? ? ? ?2014年，房多多就被坊間傳言要上市了。

那一年正是房多多最為風(fēng)光的時(shí)候。房多多創(chuàng)始人段毅與字節(jié)跳動(dòng)張一鳴、餓了么張旭豪等，一起被評(píng)為當(dāng)年度十大創(chuàng)業(yè)家。原萬科高級(jí)副總裁肖莉，在段毅的力邀之下加盟房多多，并坦言：“去房多多就是為了助其上市。”

不過5年過去，房多多一直活在上市傳聞中。當(dāng)今年10月9日，房多多終于向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交IPO招股書時(shí)，資本市場(chǎng)的興趣已然不大。

在中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜看來：房多多的上市成功與否，對(duì)資本市場(chǎng)都沒有太大的影響。如果成功，市場(chǎng)也就多了一只無突出亮點(diǎn)的，與搜房同類的股票而已；如果房多多上市失敗，它對(duì)于資本市場(chǎng)而言也并非不可或缺。

口號(hào)喊五年，明星合伙人退居幕后

肖莉服務(wù)萬科20年，是王石主導(dǎo)萬科時(shí)期的元老級(jí)人物。離開萬科時(shí)，肖莉也曾“忐忑”和“歉疚”。一邊是房地產(chǎn)界的龍頭老大，一邊是創(chuàng)立3年的互聯(lián)網(wǎng)公司，“沒有太多的積蓄”。但在小她13歲的段毅的邀請(qǐng)下，肖莉依然選擇了后者。

當(dāng)時(shí)的房多多確實(shí)意氣風(fēng)發(fā)，借助互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的勢(shì)頭，迅速成為地產(chǎn)電商風(fēng)口上那頭最得意的豬。

房多多聯(lián)合創(chuàng)始人李建成曾透露：“我們2014年的時(shí)候，在我們平臺(tái)上服務(wù)的房產(chǎn)交易金額是2000億左右，主要以新房為主。”而在當(dāng)時(shí)，萬科年度銷售額才2151.3億元，鏈家二手房年度交易額剛好2000億元。2012-2015年，房多多分別獲得天使輪600萬元、A輪6000萬元、B輪5250萬美元、C輪2.23億美元的融資。

圖片來源：企查查

拿到巨額融資的同時(shí)，上市計(jì)劃也提上日程。2014年，房多多專門設(shè)立了一家外商獨(dú)資企業(yè)深圳市房多多信息技術(shù)有限公司，并通過股權(quán)質(zhì)押方式運(yùn)營(yíng)房多多的實(shí)體，從而搭建了為境外上市準(zhǔn)備的VIE結(jié)構(gòu)。

2014年底明星合伙人肖莉的加入，使得房多多名氣大漲，進(jìn)一步為資本市場(chǎng)所熟知。在她的帶領(lǐng)下，房多多開始嘗試金融服務(wù)，包括為開發(fā)商找便宜資金、加速首付貸款審批等業(yè)務(wù)。

然而此后，房多多上市消息雖屢有傳聞，但每每只是干打雷不下雨。

去年6月，房多多終于宣布了上市計(jì)劃。三個(gè)月后，房多多向港交所投遞了上市申請(qǐng)，將于2019年初上市。當(dāng)大家以為要塵埃落定時(shí)，上市計(jì)劃突然又變成了赴美上市。

不過此時(shí)，房多多似乎錯(cuò)過了最佳的上市時(shí)機(jī)，融資額度大幅縮水。從一開始傳聞融資8億美元，到去年底的4億美元，到9月上市消息中提到的3億美元，再到如今的1.5億美元。赴美IPO募資金額，尚不及自己的C輪融資，某種程度上反映出市場(chǎng)對(duì)于這家企業(yè)的熱情消退。

值得注意的是，曾被段毅寄予厚望的肖莉，招股書里雖然以董事和副總裁身份列出，但持股不足1%，且早已漸漸退居幕后，近年來鮮有為房多多公開站臺(tái)。

想革市場(chǎng)的命，卻差點(diǎn)革了自己

2000年，段毅在蘇州科技大學(xué)房地產(chǎn)專業(yè)畢業(yè)后，便投身房地產(chǎn)創(chuàng)業(yè)。2011年，他與房地產(chǎn)營(yíng)銷資深專家曾熙曾熙以及來自騰訊的技術(shù)大拿李建成一起創(chuàng)立了房多多。

