wù)往AI、芯片或區(qū)塊鏈技術(shù)上靠近。為此，比特大陸調(diào)整組織架構(gòu)，宣布公司聚焦數(shù)字貨幣和人工智能芯片以及基于此的產(chǎn)品和服務(wù)；嘉楠耘智反復(fù)強(qiáng)調(diào)自己是AI芯片開發(fā)商；億邦國際將自己的礦機(jī)業(yè)務(wù)放在區(qū)塊鏈板塊下。

但三家礦機(jī)廠商披露招股書顯示，他們依然嚴(yán)重依賴礦機(jī)業(yè)務(wù)，AI產(chǎn)品、芯片和區(qū)塊鏈技術(shù)相關(guān)研發(fā)才剛剛起步，收效甚微。2018年嘉楠耘智AI產(chǎn)品收入僅為30萬元；2019年前三季度，增長為140萬元。AI產(chǎn)品收入與一年近27億元的總收入相比，基本可以忽略不計(jì)。

嘉楠耘智登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)為比特大陸和億邦國際的再度上市打了一針強(qiáng)心劑，但其上市首日的破發(fā)也讓他們不得不思考一個(gè)問題：礦機(jī)業(yè)務(wù)之外，他們新的增長點(diǎn)到底在哪里？

嘉楠科技開盤價(jià)較發(fā)行價(jià)漲超40%，隨后破發(fā)

嘉楠科技開盤價(jià)報(bào)12.60美元，較發(fā)行價(jià)9美元漲超40%。北京時(shí)間112月22日凌晨至5:00，嘉楠耘智的股價(jià)曾跌破發(fā)行價(jià)，股價(jià)在8.2美元和9美元徘徊。

2011年，張楠賡團(tuán)隊(duì)發(fā)明了中國第一臺(tái)比特幣礦機(jī)，并用日本動(dòng)漫中一種武器的名字命名其為阿瓦隆一代，成為當(dāng)時(shí)市面上算力最強(qiáng)的礦機(jī)。2013年嘉楠耘智成立，總部位于杭州，主營業(yè)務(wù)為專用集成電路(ASIC)芯片及其衍生設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售，并提供相應(yīng)的系統(tǒng)解決方案及技術(shù)服務(wù)。

在本次招股書中，嘉楠耘智再次提及了自己AI芯片開發(fā)商的身份。2019年3月，公司啟動(dòng)AI芯片商業(yè)化。嘉楠耘智表示，人工智能技術(shù)的發(fā)展，特別是與邊緣計(jì)算相關(guān)的技術(shù)，以及人工智能應(yīng)用中對(duì)ASIC的接受程度，對(duì)公司未來在產(chǎn)品多樣化方面的成功至關(guān)重要。

定位AI芯片開發(fā)商，但礦機(jī)收入占大頭

雖然嘉楠科技想將自己定位為AI芯片開發(fā)商，但從其披露的招股書顯示，礦機(jī)銷售收入還是其重要來源。

據(jù)招股書顯示，2017年至2019年前三季度的營收構(gòu)成可以看出，2017年，嘉楠科技礦機(jī)產(chǎn)品收入為13.03億元，AI產(chǎn)品收入為零；2018年嘉楠科技礦機(jī)產(chǎn)品收入為26.99億元，AI產(chǎn)品僅為30萬元；2019年前三季度，嘉楠科技礦機(jī)產(chǎn)品收入為9.45億元，AI產(chǎn)品為140萬元。

從銷售的礦機(jī)類型看，2017年嘉楠科技只賣一種礦機(jī)A7，當(dāng)年收入12.96億元；2018年，嘉楠科技礦機(jī)類型擴(kuò)展到A7、A8、A9，當(dāng)年收入26.43億元，其中A8系列產(chǎn)品占大頭，營收24.37億元；2019年前三季度，嘉楠科技礦機(jī)類型增加了A10系列，A8、A9、A10公銷售了9.3億元。

AI產(chǎn)品收效甚微也是比特大陸現(xiàn)在面臨的難題之一。

比特大陸很早就意識(shí)到了挖礦行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)，并于2017年宣布進(jìn)軍AI芯片行業(yè)。2017年11月，詹克團(tuán)親自發(fā)布了比特大陸的AI品牌算豐（SOPHON），以及首款A(yù)I芯片BM1680。次年3月份，比特大陸推出第二款云端芯片BM1682。“但這兩款芯片的出貨量都非常少。第一代幾乎沒有，第二代芯片出貨量總數(shù)僅為幾百片。因?yàn)樾酒€(wěn)定性不夠，有些賣出去還會(huì)被客戶退回來”，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)深網(wǎng)透露。

此外，有接近比特大陸的行業(yè)人士對(duì)《深網(wǎng)》表示，詹克團(tuán)之所以會(huì)在毫不知情的情況下被“出局”，除了其VIE股權(quán)結(jié)構(gòu)外，更重要的是其詹克團(tuán)押寶的芯片業(yè)務(wù)并沒有起色，且給公司造成了15億美元的損失。

發(fā)展或受監(jiān)管及行業(yè)環(huán)境影響

隨著國家對(duì)虛擬貨幣監(jiān)管的加強(qiáng)，嘉楠科技等礦機(jī)廠商發(fā)展受監(jiān)管的影響較大。

2018年1月，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治辦工作領(lǐng)導(dǎo)小組下發(fā)文件，要求各地引導(dǎo)轄內(nèi)企業(yè)有序退出“挖礦”業(yè)務(wù)，并定期報(bào)送工作進(jìn)展。2019年4 月 8 日，國家發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本，征求意見稿）》，將“虛擬貨幣挖礦活動(dòng)”列為國家產(chǎn)業(yè)政策已明令淘汰或立即淘汰的產(chǎn)業(yè)。盡管目前該新規(guī)仍是《征求意見稿》，尚未正式生效，但是一旦“虛擬資產(chǎn)挖礦活動(dòng)”寫入正式出臺(tái)的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》的“淘汰類”，必將影響到國內(nèi)虛擬資產(chǎn)挖礦行業(yè)及礦機(jī)生產(chǎn)商。這也解釋了嘉楠科技為何反復(fù)強(qiáng)調(diào)自己是AI芯片開發(fā)商。

