編者按：本文來自微信公眾號“氫元子”（ID：qingyuanzi007），作者 ?丁志斌。

10月27日，“民營體檢”行業龍頭美年健康（002044.SZ）發布公告，公司擬向阿里網絡、杭州信投、上海麒鈞轉讓合計6.05億股股份，占公司總股本的16.16%，股權轉讓價格12.01元/股，轉讓總價達72.65億元。協議轉讓完成后，阿里網絡與杭州信投作為一致行動人，持股10.82%，將成為公司第二大股東，阿里為此共付出48.64億的對價。

而在今年1月，民營體檢另一大巨頭愛康國賓宣布歷時3年之久的私有化完成，阿里巴巴間接控制愛康國賓約23.8%的股權。短短一年參股兩家體檢行業“死對頭”，阿里發展大健康產業魄力猶如司馬昭之心，大有一統民營體檢行業多方廝殺局面的氣勢，并引起愛康國賓與美年健康多年“愛恨情仇”的探討，但吃瓜之余，我們不禁疑惑，將愛康國賓納入陣營之后，阿里為何還不滿足？此番入股美年健康，阿里意欲何為？

01?民營體檢硝煙彌漫，阿里健康“笑傲江湖”

所謂愛恨情仇，都是利益。

美年健康與愛康國賓的利益之爭，始于2007年。愛康網創始人張黎剛通過收購國賓醫療中心進軍體檢行業，后改公司名為愛康國賓，并在北上廣等地精心布局業務、收購多家醫療體檢中心，與當時的體檢一哥——慈銘體檢分庭抗禮。美年健康創始人俞熔作為國賓原股東，感于體檢行業的巨大市場紅利，成立上海美年，由此開啟愛康國賓、美年健康、慈銘體檢的情感糾葛。

上市是所有創業公司的夢想，2014年9月，愛康國賓搶先赴納斯達克實現上市。然而頂著中國體檢第一股的光環，愛康國賓股價表現卻不佳，上市不足十八個月便尋求私有化退市。2015年8月，愛康國賓創始人張黎剛及其附屬實體、方源資本組成的財團對上市公司提出私有化要約，價格為17.8美元/ADS，對應市值為11.65億美元。然而張黎剛沒有預料到的是美年健康的“背后插刀”，雙方由此撕破臉面。

此前雙方爭斗還算和風細雨，此后招招致命。美年健康在二級市場大量收購愛康國賓股票，甚至一度對張黎剛造成威脅，張黎剛被迫無奈祭出“毒丸計劃”，通過增發新股稀釋美年健康持有股份。直至2016年6月7日，阿里旗下云鋒基金提起私有化邀約，以20-25美元/每股收購愛康國賓發行在外的全部股份，美年健康才被迫于次日宣布退出收購。

愛康國賓私有化遲遲未定結果，美年健康與慈銘體檢卻因為共同的敵人“暗度陳倉”。2014年底，美年健康收購慈銘體檢27.78%的股份，2015年美年健康借殼江蘇三友在A股上市后，發行股份收購慈銘體檢剩余的72.22%股份，于2017年底完成全部收購。2015年國內民營體檢市場愛康國賓和美年健康的市場占有率分別為14.69%和14.61%，二者大致相當，美年健康完成收購慈銘體檢后，一舉登上民營體檢一哥的寶座。

曾經愛康國賓、美年健康、慈銘體檢的“三國紛爭”轉入“兩強爭霸”，雖然張黎剛兩度向相關部門進行“反壟斷”舉報，但并未影響愛康國賓、美年健康此后不同的發展軌跡。2015年至2017年，愛康國賓凈利潤分別為1832萬美元、-1125萬美元和-1731萬美元，虧損持續拉大。反觀美年健康，2016-2018年凈利潤分別為4.52億、6.14億和8.21億，遠超愛康國賓。美年健康通過上市公司、子公司及產業基金收購上百家體檢中心，旗下門店由2014年的94家增加到2017年底的近500家，在2018年6月接近800億市值，書寫了輝煌的資本故事。

然而行業大哥不好當，美年健康四處“跑馬圈地”埋下隱患。2018年7月29日，美年健康爆出“假醫門”事件，一名離職員工舉報美年健康體檢醫生冒用已故醫生姓名、無證上崗。隨后廣州市天河區衛計局《責令整改通知書》確認了美年門診部存在冒名醫生、體檢報告無醫師手寫簽名、違規開展CT放射診療活動等三大違規行為。被曝問題次日美年健康股票即遭遇跌停，市值一日蒸發近68億元，5個交易日市值蒸發近170億元。

