籠罩在上市公司愷英網絡上空的陰霾仍未消散。

10月12日，愷英網絡發布的2019年前三季度業績預告顯示，其凈利潤下滑幅度為81%至87%。就在第三季度報告發布的幾天前，因2018年年報信息披露違規等問題，愷英網絡再次被福建證監局公開點名，責令改正。

與之相輔相成的，是中小股東們的維權潮——截至截稿前，愷英網絡股價為2.57元，而其股價的最高點為66.61元，數百億的市值，就這么被蒸發了。

半年來創始人失聯后被捕、多名高管接連被查，除了這樣富有“戲劇性沖突”的愷英網絡之外，還有多家曾站在游戲業頂峰傲視群雄的知名企業，其實都正身處于游戲版號暫停而產生的巨大蝴蝶效應中，感受行業變化給企業帶來的陣痛。

天神娛樂、奧飛娛樂、英雄互娛、巨人網絡、熊貓TV、游久游戲等業內“玩家”，近一年來新聞搜索的關鍵詞是“巨虧”、“業績變臉”、“倒閉”和“爆雷”。

常言道“家家有本難念的經”，但這些身陷囹圄的公司也多多少少有著一些共性：新老游戲產品青黃不接，高管內斗流失，為發展新業務而冒進并購……

吃老本難頂，核心游戲業務萎縮

游戲業務的萎縮，是不少“昔日霸主”日子難捱的最大因素，愷英網絡、游久游戲、天神娛樂、巨人網絡等企業，皆是如此。

游戲版號的暫停發放只是最直接的“導火索”，而在擁有一兩款成功游戲后卻不注重后續產品的研發、不重視游戲形式內容的創新等問題，是一直埋在這些公司內部的“地雷”。

憑借《全民奇跡MU》一炮而紅的愷英網絡，在借殼泰亞股份上市后就一直被人詬病缺乏拳頭產品、新老游戲青黃不接。

一方面，頁游的紅利早已消失殆盡，《傳奇盛世》、《藍月傳奇》等頁游的壽命幾乎耗盡，而其2014年上線的手游《全民奇跡MU》雖然已經達到總流水80億元，但也早已難掩其頹勢。

由于近年來沒有花太多心思和金錢在研發投入上，一味靠并購推出新品——接替《全民奇跡MU》的拳頭產品顯然尚未出現。

另一方面，愷英網絡一直深陷知識產權紛爭。

首先就是盛大、娛美德、亞拓士等多方參與的“傳奇IP”混戰，這場曠日持久的戰爭從2007年至今仍未分出勝負，作為被授權方的愷英網絡被動卷入戰場。最新進展是其子公司浙江歡游網絡科技有限公司在新加坡被判向娛美德賠償支付約4.7億人民幣，目前，愷英和歡游只能依靠“管轄權異議”的方式不斷拖延時間。

其次，是其自研產品的版權糾紛頻發。翻看愷英網絡的工商信息，可以知道其與游族網絡、中文在線等企業均打過關于著作權、信息網絡傳播權的官司，且基本為敗訴。而其手游產品《阿拉德之怒》因抄襲《龍與地下城》，在今年與《藍月傳奇》的合作對象騰訊對簿公堂，并以愷英網絡賠償騰訊5000萬元并將游戲停服告終。

當初一直站在輿論巔峰的巨人網絡，如今也因為主業乏力而正在經歷頹勢，曾經股價一度飆升至77元，目前卻已經不到18元。

2019年中期業績報告顯示，巨人網絡上半年營收同比下降近35%，凈利潤同比下降近30%。其中，游戲相關業務收入為12.89億元，同比減少5.02%，具體表現為端游收入5億元，同比下降4.52%，手游收入7.42億元，同比僅增1.12%。

在互聯網金融業務被剝離后，巨人網絡的主要收入仍來源于上線超十年的“征途”等游戲，包括《征途手游》、《犬夜叉：奈落之戰》、《月圓之夜》等在內的游戲又都處在版號重放后的初級階段，暫無出現新的利潤增長點。

今年也是巨人網絡第三次提出將收購以色列游戲廠商Playtika，并且將交易的支付方式由發行股份變更為現金。這一收購進程提速，以及巨人網絡近年來積極開拓海外市場的種種舉動，都體現了巨人重新聚焦游戲業務的焦慮。

天神娛樂游戲業務的發展也在2018年的行業寒冬中戛然而止。

曾出品《傲劍》、《飛升》、《蒼穹變》、《夢幻Q仙》等多款熱門網頁網游產品，同樣是《蒼穹變》手游、《全民破壞神》等多款手游的研發方的天神互動，是天神娛樂的全資子公司。去年年初，天神互動還曾發表過“立誓躋身國內頂級MMO游戲研發商陣列”的文章，卻深陷《瑯琊榜》IP所屬權等爭議之中。去年11月，天神互動被爆出正在裁撤游戲業務，很快，其營業執照因受到行政處罰而被吊銷。

