受益于Q3財報凈利潤超預期，Netflix （以下統稱為“奈飛”）股價盤后大漲9.86%。

由于迪士尼、亞馬遜、蘋果的入局，作為流媒體的扛把子，美國科技股FANG的一份子，奈飛最近兩年所面臨的壓力不可同日而語。

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一、Q3財報需謹慎

1、其實僅利潤超預期

觀察Q3的數據，公司營收52.45億美元符合預期，凈利潤6.65億美元，大幅高于預計的4.70億美元，對于凈利提升最為關鍵的是營運利潤率，本季達到18.7%，超過預計的15.9%，遠遠超過以往10%左右的平均水平。

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2、海外用戶出力大

下半年幾部新劇上映后，流媒體用戶保持增長，但新增付費用戶680萬低于預計的700萬：由于今年提價政策，美國本土新增疲弱，50萬實際新增，此前預計為80萬；國際新增630萬，超過預計10萬。

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今年的這一波漲價，讓公司ARPU有所提高：美國市場同比增長16.5%，國際市場同比增長10%。利潤率方面，美國市場達到41.10%，國際市場增長顯著，達到20.20%。

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3、兩種版本解讀可供參考

所以對于公司業務增長的解讀，可以有兩種方式：

正常版：受益于提價，公司ARPU提高，美國市場雖然用戶增長疲弱，但總體營收穩健增長；而且國際市場規模效應開始顯現，銷售成本、營銷費用降低，公司利潤率大幅提升，完成業績目標。

腹黑版：由于Q3新劇的投放，部分內容的制作費用已資產化的形式入表，導致該部分成本沒有被充分顯示，造成公司費率下降，利潤率上升。

而且根據公司歷史數據來看，Q4的利潤率一般都會下降，本次公司預計下一季度營運利潤率將從本季度的18.7%下降至8.7%。

因此，投資者不能因為本季度的業績提振而大意，接下來還是需要對公司的費用管控能力進行持續觀察，確認真的是規模效應顯現，公司經營能力的提高。

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而且公司的杠桿經營和現金流也是常年被人詬病：負債方面，長期債務占總資產平均水平從16年的20%上升到現在的40%，經營現金流常年為負，連平均流動負債都覆蓋不了。不過公司在電話會上表示，明年將努力改善自由凈現金流狀況，提高公司投資價值。

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二、管理層淡化「流媒體之戰」

從用戶的增長情況可以看出，奈飛面臨的壓力與日俱增，尤其是在美國本土，隨著迪士尼、亞馬遜、蘋果等巨頭的入局，公司的美國用戶數量增長出現疲態，甚至在Q2一度出現下滑。

在財報和電話會議上，管理層曾點名「Disney+、Amzon、Hulu、Apple TV+、HBO MAX」加劇了流媒體行業的競爭，但是在有線電視這種傳統勢力面前，流媒體還是個弟弟。

1、流媒體應該聯合對抗傳統勢力

公司認為，目前奈飛在美國觀眾的觀看時長上只占據了不到10%，因此，流媒體的增長空間還很大，流媒體的諸位兄弟應該攜手，就像之前有線電視對廣播電視做的那樣，掀起一場娛樂消費的革命。

公司還把現在的流媒體諸雄類比為當年的ESPN、MTV、Discovery，這些有線電視當時也是初生牛犢，沒有什么用戶，但隨著不斷滲透，最終占據了傳統廣播電視的觀眾用戶。

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2、競爭讓奈飛定價顯得較高

不可否認，競爭的加劇確實對公司的經營產生了影響。

首先是在定價方面，相比于其他流媒體，奈飛的定價屬于偏高的水平，因此今年美國本土用戶數量就因為提價產生波動。但憑借出色的內容，目前公司的提價策略引發的用戶流失還比較小。

而且，在內容提供上面，相比于Apple TV+目前只為觀眾提供15個節目和電影列表就收5美元，奈飛在數量和質量上確實比較好。

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3、競爭抬升了內容采購成本

此外，競爭抬升了內容的制作成本以及采購成本，根據公司電話會議指出，一部和5年前制作水平相同的劇集，其成本今年就要平均提高30%，而且經典劇集的采購價格明顯上漲。

對此，奈飛通過加強自己的內容制作，提高內容預算把控，盡量降低采購花費；在經典劇集方面，采購長期觀眾數量多的，例如《宋飛傳》30年經典不衰。通過自己提供有價值的內容，讓用戶們感到「錢花得值了」。

三、全球化水平最高，是奈飛的巨大優勢

相比于其他選手，奈飛是目前全球化做得最好的。公司原始發行內容已經覆蓋17種語言，未來還將增加到30種。

例如Q3發布的西語劇集《紙鈔屋》，上映四周就達到4400萬觀看，成為最火爆的非英語劇集；《街角少年》登陸巴西，覆蓋葡語觀眾；《The Naked Director》則在亞洲引起不小的轟動；而且奈飛已經上線中文官網，劇集增加官方中文配音。

可見奈飛的內容已經覆蓋全球使用最多的幾大語系，明年公司財報也將增加地區業務明細的披露，未來在穩定美國本土的情況下，公司將持續發力國際市場。

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四、Q4看點啥

第四季度，奈飛將推出好幾部重量作品，有些還是要進行沖奧，例如，曾獲得奧斯卡最佳導演馬丁斯科塞斯指導的《愛爾蘭人》，「黑寡婦」斯嘉麗約翰遜主演的《婚姻故事》等都將陸續和觀眾們見面，而且眾多知名劇集也會放出。

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根據歷史數據，公司在Q4和Q1用戶增長明顯，公司預計Q4：付費用戶增長760萬，數量達到1.66億；營收達到54.42億美元，凈利潤為2.32億美元。

公司在電話會議上表示，明年將維持美國本土利潤率在40%的水平，提高國際市場利潤率為16%，所以結合Q4公司給出的利潤率預計，投資者還需要持續觀察公司的經營能力水平。

本土不斷加劇的競爭和不斷拓展的全球市場，二者怎么平衡，保持公司的不斷增長，奈飛還得再接再厲，迎接考驗的時間到了。（風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。）

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