而隨著阿里將愛康國賓、美年健康依次納入麾下，體檢行業再換老大，阿里“江湖大哥”地位一舉確立。事實證明，笑到最后的是阿里資本。愛康國賓、美年健康、慈銘體檢曾經的血雨腥風隨之淡入歲月長河，是非成敗轉頭空。但阿里在實現控股愛康國賓的情況下，再斥48.64億巨資入股美年健康吊足了市場的胃口，其馬不停蹄布局體檢業務為那般？阿里發展大健康產業的戰略布局又是如何？

02?從線上到線下：阿里打通醫療產業鏈閉環

馬云說過很多名言，其中一句就是“下一個超越我的人，一定出現在健康產業里”。

馬云曾提出“雙H戰略”，即所謂健康(healthy)和快樂(happiness)，并預言醫療健康領域會出現下一個BAT量級企業。“預言家”馬云顯然不會干等著對手的出現，阿里在2014年就聯合云鋒基金以1.7億美元收購了港股公司“中信二十一世紀”，后將其更名為“阿里健康”，起初以藥品電子監管業務為主。

在“奶爸”馬云一波又一波的關懷之下，阿里健康發展迅速。根據其今年5月17日對外發布的2019財年業績公告，阿里健康2019年財年實現收入50.96億元，同比增長108.6%；毛利13.31億元，同比增長103.9%。公司業務由起初的藥品電子監管拓展為醫藥電商、互聯網醫療、智慧醫療、產品追溯、消費醫療五個板塊。

而其中消費醫療業務2019財年實現營收達到1.28億元，增長比例為275.5%，全年GMV同比增長超140%。阿里健康表示下一步將致力于開拓消費醫療市場，涵蓋醫美、體檢、疫苗、口腔等領域。此中提及的體檢即通過收購愛康國賓而來，再度參股美年健康，對其業績增長助力不難猜測。

但事實上，醫藥電商板塊才是阿里健康主要的盈利來源，數據顯示，阿里健康2019年醫藥自營業務的整體收入達到42.27億元，貢獻了其82.95%的營收，消費醫療業務占比并不高。但阿里并未滿足醫藥電商的巨大盈利，其兩度參股或控股體檢行業公司，真正目的是希望打通線上與線下，建立完整醫療生態，實現閉環。

星瀚資本投資經理Joe表示，“阿里控股了體檢行業的頭部巨頭品牌，從戰略角度上而言，可以通過控股這些企業賺取豐厚的利潤；但更重要的是掌握健康體檢數據，有助于其打造阿里的醫療生態鏈。”線上為流量入口，線下獲取數據，建立完整的健康檔案，有利于患者、醫院、醫生、醫藥等醫療主體實現真正流通。

阿里如此急迫拓展線下業務，一方面，是越來越多的對手盯上了互聯網醫療這塊蛋糕。除了老對手騰訊、平安不斷蠶食市場份額，今年5月，京東宣布整合旗下醫藥零售、醫藥批發、互聯網醫療、健康城市等業務板塊，成立“京東健康”，打造繼京東數科、京東物流之后的第三只“獨角獸”，互聯網醫療線上業務競爭趨向白熱化。

另外，線上醫療業務方面，阿里、騰訊、京東等互聯網巨頭并不占據優勢。在《互聯網周刊》2018年互聯網醫療公司排行榜中，占據前五位的依次是平安好醫生、微醫、好大夫在線、健康之路、春雨醫生，阿里健康僅僅排在第七位。

另一方面，“下沉”的不止阿里，線上風起云涌，線下同樣戰火紛飛，騰訊、京東等巨頭同樣發力線下醫療。10月9日，媒體報道騰訊將向高瓴資本的中國藥店業務投資約5億美元。資料顯示，高瓴資本自2017年8月投資中國藥店業務起，便大手筆注資超過15億美元于旗下高濟醫療，短短兩年先后入駐重慶萬和、成都東升、四川杏林、西安怡康等多家地方連鎖藥店，現已成為全國規模最大的連鎖藥企。

此外，京東健康于10月28日對外表示，依托強大的供應鏈，已發展成為全國規模最大的醫藥零售渠道，合計占據全國醫藥零售15%以上份額，貢獻超過60%的專科用藥銷售額，并表示將在線下開設京東健康聯盟藥房。另外，京東押注慢病管理領域，前后與8家精神病專科醫院簽約，建立精神病專科醫聯體。

阿里發展服務醫療愿景雖美，但“民營體檢一哥”阿里的前方“道阻且長”。美年健康“假醫門”事件時隔一年后，今年業績逐漸回暖，然而其高居不下的資產負債率、商譽減值風險給阿里未來體檢業務發展打上問號。民營體檢品牌受信任度低，抗風險能力較弱，阿里與美年健康的“聯姻”到底是雙贏還是雙輸，大概只有時間才能給一個答案。