嘉楠耘智就像個流浪漢，敲遍了各個交易所的門：

2016年借殼A股魯億通不成，2017年尋求新三板掛牌不成，2018年沖擊港股不成，2019年它還不放棄，真精神小伙，又踏上了赴美上市的征途。

這是一家具備愚公移山精神的公司，也可以說這是一家“頭鐵”的公司。

為什么交易所會對它百般拒絕？原因很簡單，這是一個與大勢為敵的公司，一個持續性成疑的公司。

外界有個說法，礦機公司是十足的周期股，牛市跑不贏幣，熊市賣不出手！我們認為這個說法不完整，還漏了最重要的一句話。

二次元宅男創始人

招股書顯示，嘉楠耘智的兩大股東為公司的技術型創始人，李佳軒持有16.2%股份，略高于張楠賡的16%。

盡管兩大股東持股比例相當，但由于公司引入了AB股制度，張楠賡持有公司74%的投票權，擁有絕對話語權，所以嘉楠耘智不容易發生比特大陸的宮斗事件。

CEO張楠庚生于1983年，你肯定猜不到，在接觸比特幣之前他是標準的二次元宅男，到底是怎么回事呢。

原來2011年，張楠賡在北航讀研，專業是電路設計。據傳當時張楠賡生活很無聊，經常看動漫打發時間，一年能看500多部！由此得名二次元宅男。

2013年4月，張楠賡和他的合伙人李佳軒，共同出資10萬元創立“北京嘉楠耘智信息科技有限公司”，也就是如今的嘉楠耘智。

但創業并不是此刻才開始，2012年比特幣礦機進入ASIC（專用芯片）時代，為了阻擋美國礦機研發機構“蝴蝶實驗室”，當時作為幣圈“四大天王”之一的張楠賡宣布研發ASIC礦機。

2012年，張楠賡還真研制出世界第一款ASIC礦機，命名阿瓦隆。這個命名再次展示二次元宅男的屬性，阿瓦隆是日本動漫《Fate》中最強的防御武器。

牛市跑不過幣

觀察嘉楠耘智收入構成可知，比特幣礦機的銷售是它的主要營收來源。比特幣礦機以及其他零件和配件的銷售額，分別占總收入的99.6％，99.7％和99.4％。

嘉楠耘智營收構成，點擊看大圖

2018年嘉楠耘智迎來高光時刻，總收入同比增長107%至27億元。這樣的增長跟大部分公司比，當然如夢似幻。

但若跟其強相關的比特幣價格相比，卻又遠遠不如，2017年比特幣從1,000美元瘋漲到20,000美元，整整20倍。 

牛市的時候，礦機跑不過幣！

原因很簡單，礦機是門重資產生意，物理屬性，產能不是說擴張就馬上能擴張，而虛擬的比特幣價格漲起來，根本沒有任何束縛。

雖然嘉楠耘智的收入漲幅跑不過比特幣價格漲幅，但有一點是明確的：比特幣價格直接影響礦機的市場需求，你想想，挖礦成本是確定性的，如果比特幣漲幅超過挖礦成本漲幅，礦機當然會需求大漲。

簡單的來說，做礦機生意的嘉楠耘智是一支周期股。

熊市賣不出去

礦機銷售在牛市跑不過幣，本就是一個悲傷事情；

比它更悲慘的，可能是熊市賣不出去！

比特幣在2018年以高臺跳水的姿態進入熊市，2019年嘉楠耘智不但營收大幅下滑，凈利潤也轉為了凈虧損。

2019年上半年，嘉楠耘智總收入同比下滑85%至2.9億元，凈虧損3.3億元（調整后凈虧損為1.1億元）。招股書報告了收入減少的原因：“2018年比特幣價格下跌，還導致以信貸方式購買我們比特幣采礦產品的客戶，不太愿意付款。”

問題就出在礦機的銷售上，2018年Q3嘉楠耘智單臺礦機利潤為74元，Q4起就開始虧本賣礦機了，到了2019年Q1情況糟糕到每賣出一臺礦機要賠2518元。

而且即使是低價甩貨，量也沒能甩起來。嘉楠耘智礦機銷售均價從2018年Q1的10420元降到2019年Q1的1046元，同期銷量減少七成。

財務上，嘉楠耘智對旗下礦機還進行存貨減值，2019年上半年高達5.1億元。

昔日礦機領域的王者，如今在2019年的熱門礦機排行榜，只剩下一臺阿瓦隆A8。

另一種周期

故事還沒有講完，你以為礦機賣不出去就完事了嗎？不存在的，周期股分兩種：

一種是衰退、復蘇、繁榮、緊縮不斷循環的周期；

一種是繁榮、衰退、然后死亡的周期。

嘉楠耘智毫無疑問的屬于后者，作為挑戰主權貨幣的附屬物，皮之不存毛將焉附？為什么會皮之不存，看看黃奇帆10月28日在上海外灘金融峰會上的講話你就懂了：

“在數字時代，有部分企業試圖通過發行比特幣、Libra挑戰主權貨幣，這種基于區塊鏈的去中心化的貨幣脫離了主權信用，發行基礎無法保證，幣值無法穩定，難以真正形成社會財富。本人不相信Libra會成功。”

這可能也是嘉楠耘智屢屢被國內、香港的交易所拒絕的原因。擺在嘉楠耘智面前的，可能只有一套路，就是探索AI芯片方面的轉型（比特大陸兩個創始人因為搞區塊鏈還是AI，發生矛盾內訌），這是一條不得不走的路，也是一條艱難的路。

今年5月，張楠賡曾喊出口號，“用3年時間實現礦機和AI業務收入1：1，2019年公司的AI業務收入預計達數千萬元級別”。

現實是嘉楠耘智上半年AI收入只有50萬，還只是毛毛雨。創業不易，祝這個受傷的獨角獸好運吧。