2002年阿里巴巴成立，在遇到資金困難的時候，只有軟銀愿意投資阿里巴巴。隨著史上最大IPO記錄的阿里巴巴上市，根據阿里巴巴招股書所顯示的數據，軟銀中國的投資回報率超過1000倍。

憑借阿里巴巴的成功上市，軟銀的孫正義也瞬時成為了焦點，重新成為日本首富后，甚至在互聯網創業最火爆的時候，還登頂世界首富的位置。

但隨著沫散去，軟銀又在尋找新的目標，誰能成為下一個阿里巴巴？軟銀的神話還能持續多久？

本文轉載自鋅刻度，作者為麥柯，以下是億歐智庫為您帶來的精選內容：

軟銀總裁孫正義在62年人生中，曾做過3天世界首富。

但他還來不及告訴比爾蓋茨，送他上云巔的互聯網泡沫就轟然崩塌，700億美元紙上財富在金融危機中化為烏有，“日本股神巴菲特”跌落到破產邊緣。

那是近20年前孫正義上一次豪賭硅谷，關鍵詞：互聯網。

2019年，孫正義完成了另一場豪賭。他用3年時間投出有史以來最大的一筆1000億美元風投基金。

1000億美元是多大的資金池？美國老牌紅杉資本也籌集了本地史上最大的一支基金，用以抗衡軟銀——80億美元。

軟銀成為了全球最大的科技投資者，孫正義稱自己為“獨角獸獵人”。

孫正義是罕見用百年為刻度衡量發展的人。他要投資未來幾個世紀能夠塑造世界面貌的企業，要建造軟銀300年的持續增長。

軟銀的美國投資傳奇再次崛起：估值千億的Uber，470億的WeWork，230億美元的Slack，126億美元的DoorDash……

于是2019年成為美國風險資本驅動科技IPO規模最大的年份，關鍵詞：科技。

但是，世人喜歡傳奇，喜歡轟轟烈烈捧上神壇、贊嘆不已，更喜歡神話破滅。

2019進入下半年，孫正義的獨角獸帝國一落千丈：

Uber估值腰斬

WeWork上市失敗

Slack股價陰線

DoorDash命運不定

……

用1000億美元，籠絡了最頂尖的人才，捆綁了無數利益體，居然也沒有成功。

現在，軟銀有逾1000億美元債務高企，投資的回報正隨投資企業的估值縮水。全球投資的上百個未盈利企業，三百年企業增長的愿景，還在等著軟銀籌措資本打下半場。

資本點燃科技創業瘋狂想象力的黃金時代，會因此走向完結篇嗎？

生而顛覆

“通過投資有潛力成為行業領袖的企業，我們的目標是創造一個戰略集團，能夠持續增長300年”?！?孫正義

互聯網金融危機后，軟銀再度封神，是在阿里巴巴上市之時：2000年2000萬美元的投資，獲得了彼時600億美元的回報。

軟銀花了十幾年時間，等待這一刻到來。

但在此之后，他的耐心似乎就沒有那么好了。

2016年，孫正義啟動了一輛造神戰車，帶著1000億美元航母體量的軟銀愿景基金征戰世界。

如今有誰能比飽受詬病的Uber等創業企業花錢更快，那就是他們背后三年投出1000億美元的軟銀。

他總是開出創業者無法拒絕，競爭對手投資人瞠目結舌的價碼，顛覆風投行業的規則。

New Enterprise Associates的執行合伙人Scott Sandell告訴CNN，他曾經“非常接近”以1.8億美元的估值，完成對一家初創公司的三千萬美元投資。

