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文｜美股研究社

動視暴雪于11月7日發布了2019年第三季度財報，數據表明，其營收為12.82億美元，同比下降15%。凈利潤為2.04億美元，同比下降22%。我們看到動視暴雪至今仍然沒能完全從去年的“公關危機”中走出來，其未來表現依然令人擔憂，受財報發布影響，截止到發稿為止，其盤后股價下跌2.24%。

昔日的巨頭似乎已經老去。動視暴雪近年來推出的游戲大多依賴以前的IP，這樣雖然節約成本，能收割情懷，但對于單一IP的過分依賴將成為動視暴雪潛在的危機。而且隨著移動端游戲的興起，專注于PC端的動視暴雪也不得不加速轉型，但是暗黑破壞神·不朽手游和使命召喚手游迄今仍未上線。

不過，游戲市場依然有較大的潛力。這幾年，電競市場逐漸興起，手握使命召喚和守望先鋒兩大王牌的動視暴雪依然有較大的發展潛力。而且云游戲的興起，平臺的更新，也給了PC端游戲再度流行的機會。但是，云游戲的興起還有一段時間，電競業務想要展開也不容易，動視暴雪依然有較長的一段路要走。

營收利潤同比下降，昔日榮光逐漸褪去

從營收的角度看，動視暴雪2019年第三季度營收為12.82億美元，同比下降15%，但高于該公司此前預期的11.05億美元。我們看到動視暴雪今年以來的營收表現不佳，其中第一季度營收為18.3億美元，對比去年同期的19.7億美元下降約7%，第二季度營收為13.96億美元，對比去年同期16.41億美元下降約15%。從中可以看出，動視暴雪的營收一直呈同比下降趨勢。

營收下降的最主要原因可能是沒有推出影響力較大的新游戲。雖然推出了魔獸爭霸懷舊服，并引發熱潮，但對于整個動視暴雪的營收來說，影響依然有限。迄今為止，動視暴雪的暗黑手游依然沒有上線，暴雪嘉年華宣布的幾款游戲上線時間也未確定。

動視暴雪的營收可分為按業務部門劃分，第三季度來自于產品銷售業務的凈營收為2.60億美元，略低于去年同期的2.63億美元；來自于訂閱、授權及其他業務的營收為10.22億美元，低于去年同期的12.49億美元。可見各產品業務均呈下降趨勢。

從盈利的角度看，動視暴雪2019年第三季度凈利潤為2.04億美元，同比下降22%，動視暴雪第三季度調整后每股收益為0.38美元，高于公司此前預期的0.20美元，但低于去年同期的0.42美元，超出分析師預期。

縱觀動視暴雪今年的盈利，我們發現他的盈利一直呈下降趨勢，第一季度凈利潤為4.47億美元，與去年同期的5.00億美元相比下降11%。第二季度凈利潤為3.28億美元，同比下降18.4%。凈利潤下降的原因與營收下降，沒有發布新游戲有關。而且下降的幅度一直在加大。

動視暴雪預計，2019財年第四季度該公司的凈營收將達18.12億美元，不及預期；每股收益將達0.29美元，不按照美國通用會計準則的調整后每股收益將達0.43美元，不及預期。因此第三季度的營收和每股收益雖然超出預期，但第四季度預測數據低于預期，再加上營收和利潤同比下降，導致股價下跌。

綜上所述，動視暴雪第三季度的財報表現不佳，營收和利潤都呈下降趨勢。作為一家游戲公司，發布新游戲對于營收，利潤來說都十分重要，去年的公關危機使得動視暴雪的股價幾乎腰斬，至今仍未恢復。前不久的嘉年華給動視暴雪注入強心劑，但直到新游戲發布之前，動視暴雪想要實現增長都不容易。

過度依賴IP導致用戶流失，移動時代暴雪加速轉型

從動視暴雪的財報表現中我們可以看到，其2019年以來的表現一直不佳。主要原因可能有兩點，一個是過度依賴IP，導致用戶不斷流失。另一個是時代變換，移動端游戲興起。不過動視暴雪也在尋求改變，雖然過度依賴IP，但也在努力推出新游戲。在移動端市場方面，也在積極開發各種游戲。

（1）單一IP營收風險大，用戶流失逐漸加重

動視暴雪對于單一IP的依賴可能將會導致營收風險和用戶流失。從財報營收結構和來源中，我們看到動視暴雪對于魔獸世界，使命召喚等大型IP過度依賴。魔獸世界已經走過十多年，迄今仍在推出各種版本，爐石傳說手游就是魔獸世界的衍生游戲。使命召喚已經出到16代。誠然，版本更新難度較低，但也會導致營收風險。一旦IP運營出現問題，營收可能大幅度下降。

而且游戲IP依賴加重的同時，玩家卻在進步。據新浪財經報道，過去二十年，玩家在經歷了爆炸式的新游戲新模式后，游戲需求的“閾值”也在提高，玩家越來越注重游戲體驗、玩法創新和社交，伽馬數據調研結果顯示，以中國市場為例，過半用戶認為創意玩法是當下游戲最主要的不足。