段毅是阿里的忠實(shí)信徒，他有一個(gè)房地產(chǎn)界的“淘寶夢(mèng)”，曾對(duì)外立Flag：我要用“阿里模式”顛覆房地產(chǎn)。在公司里，他給自己取了個(gè)花名叫“阿甘”，花名來自電影《阿甘正傳》，他希望通過這種方式傳達(dá)一種堅(jiān)持的創(chuàng)業(yè)精神。

房多多最初從新房代理起步，走B2B路線，由其與開發(fā)商簽訂代理協(xié)議，再由入駐到房多多平臺(tái)上的經(jīng)紀(jì)人去分銷。由于2011年互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)勢(shì)崛起，掀起了一股跨行業(yè)的風(fēng)暴，而中國(guó)樓市正好處于黃金時(shí)代。因而房多多成立之初，便開始飛速壯大。

2012年，房多多已進(jìn)入10個(gè)城市，累計(jì)實(shí)現(xiàn)平臺(tái)交易額40億元；2013年，進(jìn)駐40多個(gè)城市，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)銷售額400億元。進(jìn)入2014年，房多多迎來成立以來的“高光時(shí)刻”，平臺(tái)交易額高達(dá)2000億元，并將業(yè)務(wù)延伸至二手房交易。2015年獲C輪融資后，估值達(dá)到10億美元，同年宣布進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融，推出房地產(chǎn)相關(guān)的金融產(chǎn)品。

不過從2016年開始，房多多“開掛”的步伐戛然而止。當(dāng)時(shí)正逢樓市迎來史上最嚴(yán)調(diào)控，互聯(lián)網(wǎng)中介陷入低谷，新房交易業(yè)務(wù)量明顯下滑。與此同時(shí)，住建部、發(fā)改委等七部委聯(lián)合發(fā)文，禁止中介機(jī)構(gòu)提供或與其他機(jī)構(gòu)合作提供首付貸等違法違規(guī)的金融產(chǎn)品和服務(wù)。房多多“互聯(lián)網(wǎng)+地產(chǎn)+金融”之夢(mèng)，也隨之破碎。

此后，房多多開始全力發(fā)力二手房交易，模式由B2B變成O2O，并打出了“直買直賣、一鍵直約”模式，全程服務(wù)費(fèi)僅2999元。但正是這一步使房多多陷入了模式之困，本想入場(chǎng)革了市場(chǎng)的命，卻差點(diǎn)革了自己。

按照創(chuàng)始人段毅的當(dāng)時(shí)設(shè)想，公司將通過“直買直賣”的方式繞過房地產(chǎn)中介，買賣雙方直接相約看房和約談價(jià)格，最后房多多收取的交易費(fèi)用僅為2999元的服務(wù)費(fèi)+0.3%×房?jī)r(jià)的交易保障費(fèi)，大大低于傳統(tǒng)房產(chǎn)中介2%的收費(fèi)。

房多多為此投入大量資金人力，但現(xiàn)實(shí)卻是，“直買直賣”搶奪了經(jīng)紀(jì)的生意，過于簡(jiǎn)單化的“直買直賣”也為今后的訴訟糾紛埋下了伏筆，而房多多低于市場(chǎng)水平的服務(wù)費(fèi)也未必能覆蓋運(yùn)營(yíng)成本。

這次模式“試錯(cuò)”持續(xù)到2019年3月，在房多多2019新春發(fā)布會(huì)，段毅對(duì)外界承諾：“做獨(dú)立平臺(tái)，不自雇一個(gè)經(jīng)紀(jì)人，不開一個(gè)線下店；捍衛(wèi)每一個(gè)平臺(tái)商戶的正當(dāng)利益；不侵占任何一個(gè)商戶的私有數(shù)據(jù)。”并表示，這是他用3年時(shí)間、耗費(fèi)3億元買來的教訓(xùn)。

