【獵云網北京】10月17日報道（文/張鵬會）

10月17日，由獵云網主辦的“2019年度教育產業峰會”在北京金茂萬麗酒店舉辦。興旺投資創始合伙人黎媛菲受邀發表主題為《教育投融資的市場現狀與新看點》的演講。

黎媛菲分析，在私募股權投資市場，隨著“去杠桿”后市場降溫，教育融資交易數量金額齊跌。同時，教育融資單筆平均金額逐年上升，2019年回落。從融資交易數量看，近三年素質教育的投資熱度上升、職業教育熱度下降。

反觀二級市場，近幾年在海外上市的中國教育企業，主要集中在民辦學校、職業教育和K12教育。至于A股市場，近幾年教育并購業績承諾完成情況并不佳。同時教育上市公司估值倍數和流動性呈現兩極分化，美股流動性平均優于港股。

值得注意的是，2018年下半年以來，行業遇冷，教育企業資金鏈斷裂情況愈演愈烈，到了2019年教育機構暴雷事件頻發。

黎媛菲稱，暴雷的教育企業線上線下模式均有，比較集中的賽道是K12、素質教育、職業教育，其中K12在線1對1賽道在媒體報道的事件中占比近1/3。

那么，寒冬之下，教育創業公司如何突圍？黎媛菲給出了四條建議。

首先要關注現金流，優化成本結構。“很多創業企業發展中資金鏈斷裂，是因為沒有做好長遠資金規劃，比如說融資節奏、跟投資者維護共贏合作的關系、怎么獲得長期支持，以及估值是否合理。”

其次，關注監管動態、合法合規、理性經營。尤其是在行業下行周期，如果出現不合規的冒險經營行為，代價較大。

再次，根據行業變化及時調整業務或轉型，提升企業自身造血能力，爭取穿越周期，長遠發展。

最后，關注資本市場變化，包括一級市場和二級市場的變化，主動與投資機構積極溝通，調整估值，同時兼顧新老股東利益，共同解決企業發展資金問題。

興旺投資專注在文化教育、互聯網、高科技領域深入研究和跟蹤，投資了喜馬拉雅、高思教育、尚德機構、美柚、貍米數學、數傳集團、愛康國賓、云從科技、慧聯無限、玄機科技等市場知名項目。

本次峰會由獵云網主辦，銳視角、獵云資本、獵云財經、企業管家協辦，云集頂級專家、創業精英及投資機構等各行各業領軍大咖，邀請數十位資本大咖與創業精英把脈行業新風向，眾從業者將解讀30+行業典型應用案例，尋找學習3.0時代的新風向。

以下是黎媛菲演講實錄，獵云網整理刪改：

黎媛菲：非常感謝獵云網給我這個機會跟大家交流，我是興旺投資的黎媛菲，今天發言主題是教育投融資。投資和融資聽上去只是同一件事情的不同稱呼，我們有時候會忽略一個問題，其實投資與融資是完全獨立的兩個決策，投融資還包含了投資人與創業者這兩個群體之間相互影響、相互制約、也相互依賴的關系。可能創業企業每天都在思考，我怎么去獲客，怎么去管理，怎么續費，但可能很少花時間去想，我應該跟投資人、投資人股東保持什么樣的合作關系。但這其實對投資機構、創業機構來講都是長遠發展需要思考的問題。我今天在后續的發言中也會提醒大家去思考這個問題。

首先說一下，今天分析的數據都是來自于第三方數據庫與公開媒體報道，如果有些不是很準確的地方，希望大家多多包涵多多批評。

我把投融資市場分析分為兩個階段，第一階段是大家比較熟悉，是還沒有上市沒有公開可以交易的階段，主要發展資金來自于私募股權的投資。這個階段我定義為一級市場。大家看過去幾年數據可以看到，投資機構比較青睞教育行業，過去幾年每年融資交易數量都有五六百的數量級，融資金額也非常大，從2013年到2018年平均單筆融資金額從1千多萬一直遞增到2千多萬，再到3千萬、4千多萬，到2018年達到單筆7000萬的頂峰，反映了投資機構對教育的偏愛，但是也反映了估值增長與泡沫。

