封面來(lái)自東方IC

10月1日，WeWork母公司W(wǎng)e Company宣布撤回招股說(shuō)明書，推遲IPO。在諾依曼辭任首席執(zhí)行官一職，同時(shí)2000人裁員計(jì)劃相繼出爐后，軟銀與WeWork的角力也告一段落。

下一步，WeWork要如何輾轉(zhuǎn)騰挪？

坎坷之路向錢看

近日，據(jù)知情人士透露，WeWork正在與其最大股東軟銀集團(tuán)進(jìn)行談判，希望達(dá)成了一項(xiàng)新的10億美元投資。

如果談判成功，WeWork將與摩根大通就30億美元的債務(wù)交易進(jìn)行進(jìn)一步接洽。這對(duì)于WeWork來(lái)說(shuō)將成為一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，尤其是上周WeWork正式撤回招股書之后。

WeWork推遲IPO后的幾項(xiàng)重要舉措，包括新管理團(tuán)隊(duì)的走馬上任、開源節(jié)流。新任聯(lián)合首席執(zhí)行官阿蒂·明森（Artie Minson）和塞巴斯蒂安·岡寧漢（Sebastian Gunningham）談到了重返WeWork核心業(yè)務(wù)的必要性，即向自由職業(yè)者和企業(yè)出租時(shí)尚、實(shí)惠的辦公空間。

“我們將把精力集中在基本面依舊強(qiáng)勁的核心業(yè)務(wù)當(dāng)中。我們一如既往地致力于為我們的會(huì)員、企業(yè)客戶、房東合伙人、員工和股東服務(wù)。”阿蒂·明森強(qiáng)調(diào)。除此之外，WeWork還將大幅削減運(yùn)營(yíng)成本。據(jù)《商業(yè)內(nèi)幕》報(bào)道，該公司首先計(jì)劃裁員10%至25%。

一位不愿透露姓名的WeWork營(yíng)銷主管在接受媒體采訪時(shí)表示，在WeWork提交S-1申請(qǐng)的一周內(nèi)，谷歌對(duì)其IPO前后的搜索流量進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，并披露了“與以往處于類似情況的公司對(duì)比數(shù)據(jù)，他們看到了令人擔(dān)憂的負(fù)面情緒趨勢(shì)”。

這種蔓延的負(fù)面情緒與Lyft和Uber申請(qǐng)IPO時(shí)形成了鮮明對(duì)比。華爾街曾經(jīng)成功地以高估值推動(dòng)了這兩家公司的IPO，只不過(guò)它們自IPO之后的數(shù)據(jù)（包括股價(jià)和財(cái)報(bào)）都不是太好看。Uber自IPO以來(lái)股價(jià)下跌了35%，而Lyft則下跌了近50%。

眾多分析師目前都在強(qiáng)調(diào)WeWork的巨額虧損、高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)模式、糟糕的公司治理以及荒誕的高估值。與此同時(shí)，幾乎不可能為這些公司找到一個(gè)合理的牛市。

Stratechery的本?湯普森（Ben Thompson）似乎找到了最接近的例子，他將WeWork的發(fā)展?jié)摿εc亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)（Amazon Web Services）進(jìn)行了比較，就連他也表示，前者估值“似乎太高了”。

其實(shí)在WeWork計(jì)劃在納斯達(dá)克上市之前，外界就已經(jīng)開始擔(dān)心WeWork的嚴(yán)重虧損，以及470億美元的高估值和聯(lián)合創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾依曼（Adam Neumann）備受爭(zhēng)議的管理風(fēng)格。在計(jì)劃IPO的籌備過(guò)程中，投資者也對(duì)WeWork不斷增長(zhǎng)的虧損，以及通過(guò)長(zhǎng)期租賃簽訂短期租賃業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提出了各種擔(dān)憂。

三峰資本管理公司聯(lián)合投資組合經(jīng)理戴夫?巴蒂萊加（Dave Battilega）強(qiáng)調(diào)：“不少投資者對(duì)他們的業(yè)務(wù)一直持懷疑態(tài)度。這些信用風(fēng)險(xiǎn)在提交S-1上市申請(qǐng)時(shí)確實(shí)出現(xiàn)了反彈，這也暴露了它們的商業(yè)模式和獲取資本的潛在隱患”。

在WeWork宣布取消IPO計(jì)劃第二天，惠譽(yù)評(píng)級(jí)就指出該公司因取消IPO而出現(xiàn)嚴(yán)重現(xiàn)金消耗，包括“不穩(wěn)定的流動(dòng)性狀況”，并將WeWork的信用評(píng)級(jí)下調(diào)了兩個(gè)等級(jí)（至CCC+）。

此次IPO暫停將給WeWork帶來(lái)了一些新的挑戰(zhàn)，其中之一是如果WeWork無(wú)法在年內(nèi)完成上市，其60億美元信貸額度將失效。

據(jù)紐約時(shí)報(bào)報(bào)道，WeWork一直在與摩根大通和高盛集團(tuán)重新談判新的貸款。據(jù)報(bào)道，這些銀行目前的出價(jià)低于此前談判達(dá)成的60億美元目標(biāo)。