據此前媒體報道，有天神互動員工和另一位在9月初離職的員工稱，本次公司裁撤游戲業務的主要原因可能是高層不再看好游戲行業收益，轉而精簡業務，將成本集中在資本市場和影視娛樂市場內。

然而，游戲出身的企業卻選擇精簡自身的游戲業務，無疑引發了多方爭論，也為其最終的終極內斗埋下伏筆。

自研能力薄弱，冒進并購一時爽

自研能力低下帶來的另一個副作用，是讓不少頭部游戲公司在2014年前后開始了冒進的、高出估值多倍的并購。緊接著在2018年，被收購的游戲公司因版號凍結開始頻繁暴雷，從而牽連了母公司的業績。

上文出現的天神娛樂就是其中一員。2015年，創始人斥巨資與巴菲特共進午餐之后，天神娛樂便開始了積極并購之旅。其中爭議最大的，是斥資8.8億元收購雷尚科技。

公告中，雷尚科技2015年至2017年的業績承諾為扣非凈利潤不少于6300萬元、7875萬元、9844萬元，三年累計不少于2.4億元。但在雷尚科技完成三年對賭后，業績開始急轉直下，2018年達到了全年虧損 2,118.95 萬元之巨。

今年9月，天神娛樂終于宣布終止雷尚科技的運營。

無獨有偶，從2014年開始，奧飛娛樂相繼收購葉游信息、卓游信息大額股權成為大股東，并購方寸科技、愛樂游，投資三樂公司、Waystar公司等，快速完成了游戲布局，業務線涵蓋了手游、端游等多類型游戲的研發及游戲發行業務。截至2018年底，奧飛娛樂旗下的游戲相關公司數量已達到至少17家。

但由于太急于想要開辟泛娛樂矩陣，讓游戲、影視、動漫產生IP聯動，快速擴張之后的奧飛娛樂反受其害，影視業務、游戲業務均在不景氣的2018年損失慘重。

如今，奧飛將已收購的大量游戲公司團隊解散，研發業務停止，以求“斷臂自救”。

同樣并購了17家企業且更為激進的愷英網絡，當然也承受著更大的并購“后遺癥”。

2016年至2018年5月，愷英網絡就“買買買”不停。其中，其對浙江盛和和浙江九翎的兩起并購案引發了巨大爭議：以成立于2011年的浙江盛和為例，截至2015年，浙江盛和的凈資產為-319.23萬元，已經“資不抵債”，可是愷英網絡通過全資子公司以2億元的價格收購浙江盛和網絡原股東金丹良、陳忠良共計20%的股權，估值為10億元，對應溢價超過19倍。隨后在愷英網絡的接連出手后，其估值已經提升至32億元，時隔僅一年有余，收購價卻連翻三倍。

當時有人分析，愷英網絡收購浙江盛和其實是“醉翁之意不在酒”，而是看上了其擁有的“傳奇IP”。誰又能料想到，正是這個IP在之后又為愷英網絡帶來如此之多的麻煩？

在高管接連被查后，浙江盛和CEO金鋒倒是兜兜轉轉成為了如今愷英網絡一把手，到處收拾爛攤子。

除了瘋狂并購游戲公司進行產品的自我輸血，愷英網絡還曾靠并購追趕一個又一個互聯網“風口”，大數據、全景相機、VR/AR、體育、影視、傳媒、風投、互金，哪里都有愷英的身影。甚至在2018年年初，王悅還高調宣布愷英網絡攜手英雄互娛進軍區塊鏈，孵化名為“五條”的項目。今年4月，在王悅離奇失聯之后，就有媒體發現“五條”早已查無此項且涉嫌填報虛假備案信息。

發展不如預期，被資本裹挾前行

多家如今過得很糟糕的企業，幾乎都在上市前與股東簽訂過對賭協議。愷英、游久等企業都在完成三年對賭后業績突然“變臉”，而昔日的“移動電競第一股”英雄互娛，也正在資本市場中沉浮。

從誕生伊始，英雄互娛就與移動電競深度結合，CEO應書嶺更是公開表示想成為中國的“暴雪”。

這樣的標簽讓英雄互娛很快就獲得了資本的青睞，2015年，英雄互娛在成立公司的2個月后就“借殼”塞爾瑟斯成功掛牌新三板，并在2017年完成了Pre-IPO輪融資。紅杉資本、真格基金、華興資本、普思資本、華誼兄弟等知名投資機構、企業都赫然在其投資人之列。

特別是華誼兄弟的入股，讓英雄互娛進入了空前的高速發展。但英雄互娛的發展速度仍然與其融資速度不相匹配。

一直以來，英雄互娛代理的產品《戰爭藝術：赤潮》、《影之刃》雖然流水可觀，但由于其自研游戲知名度相對較弱，顯然無法撐起其主辦的電競賽事HPL。

財報顯示，英雄互娛2016-2018年的營收雖然仍在上漲，但扣非后歸母凈利潤出現連續三年下滑。2018年對誰來說無疑都是糟糕的一年，在市場環境和業績縮水的重壓之下，英雄互娛通過一通轉讓量子體育VSPN股份的操作才驚險完成與華誼兄弟最后一年的對賭協議。