2019年融資交易數量跌了很多，但是平均單筆融資金額降幅卻不多。我覺得至少有兩個原因，一個原因是之前估值泡沫要消化是很難很痛苦的過程，消化不了那么快。還有一個原因是規模小、抗風險能力比較差的公司，現在投資機構比較顧慮去投資，小企業融到錢比以前難很多。所以，我們可以看到平均單筆交易金額下降不是很多，這也映證了剛才靳總說的冰火兩重天的情況。

看完總量與單筆規模之后，我們再看一下投資的細分領域，大家可以看到比較有意思的是，過去三年素質教育熱度在上升，素質教育投資占總交易數量的比例上升速度比較快，從2016年17%到2018年已達到35%。職業教育的熱度則在下降，從2016年的29%到2017、2018年是在17%、18%的比例。這里面我剛才說的投融資的動態關系，其實是會互相影響的。一方面這個板塊本身發展也不錯，會吸引更多的投資機構，那么投資機構的資金進來之后包括投資機構的價值賦能，會加速這個板塊的熱度上升。所以，投資機構、創業者要思考怎么樣形成良性、互相促進的關系。

接下來我們看一下二級市場，這可能是許多創業企業特別是規模較小的創業企業不太熟悉的階段。前兩頁我們看到每年教育行業投融資交易數量是五六百個，但是每年能夠上市的教育公司數量級是10個左右，也就是說能上市的公司是優中選優。因為能拿到融資的公司，在投資機構那邊已經歷了百里挑一，然后再走到上市的階段，又要再經歷一個百里挑一的過程。所以能走到上市的企業都是非常優秀的企業。

在上市教育企業的細分行業領域方面我們這邊大概梳理一下，主要是民辦學校、職業學校和K12教育。民辦學校去香港上市的多一些，其他板塊去美國上市的更多一些。但是看到這些上市企業在二級市場的估值，近期的股價表現看上去還是讓人心里比較難受的，當然這跟整體市場不好的情況是有關系的，可以看到即使這些優中選優、萬一挑一的公司，上市之后市場表現未必很好，有些上市之后股價跌幅比較厲害，甚至跌過上市之前私募融資的估值，對投資人的收益影響是很大的。所以我們在投資的時候，估值是不是理性，要思考一下這個問題。

我們再看一下分港股和美股兩個市場中國上市教育企業的估值情況，港股和美股我們通常都關注PE市盈率，這是投資人最認可的估值方法，但是互聯網企業的特色不會很快就盈利，沒有盈利之前大家也可以用PS市銷率也作為參考。我們可以看到在香港上市的公司，市盈率看上去平均比美股稍微低一些。但是我們能夠看到在香港上市的民辦學校比較多，大部分能夠去香港上市的企業還是贏利的，否則很難獲得香港投資市場的青睞。美股相對對上市時點有沒有盈利，不是那么敏感，但是投資人要看上市開始一年到兩年之間是否可以盈利，如果超過這個時間投資人就可能沒有什么耐心，如果公司遲遲不能盈利反映在股價可能就是跌跌不休。目前看中國教育企業上市后估值和流動性呈現兩極分化趨勢，規模大、盈利好的企業估值倍數高、流動性也好。總體來講，美股的流動性優于港股，美股的兩極分化也會更加明顯一些。盈利是不能忽略的問題。

看完了海外上市，再看一下A股，教育企業在A股直接IPO是比較難的，但是并購、借殼有不少的案例。我們可以看到2016年A股上市公司并購教育企業沒有完成業績承諾的比較少，2017、2018年越來越多。這跟行業整體環境有關系，但是這些企業表現不達預期，未來上市公司并購教育資產也會有顧慮，這也是我剛才說的投資和融資雙方之間會相互影響。再下面這頁就是從去年下半年到今年，整個教育行業暴雷事件，我們這個表主要是匯總了公開市場報道的一些暴雷案例，這有多方面的原因，一個是宏觀環境，一個是教育行業本身的競爭激烈，還有就是投資機構的資金受到資管新規的影響，資金供給少了。目前教育行業資金鏈斷裂可能成為特別嚴重與要密切關注的問題，從2018年下半年有多起爆雷、停止運營的案例，到2019年事件更頻繁，其中賽道主要集中在K12、素質教育、職業教育，尤其K12在線一對一在報道的案例中占了近1/3。。