這意味著房多多正式放棄二手房“直買直賣”，演變成了撮合經(jīng)紀(jì)人銷售的模式。在新房業(yè)務(wù)則變成了一個(gè)分發(fā)渠道平臺(tái)。對(duì)此，房多多APP的Slogan早在去年年中就換為“全網(wǎng)經(jīng)紀(jì)人直賣平臺(tái)”。

不過此時(shí)，房多多已經(jīng)掉隊(duì)，安居客、鏈家成為新的頭部玩家。

資產(chǎn)負(fù)債率70%，缺少護(hù)城河

在遞交給美國(guó)交易委員會(huì)的招股書中，房多多給出的數(shù)據(jù)可謂華麗。截至2018年12月31日，中國(guó)有將近200萬名房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商戶中，房多多平臺(tái)的注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商戶數(shù)超過91萬名，滲透率超過45%；截至2019年6月30日，房多多平臺(tái)已經(jīng)擁有超過107萬名注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商戶。

截至2019年上半年，房多多GMV（閉環(huán)交易總額）為913億元人民幣，較2018年同期的456億元人民幣增幅為100.2%。收入16億，較2018年同期的10億元人民幣增幅為55.4%。凈利潤(rùn)為1.003億元人民幣，較2018年同期的3763萬元人民幣增幅為166.6%。

數(shù)據(jù)來源：房多多招股書

但在華麗數(shù)據(jù)的反面，是資產(chǎn)負(fù)債率70%以上高位運(yùn)行，應(yīng)收賬款催收難。

根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)核算，2016年、2017年、2018年和2019年上半年，房多多的資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.92%、73.52%、70.51%和70.3%。

在房多多的巨額負(fù)債中，應(yīng)付賬款居高不下。以2019年上半年為例，房多多的應(yīng)收賬款為18.52億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的總額比例為68.72%；同時(shí)2019年上半年的應(yīng)收帳款也高于2018年全年的應(yīng)收帳款數(shù)據(jù)，這說明上半年房多多的回款情況并沒有好轉(zhuǎn)。

沒有堅(jiān)固的護(hù)城河是房多多更為致命的問題。

招股書顯示，房多多平臺(tái)致力于為房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商戶及房地產(chǎn)交易提供一站式服務(wù)，除了促進(jìn)房屋交易，還充當(dāng)經(jīng)紀(jì)商戶與其他房地產(chǎn)專業(yè)人士、購(gòu)房者、賣房者及交易相關(guān)服務(wù)提供商連接的橋梁，從而建立起充滿活力的生態(tài)系統(tǒng)。

簡(jiǎn)言之，就是主要為買房者、賣房者、中介商、開發(fā)商等提供一個(gè)平臺(tái)，同時(shí)以大數(shù)據(jù)作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)為各方提供SaaS服務(wù)。

但這條賽道進(jìn)出并不難，也不止房多多一個(gè)在玩。好找房副總經(jīng)理李偉表示，房多多經(jīng)營(yíng)模式?jīng)]有本質(zhì)上的創(chuàng)新，“在國(guó)內(nèi)尤其是世界并不新鮮”。與房多多業(yè)務(wù)模式相近的主要有58同城旗下的安居客和鏈家旗下的貝殼找房，尤其是后者，與房多多業(yè)務(wù)高度相似。2018年4月，貝殼找房上線，定位就是開放平臺(tái)，以吸引中小地產(chǎn)中介加盟。

在市場(chǎng)熱度上，房多多遠(yuǎn)遜于這兩位主要對(duì)手。易觀千帆指數(shù)顯示，2019年8月，安居客的月活指數(shù)為1928萬，貝殼找房的月活指數(shù)為806.1萬，而房多多的月活指數(shù)僅為21.8萬，約為第一名安居客的百分之一，第二名貝殼的四十分之一。

對(duì)此，房多多也在招股書中有所揭露：我們可能無法與現(xiàn)有和新的行業(yè)參與者有效競(jìng)爭(zhēng)，這可能會(huì)大大降低我們的市場(chǎng)份額，并對(duì)我們的業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

