文 | 卓泳

“對(duì)創(chuàng)投業(yè)來說，2018年可能是過去十年里最差的一年，但可能也是未來十年最好的一年?！痹谌涨芭e辦的第二十一屆高交會(huì)創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇上，深創(chuàng)投副總裁蔣玉才如是指出。

受政策和市場(chǎng)的影響，2018年的創(chuàng)投業(yè)在募資和投資上紛紛“遇冷”。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度投資金額4,314.10億元，同比下降53.7%，共涉及5461起投資案例，同比下降36.9%。而從募資數(shù)據(jù)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截止到2019年11月5日，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)今年新募基金只有379支，募資總額只有1761.03億元。而在2018年，這一數(shù)字為2182支，11513.84億元，2017年為3114支，10946.50億元，2019年幾乎是斷崖式的下跌。

“站在深創(chuàng)投的角度，可能沒那么緊張。但站在行業(yè)的角度來看，依然面臨著非常嚴(yán)重的危機(jī)。”蔣玉才直言，雖然創(chuàng)投業(yè)如今已經(jīng)得到了國(guó)家層面的重視和支持，但目前依然有許多擔(dān)憂?！爸С謩?chuàng)投的政策看似越來越多，但綁在身上的繩子卻越來越緊?！彼赋?，各級(jí)政府不能單純的重視創(chuàng)投，要從維護(hù)、推動(dòng)創(chuàng)投基金行業(yè)發(fā)展的角度去重視創(chuàng)投。

自創(chuàng)業(yè)板開板以后，PE/VC“突擊入股”，上市一年解禁后退出獲得豐厚回報(bào)的現(xiàn)象受到不少詬病，對(duì)上市公司的股價(jià)波動(dòng)也造成一定的影響，此后，為了打擊投機(jī)行為，監(jiān)管對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的減持行為做了相關(guān)規(guī)定，但是，這一規(guī)定卻一定程度上錯(cuò)殺了一些真正支持中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。近年，以往這種“一刀切”的規(guī)定做了相關(guān)修正和補(bǔ)充，在蔣玉才看來，這是非常有必要的。

“前幾天有個(gè)同行對(duì)股票鎖定期的問題打了個(gè)比喻，資金就是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)打仗的子彈，如果把子彈鎖死了，還拿什么去投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？”蔣玉才指出，多層次資本市場(chǎng)就像接力棒，如果跑到二級(jí)市場(chǎng)還不讓交棒的話，鎖定多一年，就會(huì)多承擔(dān)多一年二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但又不能享受二級(jí)市場(chǎng)交易的稅制免去所得稅，這對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行后續(xù)投資是很不利的。“現(xiàn)在看上去政府支持創(chuàng)投的政策越來越多，但落到實(shí)處，卻發(fā)現(xiàn)綁在身上的繩子越來越緊?！?/strong>

為什么產(chǎn)生這種狀況？蔣玉才分析，創(chuàng)投的生存靠創(chuàng)投基金，而創(chuàng)投基金則靠社會(huì)化長(zhǎng)期穩(wěn)定的LP，但中國(guó)的創(chuàng)投業(yè)經(jīng)歷了第一波發(fā)展滯后，那批LP并不是創(chuàng)投業(yè)真正長(zhǎng)期的LP。回顧創(chuàng)投的歷史，從2004年中小板開板后，資本市場(chǎng)開始活躍起來，產(chǎn)生了巨大的賺錢效應(yīng)，也因此吸引了一大批社會(huì)LP，帶來了創(chuàng)投業(yè)的第一次繁榮，但在蔣玉才看來，這個(gè)繁榮藏著巨大的隱憂，因?yàn)檫@個(gè)繁榮，開始出現(xiàn)了行業(yè)的亂象。