但是“孫正義出手了”，并以5億美元的估值向初創公司提供了1億美元。

軟銀成為了硅谷創業企業的定價者，它開價漲幾倍，企業估值就膨脹幾倍。

這是一筆創業者無法拒絕的資本，通常金額龐大，能讓企業估值飆升，掃清行業競爭，并且要確保它不會落入競爭對手手中。

例如，如果Uber不接受軟銀的投資，那么它的對手Lyft就可以拿下這筆錢，再裝滿打擊Uber的彈藥。

這三年對軟銀來說，也是一場閃電戰。它到處遞上投資要約，幾乎血洗了創業融資新聞，推高了一批創業企業的估值。

小風投才做選擇，大軟銀全部都要。投資者往往驚嘆創業的燒錢速度，一筆錢砸下去，驚不起一點浪花。而軟銀砸下的資本，掀起的都是巨浪。

共享經濟、人工智能、地產、自動駕駛、網約車、電商、外賣、金融、企業服務、醫療科技…… 軟銀資本投資的企業覆蓋各個行業，橫跨幾大洲。

布局和野心令人驚嘆。

十年之后，這張投資版圖能夠撐起軟銀的三百年帝國夢想嗎？

成功了，孫正義就是坐擁科技帝國，塑造世界面貌的神之手。

如果他能成功的話。

美國“巨嬰”

這是史上最容易融資的時代，從古埃及時代算起，這可能是整個歷史上任何行業任何企業融資的最好時代。——?Slack創始人Stewart Butterfield

創業企業的命有多長？原本，這是以企業的燒錢速度和盈利時間點決定的。

但是，這些創業企業經歷了最好的時代，低利率讓資金涌入了回報更高的私募股權，而軟銀更讓創業企業見識到了資本燒錢換增長的力量。

在今年原本最大的兩場科技企業IPO中，軟銀向WeWork總計投入約106.5億美元，向Uber總計投入約93億美元。

本應是少年顛覆者與造王者的相遇，寫下科技創業史上最精彩的一篇。但結果在資本的強力灌輸下，卻變成了溺愛縱容的長輩和巨嬰的畸形關系。

軟銀愿景基金執行合伙人Jeff Housenbold在接受CNBC采訪時說：后期投資曾經意味著，我們將開出2000萬至7500萬美元的支票，放手讓你們發展。

孫正義則說：不，我們將開出1億到10億美元的支票，我們一起上陣。

軟銀和它的獨角獸們，展現出了非常一致的風格：龐大資本，高速增長，全球擴張，高負債，顛覆行業。

軟銀甚至不惜投資了一些行業的所有玩家，以為不管最終是誰清場，軟銀都能“贏者通吃”。

在共享出行領域，軟銀投資了美國的Uber，中國的滴滴，東南亞的Grab，印度的Ola。他們在全球市場對抗，貢獻了“戰士還在前線廝殺，將軍已在帳中投降”的名場面。如果論起身份，還都是軟銀系。

軟銀打破了傳統的估值方法，愿意向看不到近期盈利的企業開出高價。網約車出行，共享經濟，自動駕駛，食品外賣……他們是在虧損，但軟銀相信他們能改變世界，有朝一日產生巨大的利益。

軟銀要找下一個阿里巴巴。

但就像在互聯網金融泡沫中，瘋狂的市場忘記了盈利指標的重要性。登陸股市就像豪賭一塊頑石，劈開才能看是不是璞玉。

當這些獨角獸以龐大身軀走上資本市場，露出了巨嬰的面貌，包括孫正義視為下一個阿里巴巴的WeWork。

Uber上市時，軟銀損失了6億美元，WeWork的估值從470億美元一路狂跌到近100億美元，甚至快要跌破軟銀的投資金額，讓軟銀不得不考慮全盤接手WeWork。

太多人在等經濟衰退的靴子落地，拿出了防御的姿態，害怕手中沒有足夠的資本，活不過將至的凜冬。

這時除了軟銀，誰還愿意向他一手培養起來的“巨嬰”輸血？

雖然沒有人愿意相信投入巨資造富的投資人們，會有集體看走眼的一天。但科技光環也不是救命到草，依靠燒錢擴張帶來的增長，和招股書中“可能永遠無法盈利”的風險，足以讓估值泡沫一觸即破。