另外，房多多的自身法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)外界關(guān)注。

天眼查風(fēng)險(xiǎn)信息顯示，房多多自身風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)91條，其中，房多多部分股權(quán)已處于出質(zhì)狀態(tài)，且該公司有25項(xiàng)開庭信息，曾因不當(dāng)?shù)美m紛、合同糾紛、侵權(quán)糾紛等被他人或公司起訴次數(shù)近60次。同時(shí)，房多多子公司多家分公司被列入企業(yè)經(jīng)營(yíng)異常名錄，同樣身纏多起法律訴訟及開庭公告信息。除法律訴訟問題外，今年7月房多多還因個(gè)人信息保護(hù)等問題被工信部點(diǎn)名整改。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)SaaS第一股？

招股書中，房多多給自己貼了個(gè)“中國(guó)最大的房產(chǎn)SaaS交易平臺(tái)”的標(biāo)簽，計(jì)劃公開募集最多1.5億美元資金，資金將用于增強(qiáng)研發(fā)能力，投資于技術(shù)、銷售、營(yíng)銷和品牌推廣、營(yíng)運(yùn)資本、以及其他一般企業(yè)用途。如果成功上市，房多多就將成為中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)SaaS第一股。

在房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)研究院院長(zhǎng)相國(guó)良看來，如果房多多真的能上市算是好事。“今年的房地產(chǎn)調(diào)控周期過了之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體向好，對(duì)于房多多來說也是一個(gè)不錯(cuò)的窗口期。”

不過對(duì)于“中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)SaaS第一股”的說法，不少業(yè)內(nèi)人士則持懷疑態(tài)度。好找房副總經(jīng)理李偉分析說：“房多多‘中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)SaaS第一股’的概念盡管給資本市場(chǎng)帶來新鮮感，但房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，大的資本環(huán)境又不好的情況下，在鬧錢荒的當(dāng)口，投資方都沒有錢過冬。”

另一業(yè)內(nèi)人士則毫不客氣地指出：“房多多以‘中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)SaaS第一股’自居著實(shí)有點(diǎn)牽強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)也是給自己貼了個(gè)熱門概念。”畢竟，房多多目前的主要營(yíng)業(yè)收入中，傭金分成仍然占絕對(duì)的大頭。

截至2019年6月30日，房多多交易傭金分成15億元，較去年同期的9.15億元，增長(zhǎng)67.9%；創(chuàng)新計(jì)劃和其他增值服務(wù)收入6720萬元，較去年同期的1.17億元，減少42.7%。傭金分成占比超過九成，而創(chuàng)新計(jì)劃和其他增值服務(wù)收入，合計(jì)占比也不過4.2%。

但不管貼標(biāo)簽也罷，造概念也罷，房多多對(duì)資本市場(chǎng)的渴望是顯而易見的。自2015年9月C輪融資后，房多多已經(jīng)經(jīng)歷4年多的融資空窗期。尤其是，在用3年時(shí)間3億人民幣買了個(gè)教訓(xùn)之后，房多多面對(duì)來自安居客、貝殼找房的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力，急需補(bǔ)充彈藥。

然而，由于其最佳上市期已過，華麗的數(shù)據(jù)背后是資產(chǎn)負(fù)債率70%以上高位運(yùn)行，至今沒有構(gòu)筑一條堅(jiān)固的護(hù)城河，法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)較高，加之當(dāng)前大國(guó)貿(mào)易摩擦前景不明，使得房多多赴美IPO之路仍然存在較多的變數(shù)。

來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手安居客的房產(chǎn)研究院首席分析師張波直言，“房多多現(xiàn)有模式，已經(jīng)和創(chuàng)立之初完全不同，創(chuàng)立之初的直賣模式，已轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)紀(jì)人派單模式，這模式本身對(duì)于行業(yè)的顛覆性較弱，給到市場(chǎng)的想像空間也相對(duì)有限，因此即使上市成功，股價(jià)表現(xiàn)或難及預(yù)期。”