曼哈頓風(fēng)險(xiǎn)投資合伙人研究主管桑托什?羅（Santosh Rao）對(duì)媒體表示，WeWork的主要投資者在某種程度上已經(jīng)陷入了困境。“我相信融資可以重新談判，”他說(shuō)。在這一點(diǎn)上，我認(rèn)為銀行家們已經(jīng)進(jìn)行了大量投資，所以他們不會(huì)就此放棄，他們會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持下去。

桑托什?羅表示，各方可能需要重新協(xié)商，也許條款會(huì)變更，而WeWork可能要付出更高的利率。“但融資會(huì)成功的。這符合銀行家們的最大利益。”

重回商業(yè)本質(zhì)

不用說(shuō)，削減成本對(duì)于WeWork來(lái)說(shuō)是必要的，而且要快刀斬亂麻。

WeWork在2018虧損了19億美元，在今年上半年燒掉了23.6億美元現(xiàn)金。截至6月30日，WeWork的賬戶上還擁有25億美元現(xiàn)金。然而根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的數(shù)據(jù)顯示，按目前每季度約7億美元的現(xiàn)金消耗率，在2020季度第一季度WeWork就會(huì)出現(xiàn)資金短缺。

有報(bào)道稱，WeWork將大規(guī)模裁員，同時(shí)出售了公司的噴氣式飛機(jī)，以及一些之前收購(gòu)的業(yè)務(wù)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》最近在一篇文章中指出：“經(jīng)紀(jì)人和房東表示，在公司難以支撐其財(cái)務(wù)的情況下，紐約市絕大多數(shù)房東采用WeWork的興趣并不高。”WeWork去年發(fā)行的7.02億美元債券，目前交易價(jià)格已經(jīng)下跌至84美分，這表明其在債券市場(chǎng)也面臨著巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)，使得WeWork的處境更加窘迫。

目前，如果WeWork與軟銀就新的10億美元融資洽談成功，對(duì)于WeWork來(lái)說(shuō)則會(huì)多一些緩沖時(shí)間。

據(jù)報(bào)道，軟銀考慮追加的10億美元投資主要用于維持公司運(yùn)營(yíng)，這一點(diǎn)顯而易見(jiàn)，軟銀已經(jīng)為WeWork投入了大量資金，現(xiàn)在軟銀別無(wú)選擇，只能不惜任何代價(jià)來(lái)推動(dòng)這個(gè)IPO。軟銀創(chuàng)始人兼CEO孫正義此前在接受日經(jīng)商業(yè)雜志采訪時(shí)曾肯定地表示，WeWork將在未來(lái)10年內(nèi)“賺大錢”。

據(jù)一位知情人士透露，軟銀希望重新談判15億美元的認(rèn)股權(quán)證交易，該協(xié)議是在今年一月WeWork估價(jià)為470億美元的基礎(chǔ)上達(dá)成的，在此基礎(chǔ)上軟銀將再提供10億美元現(xiàn)金。據(jù)悉，上周WeWork的估值在其決定暫停IPO時(shí)已經(jīng)跌至100億到120億美元之間。

通常情況下，軟銀會(huì)為重新談判的投資交易尋求盡可能低的估值，以便自己能夠獲得更多的股權(quán)。

相關(guān)證券分析師表示，如果以低于240億美元至260億美元的估值投資WeWork，那么軟銀及其愿景基金可能會(huì)遭受賬面上的損失。如果以估值接近100億美元進(jìn)行新一輪投資的話，虧損數(shù)字將會(huì)更大。

也就是說(shuō)，如果WeWork希望以目前的形式生存下去，那么與軟銀和華爾街談判的成功是至關(guān)重要的。一位接近WeWork的消息人士表示，在確定軟銀已達(dá)成新的融資協(xié)議之前，銀行目前不希望就債務(wù)協(xié)議展開新的談判。

WeWork未來(lái)生存發(fā)展的劇本似乎很清晰：從軟銀獲得新投資——放緩業(yè)務(wù)拓展，削減經(jīng)營(yíng)成本——關(guān)注現(xiàn)有的盈利能力。并且希望能維持足夠長(zhǎng)的時(shí)間，直至他們可以宣布自己“修復(fù)”了業(yè)務(wù)，并再次嘗試IPO。

結(jié)語(yǔ)

“為沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)提供慷慨資金的日子已經(jīng)結(jié)束了。”摩根士丹利對(duì)于WeWork的評(píng)論具有深刻的內(nèi)涵，如果全球明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)上升，WeWork有可能在盈利方面取得進(jìn)展。

然而，這并不能改變這家共享辦公企業(yè)的本質(zhì)：承擔(dān)長(zhǎng)期租賃義務(wù)，然后轉(zhuǎn)租1-2年的戰(zhàn)略，將使其容易受到經(jīng)濟(jì)衰退和房地產(chǎn)價(jià)格下跌的影響。也就是說(shuō)，即便這次融資成功，WeWork想要實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利仍然要走過(guò)漫長(zhǎng)的路途。

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