就連Slack這樣看似穩妥的軟件服務公司，也被懷疑估值太高，股價表現一路下跌。

軟銀危機

軟銀和它的獨角獸們一樣，背負著高額的債務。

據軟銀2019年財報，其債務超過1000億美元。而1000億美元的基金，按照7%的回報率，需要70億美元的增值。

今年6月，軟銀透露，其對原始基金的投資迄今已獲得62％的回報。今年8月，軟銀在財報中披露基金的經營利潤同比增長了近66％，約合37億美元。

軟銀解釋說，這要歸功于投資公司OYO，Slack和DoorDash的估值增長。

軟銀的財富回報也在紙上，都來自于一旦接受軟銀投資，就估值暴漲的企業們。

2018年，軟銀以14億美元估值投資DoorDash，2019年，DoorDash的估值膨脹到126億美元。

Uber、WeWork都曾享受過同樣的增值速度。然而Uber的市值與估值相比近乎腰斬，WeWork上市流產后估值跌去了四分之三。

資本的光環褪去了，懷疑如同傳染病向其他企業的估值蔓延。這些公司真的是科技公司嗎？他們真的在有生之年能賺錢嗎？DoorDash和其他估值高漲的獨角獸們會面對同樣價值垮塌的命運嗎？

資本能成就一個行業的新霸主，也能毀掉一個創業者成為英雄的機會。

資本洗刷后的硅谷或許淡忘了，硅谷創業的精神源頭在車庫創業，看技術是否成熟，有沒有盈利條件，市場是否會認可。

有規律的融資周期和成長速度，都迷失在了資本大潮里。

時勢難違，早年的人工智能寒冬，一度無法飛天的阿里巴巴云服務，不是方向不好，只是科技條件尚不完備。

就像現在一直無法實現的完全自動駕駛一樣。

不幸的是，就算軟銀“贏者通吃”，網約車、外賣全行業補貼虧損，自動駕駛還在無底洞燒錢的階段。這不是一場三年就能結束的戰役。

這些企業都還沒有盈利，投入的是真金白銀，回報則是建立在市場信心上的紙上財富。

軟銀投完一千億美元的基金，還有約一千億美元的負債，手上一眾看似風光無限但還無法盈利的“巨嬰”企業都需要輸血，軟銀的下半場該怎么打？

這或許還不是一個有資本就能為所欲為的世界。

最后的敬意

這次被戳破的科技泡沫，讓很多人想起了20年前的互聯網泡沫。

在相似的歷史中，都有孫正義的身影。

軟銀能打造霸主企業，因為投入巨資，掃蕩行業，推高估值；軟銀能拿出驚人回報，是把膨脹的估值算入回報之中。

隨著今年美國企業的幾場敗績，軟銀的投資估值和回報率也在蒸發。

孫正義說，他很慚愧。

第二支愿景基金的籌備陷入困難，其中200億美元計劃向軟銀的員工借貸。

據英國《金融時報》，軟銀鼓勵一些高管人員借出十倍以上的工資，這是對其雇員的一種期望，以此來證明他們對孫正義的忠誠度。

孫正義已將其在軟銀的38％的股票，向全球19個金融集團抵押個人貸款。

他還沒有等到下一個阿里巴巴。

孫正義也流露改變投資方向的意愿，尋找有更清晰的盈利路徑和上市方式的企業。

下一個十年，是否只有無趣但是盈利的軟件公司，板正平淡的產品，穩定的現金收入，以及波瀾不驚的故事。

任何顛覆行業的創業公司，都值得致以敬意。但要多少場失敗，才能證明不能走瘋狂擴張但不能造血的“巨嬰”獨角獸之路？

后面等待上市的，還有美國DoorDash、印度OYO、中國的滴滴……看似巨無霸的美國科技企業，也只是軟銀投資組合中的一角。

印度企業OYO三年崛起為全球第三大酒店連鎖品牌，估值膨脹到100億美元。在此次軟銀和它美國同輩的挫敗中，OYO站了出來捍衛軟銀。

在蒙眼狂奔賈躍亭正式申請破產的那一天，硅谷山景城的咖啡館里，兩名創業者壓低聲音的談話走到了尾聲。

”中國到處都是奇怪的汽車企業，你聽說過BYT嗎？“

”不是BYT，是BYD?！?/p>

”B-Y-D-“

”你知道為什么BYD這么火嗎？巴菲特對他們進行了投資“

”難怪！“

”如果是巴菲特投資了這家公司，那必然有過人之處。“