所以，這些一二級市場的情況總結下來，確實不樂觀。寒冬之下教育公司怎么突圍？我們認為這些資金鏈斷裂的案例，創業企業在創業的時候沒有做更長遠規劃，比如說業務發展的資金需要和融資節奏的把控，跟投資者之間建立共贏合作的關系，怎么獲得投資人長期支持，沖數據時有沒有衡量效率和成本，估值是否是理性與合理，未來能不能消化、抗周期？

所以到今天已經是周期下行的階段，我們要活下來首先要考慮現金流，優化成本結構。

第二，大家在經營的時候合法合規，理性經營是比較重要的。因為在下行的周期的時候這方面冒險的話，可能代價是比較大的。

第三，調整業務或轉型，提升自身造血能力。其實這是重點，如果你覺得這個賽道不太能支撐下去，假設你身上背著一大堆債務與回購義務，你要思考一下是不是調整業務，增加與轉變產品品類，還有業務模式做一定的轉型，怎么樣實現更良性和長遠的發展。

第四，我之前說到跟投資人的關系，我們關注資本市場的變化，不光是一級市場，還有二級市場的變化，投資人把錢投給創業人，肯定是希望未來長期有收益。我覺得創業企業要關注資本市場的變化，主動跟投資機構溝通，估值上要理性，找新的融資的時候兼顧新老股東的利益，共同解決企業發展的資金問題。

接下來我們來談一下教育行業的投資新看點。這里我先簡要介紹一下興旺，我們主要關注文化教育、互聯網與高科技，所以教育也是我們特別重視的賽道，也投了一些企業。我們青睞擁有以下特質的教育企業，當然這是我們的一家之言，沒有太大的代表性。

第一、我們希望它有一定的差異化競爭能力的，比如說它歷史上抓住了一波紅利，快速積累了一些獨特資源，別人現在要獲取這個資源就需要付出很大的代價，很難復制。

第二、規模和效率能夠保持較好的平衡，成本控制和人效在業內表現應該是比較優秀的。

第三、面對監管和收費政策調整，抗風險能力比較強。這跟前面有資源優勢、成本結構好也是互相關聯的，有這些好的特質，盈利能力才能好。

第四、反應要迅速，不能說二級市場已經發生巨大變化，但一級市場融資時還不能理性去思考估值和融資策略，下行周期里，還在不計成本地沖流水和學生數量，反應太慢了，可能優勝劣汰過程當中，你可能是最先退出比賽的那一批。

下面講到教育行業投資新看點，既然講到新看點，我就不講舊的。K12下沉市場最近熱度也很高，K12下沉市場空間特別大，增長潛力也特別大。我們投資的高思教育與貍米網校，這兩個公司在K12下沉市場布局比較早，做的模式也很有特色，發展都比較不錯。當然在下沉市場，大家都在探索和試水自己的創新模式，方式方法都可以探討，這里我就不詳細去展開，更多是拋磚引玉，大家多交流。

第二，用素質教育的方式改造傳統大學科，包括最近比較火的數理思維和大語文。吸引力在哪兒呢？素質教育很熱，但品類繁多，每個細分賽道投資者可能會擔心會不會太小了。還有一個就是投資者可能要琢磨培訓琴棋書畫，教研或產品的差異化在什么地方，真正競爭力體現在什么地方。如果用素質教育的方式來改造傳統的語文和數學這些大學科，投資者不會擔心市場空間太小，而教育效果也更容易外化，投資者就更有信心去布局。

第三個就是新職業教育，現在涌現的許多新職業，但能供提供這些新職業的培訓機構卻不多，比如互聯網運營、大數據等等。我們投資了喜馬拉雅，我們與喜馬拉雅有一只合作的教育和科技產業基金現在正在投資，喜馬拉雅作為擁有海量知識付費內容和寶貴流量的互聯網平臺，目前也很重視對新職業教育和啟蒙素質教育類優秀項目的布局和合作，比如改造傳統大學科的優質數理思維、大語文課程，新職業教育課程，我們都有興趣了解和合作。而我們投資的職業教育龍頭企業尚德機構，現在也在拓展許多新職業教育的課程品類，歡迎大家多關注和合作。

這些行業新看點都會帶來新的機會，新的希望。在行業遇冷下行的背景下，優質項目的估值也會逐步回歸理性，投資機構也會愿意繼續關注和看項目，愿意布局的。

這些就是我今天的分享，最后興旺投資希望跟創業企業們攜手前行，共同興旺。謝謝大家！