而據(jù)《深網(wǎng)》查閱11月6日發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》顯示，在第一次征求意見稿中、處于淘汰產(chǎn)業(yè)的“虛擬貨幣挖礦”被刪除了。據(jù)規(guī)定，淘汰類主要是不符合有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，不具備安全生產(chǎn)條件，嚴(yán)重浪費(fèi)資源、污染環(huán)境，需要淘汰的落后工藝、技術(shù)、裝備及產(chǎn)品。

此外，比特幣行情走勢(shì)也會(huì)影響礦機(jī)的銷售。

嘉楠科技在招股書中透露，受2017年末比特幣價(jià)格的上漲的影響，市場(chǎng)對(duì)A7和A8系列產(chǎn)品需求強(qiáng)勁，這推動(dòng)了礦機(jī)平均價(jià)格的提高。2018年比特幣價(jià)格的大幅下跌扭轉(zhuǎn)了這一趨勢(shì)，尤其是在平均售價(jià)方面。因此，雖然A9系列產(chǎn)品具有更強(qiáng)的計(jì)算能力，但與A7和A8系列產(chǎn)品相比，其在比特幣價(jià)格下跌后發(fā)布的平均售價(jià)更低。比特幣價(jià)格在2019年持續(xù)下跌，直到2019年第二季度才開始復(fù)蘇。由于比特幣價(jià)格在2019年第二季度普遍回升，以及每臺(tái)機(jī)器的計(jì)算能力提高，嘉楠科技2019年4月推出的A10系列產(chǎn)品平均售價(jià)更高。未來，嘉楠科技能否在AI等領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新，能否減少對(duì)礦機(jī)業(yè)務(wù)的依賴，是影響其發(fā)展及股價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素之一。

比特大陸、億邦國際離上市還有多久？

三大礦機(jī)巨頭之一嘉楠耘智已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)，成了“礦機(jī)第一股”，剩下兩家礦機(jī)廠商比特大陸、億邦國際離成功上市還有多久？

比特大陸和億邦國際上市之路同樣一波三折。

2018年9月26日晚，比特大陸于香港聯(lián)交所披露A1招股書，啟動(dòng)上市計(jì)劃。招股書顯示，其收入來源分別為礦機(jī)銷售、礦池運(yùn)營、礦場(chǎng)服務(wù)、自營挖礦以及其他。其中，礦機(jī)銷售為主要收入板塊，在2018年礦機(jī)銷售收入達(dá)到了2.26億美元，占總收入的比重接近90%。

2019年3月26日，比特大陸IPO申請(qǐng)失效。當(dāng)天，比特大陸發(fā)布內(nèi)部信，宣布組織架構(gòu)調(diào)整，由王海超擔(dān)任公司CEO，并宣布公司將聚焦在數(shù)字貨幣和人工智能芯片以及基于此的產(chǎn)品和服務(wù)，并表示未來會(huì)在合適的時(shí)間，重新啟動(dòng)上市工作。

對(duì)于比特大陸來說，上市的變量不僅有監(jiān)管及比特幣行情，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的“內(nèi)斗”更像一個(gè)定時(shí)炸彈。就在官方將區(qū)塊鏈定性為“自主創(chuàng)新的重要突破口”的4天后，還在深圳安博會(huì)推廣比特大陸新版AI服務(wù)器的詹克團(tuán)被吳忌寒“出局”了。

2019年年初辭去CEO退出管理層的比特大陸聯(lián)合創(chuàng)始人吳忌寒，在工商局將北京比特大陸科技有限公司法人代表以及執(zhí)行董事由詹克團(tuán)變換為自己，跟隨吳忌寒多年的葛越晟出任新的監(jiān)事。幾天后，詹克團(tuán)在微信發(fā)表聲明表示，“被自己曾經(jīng)最信任的合作伙伴、一起奮斗的‘兄弟’，背后狠狠捅刀的橋段真的會(huì)發(fā)生......我會(huì)拿起法律武器，讓所有試圖傷害和利用比特大陸的陰謀不能得逞！出差期間被背后捅刀，陰謀不會(huì)得逞”。

比特大陸的IPO之路并未因?yàn)椤皟?nèi)斗”止步。有媒體透露，比特大陸已于2019年10月下旬向美國證券交易委員會(huì)（SEC）遞交招股說明書，計(jì)劃于2020年年初完成上市，最多募資5億美元。

但由于比特大陸兩位創(chuàng)始人 “反目”事件還在發(fā)酵，比特大陸何時(shí)才能成功上市還是未知數(shù)。

億邦國際2018年6月24日首次遞交港交所上市申請(qǐng)，2018年12月20日，億邦國際更新了招股說明書并重新提交了上市申請(qǐng)，但這兩次申請(qǐng)均已失效。

根據(jù)億邦國際提交招股書顯示，其主要收入來源為區(qū)塊鏈和電信設(shè)備。在區(qū)塊鏈方面主要以銷售“翼比特”礦機(jī)為主。2017年，其礦機(jī)銷售占比94.6%，來自電信設(shè)備收入占比僅為5.4%。截止發(fā)稿前，億邦國際并沒有回復(fù)《深網(wǎng)》詢問其是否會(huì)再度IPO的相關(guān)問題。