值得注意的是，英雄互娛的子公司量子體育VSPN旗下擁有王者榮耀職業聯賽（下稱“KPL”），近兩年在全球范圍內都發展極為迅速，也是其目前最大的業績發力點。但股東們等不及了，也正經歷巨虧的華誼兄弟對旗下游戲業務企業多次減持套現——借殼上市、再次尋求新資本的幫助，成為了如今英雄互娛更好的選擇。

今年英雄互娛三個月內兩度借殼上市的行為引發了業內關注——4月，因為涉嫌信息披露違規，英雄互娛與ST赫美宣布重組失敗，又在一個多月后再次宣布即將借殼東晶電子A股上市。然而，此次借殼又因東晶電子疑似參與內幕交易等原因而徒生變故，暫時擱置。

10月9日，東晶電子再次發布公告，正籌劃以發行股份方式購買英雄互娛100%股份。這次英雄互娛能否順利上市，還需靜待結果。

內斗、高管流失，內部震蕩阻滯企業發展

資本游戲導致人心浮躁，多家游戲企業的內耗現象也十分明顯。

王思聰的熊貓TV倒閉，成為了2019年上半年最熱門的話題之一，對于王思聰電競帝國的質疑聲也由此而起，據媒體報道，熊貓的內斗或成其最終走向滅亡的原因之一。

其實早在2018年，已經一年沒有拿到融資的熊貓TV就多次傳出了王思聰已經撤離、正在掛牌賣身的消息。隨后網上盛傳，360團隊把王思聰團隊架空，除了內斗什么都沒做，熊貓TV創始人與法人龍飛也早已脫離了高層。

事實上，無論是熊貓TV還是IG電競俱樂部，甚至是香蕉娛樂，王思聰的管理風格向來是放養。有員工爆料稱，在熊貓直播發展的過程中，熊貓管理層堪稱無能典范：遇到過好幾次發展上的大問題，領導層都要找一個度假村進行“團建”來開會討論、研究、發現問題，此外，任何項目的申報流程都要走至少一個月。

沒有抓住頭部主播資源，又對培養新主播不上心，企業內耗嚴重，將熊貓TV這個當初的明星項目拖向終局。

就在10月8日，天神娛樂的“宮斗劇”也終于暫時迎來了“大結局”：創始人朱曄屬下的團隊退出——副總經理李春、尹春芬和財務總監相衛輕辭職，“逼宮”股東推舉的人馬成功上位——徐德偉出任總經理、郭柏春、劉玉萍、賀晗、李燕飛四人任副總經理。

由于天神娛樂的業績持續惡化，今年8月合計持股11.22%的三名股東：為新公司、頤和銀豐和上海誠自發起“逼宮”，他們稱，天神娛樂董事會成員未盡到相應義務，使上市公司經營狀況持續惡化、公司治理混亂失控，出現巨額業績虧損，嚴重侵害了股東權益；放任實控人、高管從事侵害公司利益的違法違規行為，導致上市公司被證監會立案調查。

股東內斗中期，朱曄還曾發文稱，現在能救天神娛樂的是“懂現有主營業務，且踏踏實實做增量業務的人”，否則“只會是一場資本的游戲”，但顯然，此番言論在他的實績面前對股東而言沒有太大說服力，資本的游戲仍在繼續，而新上任的團隊還要解決朱曄留下的太多問題。

連續兩年巨虧的游久游戲股票簡稱已由“游久游戲”變更為“*ST游久”，在退市邊緣反復試探。

國慶前夕，上海證券交易所對游久游戲發來《關于對上海游久游戲股份有限公司會計核算有關事項的問詢函》，問詢函提出，公司2017年、2018年連續兩年虧損被實施退市風險警示，2019年上半年實現營業收入893萬元，凈利潤僅為414萬元。

一直以對外低調著稱的游久游戲，在今年情人節卻因為“八卦”而高調出圈——游久游戲二股東劉亮在朋友圈秀出一場“價值48億元的婚禮”，起因是由于劉亮和游久三股東代琳結婚沒有提前公告而被證監會立案，結案6個月后，兩人股票市值由60億變成12億。這樣的“迷惑行為”，不知是真的無知還是有意為之。

今年4月底，公司公告稱董事會收到紀學鋒遞交的書面辭呈，由于個人原因，曾擔任過《征途》游戲策劃的業內“老兵”紀學鋒提出辭去公司董事、副董事長、董事會戰略委員會委員等全部職務。5月17日，公司公告稱，董事趙亞軍也因個人原因辭職。

根據相關人士介紹，游久游戲現在狀況百出，由于內部震蕩、人才流失，再加上游戲大環境的影響，“基本已沒什么心思在做游戲產品上了”。

自游戲版號限制又重開以來，行業內的很多問題正在如多米諾骨牌一般暴露出來，中小游戲企業哀鴻遍野，而頭部游戲企業紛紛選擇“棄車保帥”、“斷臂自救”，再次加速了中小企業的滅亡和整個行業的洗牌。

是時候拋出這句話了：“資本熱潮退去后，究竟誰在裸泳?”