“當(dāng)時(shí)龐大的私募基金管理人規(guī)模，并在中小板、創(chuàng)業(yè)板之后產(chǎn)生了財(cái)富效應(yīng)，政府就產(chǎn)生了這個(gè)行業(yè)很賺錢的假象，因此從未想過給予稅收優(yōu)惠的問題?！笔Y玉才表示，“這種繁榮還夾雜著一些魚龍混雜的現(xiàn)象，一些根本不是干基金的也注冊(cè)成立創(chuàng)投基金，在這種情況下，政府的確很難對(duì)行業(yè)出臺(tái)優(yōu)惠政策，“行業(yè)里的害群之馬混淆了創(chuàng)投行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，使我們和他們一起被國(guó)家列入監(jiān)管的范圍，有些省市連注冊(cè)都受限，這哪像支持行業(yè)發(fā)展？”

“沒有一級(jí)市場(chǎng)，就沒有二級(jí)市場(chǎng)的繁榮，國(guó)家及各級(jí)政府都要對(duì)創(chuàng)投行業(yè)有個(gè)充分的認(rèn)識(shí)?！笔Y玉才認(rèn)為，各級(jí)政府不僅單純口上說要重視創(chuàng)投，更要從維護(hù)、推動(dòng)創(chuàng)投基金行業(yè)發(fā)展的角度來重視創(chuàng)投，主要包括三個(gè)方面：

第一，要真真正正地給創(chuàng)投基金的GP和LP充分的政策，給予支持和優(yōu)惠，而不是帶有偏見和“有色眼鏡”，包括稅收。“去年國(guó)務(wù)院在全國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的強(qiáng)烈呼吁下緊急開會(huì)，提出了一些要求，但我個(gè)人覺得只是解決了當(dāng)時(shí)稅收沒有加重的問題，但交增值稅的部分也沒有解決?！笔Y玉才指出，事實(shí)上加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)投行業(yè)支持的相關(guān)政策到現(xiàn)在幾乎沒有落實(shí)，“要真正把創(chuàng)投基金行業(yè)當(dāng)作是對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)有巨大作用的行業(yè)來對(duì)待，要和注冊(cè)類的其他私募基金分開，這樣我們才能有專業(yè)化的姿態(tài)。”

第二，GP要在緊張困難的情況下苦練內(nèi)功。蔣玉才認(rèn)為，在未來三到五年，中國(guó)基金行業(yè)可能比現(xiàn)在的形勢(shì)還要艱巨。“2009年、2010年成立的那波基金，一拖再拖，拖不下去的時(shí)候，會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)帶來更大的沖擊?！蓖瑫r(shí)兼具GP和LP的身份，蔣玉才在實(shí)際工作中發(fā)現(xiàn)，有些基金管理人在基金的規(guī)范和管理上的確有欠認(rèn)真和專業(yè)，因此，面對(duì)未來更加嚴(yán)峻的形勢(shì)，他建議基金管理人要從現(xiàn)在開始苦練內(nèi)功，做好準(zhǔn)備。

第三，創(chuàng)投基金需要有更加穩(wěn)定和長(zhǎng)期的LP隊(duì)伍。蔣玉才認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金是LP中的中流砥柱，但政府引導(dǎo)基金一定要以市場(chǎng)化的方式去引導(dǎo)、帶動(dòng)社會(huì)資本。“引導(dǎo)基金在未來LP的構(gòu)成中，要體現(xiàn)充分的市場(chǎng)化責(zé)任，要尊重引導(dǎo)過來的社會(huì)資本，要維護(hù)社會(huì)資本的利益。如果把社會(huì)資本引導(dǎo)過來了，卻不去尊重和維護(hù)他們的利益，片面地強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)基金的利益，這是不能長(zhǎng)久的?！?/p>

蔣玉才表示，原先支持第一波創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的“四大GP”，即上市公司、房地產(chǎn)公司、理財(cái)基金、高凈值客戶基本難以為繼了，而現(xiàn)在的“新四大GP”，即引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)基金、國(guó)企資金、產(chǎn)業(yè)資本要怎樣運(yùn)作，還要去探索研究。“我們要想辦法構(gòu)建整體、長(zhǎng)期、穩(wěn)定、社會(huì)化的LP隊(duì)伍，才能真正促進(jìn)創(chuàng)投基金的發(fā)展，才能真正有效發(fā)揮創(chuàng)投行業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)的扶持作用。所以說，整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展是革命尚未成功，路途還仍然遙遠(yuǎn)的。”