遲遲無法推出魔獸爭霸這樣的新型大IP使得動視暴雪玩家不斷流失。特別是2019年，動視暴雪將2019年作為過渡年，雖然更新了資料片，但用戶還是在不斷流失。財報顯示，第一季度暴雪旗下游戲產品月活躍用戶數量為3.45億人，第二季度用戶月活量3.27億，環比下降5.2%。第三季度，月活躍量為3.16億，其中動視部門月活躍用戶數（MAU）為3600萬人次，暴雪部門MAU為3300萬人次，King部門MAU為2.47億人次。可見用戶活躍度一直呈下降趨勢。

（2）移動端時代來臨，動視暴雪機會與挑戰并存

移動端時代的到來將會使得動視暴雪面臨轉型難題。從2017年至2021年，全球游戲市場將以10.3％的復合年增長率增長，到2021年將達到1801億美元。其中，移動游戲將占據全球游戲市場59％的份額，智能手機游戲將以19.3％的復合年增長率增長，PC游戲則以1.8％的復合年增長率增長。由此可見，游戲已經逐漸從PC端向移動端轉移，這對以PC端游戲為主的動視暴雪來說將是一大挑戰。

因此，動視暴雪正在逐漸轉型手機游戲開發。但在轉型過程中遇到了諸多問題。一方面原有手游陷入瓶頸。財報顯示，爐石傳說的營收增長停滯，Sensor Tower指出，《爐石傳說》在2016至2017年間收入同比下降了13%。《爐石傳說》移動版在2018年實現營收1.65億美元，同比上漲5%。

另一方面，動視暴雪將要上線的暗黑破壞神·不朽并不被市場看好。2018年動視暴雪宣布要上線這款手游時，幾乎受到了整個市場的嘲諷，而且這款游戲由網易代理，網易在國內毀譽參半，這款手游難以成長為王者榮耀級別的手游，另外，這款手游已經跳票多次，口碑有下降，推出時間還未確定。動視暴雪想要轉型也并不容易。

不過，動視暴雪并沒有放棄移動端，反而加速開發。前不久動視暴雪與騰訊聯手推出了使命召喚手游，目前還未上線。但從暗黑破壞神·不朽和使命召喚手游中可以看出，移動端或許將成為動視暴雪新的營收方向。

（3）魔獸世界懷舊服上線，情懷能否拯救暴雪

8月份，動視暴雪推出魔獸世界懷舊服。懷舊服的推出一方面為暴雪挽回了口碑，促進了玩家的回流。根據游戲論壇NGA用戶估算，工作日晚上國服懷舊服總計有約90萬人在線，有不到三分之一是在排隊。另一方面，為暴雪貢獻了大量的營收，據統計，在此前8月全球PC端游戲收入排行榜中，躍至第三。懷舊服的推出顯示了暴雪在玩家群體的統治力。

懷舊服之所以能吸引這么多玩家，一方面是動視暴雪對于游戲的設計，另一方面則是情懷。但動視暴雪并沒有停止魔獸世界的開發，前不久嘉年華上就宣發了魔獸世界9.0，而且情懷總有用完的一天。懷舊服的火爆可能將持續很長一段時間，但終究有限，這是一張王牌，但王牌不可能永遠作用下去。

電競業務逐漸興起，云游戲開啟未來

雖然動視暴雪面臨危機，但也在積極自救。除了前面的手游以外，還在發展電競業務，甚至開始涉足云游戲行業。

在電競方面，動視暴雪具有較大的營收潛力。前不久，動視暴雪宣布成立專注于電競事業的部門，部門目標是提供最佳的娛樂體驗，跨越不同游戲、平臺和地區，以此推動其世界領先的電競生態系統的發展。目前動視暴雪有使命召喚和守望先鋒兩大電競聯賽，電競不僅可以提升游戲的銷量，還可以通過門票，席位，周邊等方面增加營收項目。

據外媒報道，CWL（使命召喚聯賽）一個席位的價格至少為2500萬美元，今年8月21日，動視暴雪一次性賣出兩個席位。電競的營收潛力之大，從國內王者榮耀的流水就可以看出。即使不如王者榮耀，但也具有較大的營收流水。

在云游戲方面，動視暴雪CEO Robert Kotick認為云游戲將是動視暴雪未來的重點項目。畢竟動視暴雪在游戲方面儲量豐富，作品優秀，一旦上線云游戲平臺，營收還將上漲。動視暴雪公司首席運營官Collister Johnson在去年的財報電話會議上表示，該公司正在與幾家全球云計算提供商就潛在的流媒體視頻游戲解決方案進行洽談。

綜上所述，動視暴雪的財報表現一般，營收和利潤同比下滑。對IP的過度依賴和移動端對于PC端的打擊，使得動視暴雪陷入僵局。但是我們也看到動視暴雪依然具有較大的發展潛力，懷舊服的火爆就是例證，另外在電競和云游戲方面的布局也為未來埋好伏筆，美股研究社將持續關注他的后續發展。

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