近日，騰訊領(lǐng)投VIPKID的消息終于給這個(gè)對于教育賽道稍顯暗淡的9月帶來一次市場熱議。早在4月時(shí)，英國,《金融時(shí)報(bào)》就曾報(bào)道VIPKID在尋求55-60億美元估值的5億美元融資，而此次融資的估值，也相較于4月的傳聞下降了近10億美元，約為45億美元左右。

昔日狂奔的少兒英語

今日何處去

或許是國內(nèi)成人學(xué)英語浪潮的影響，或許是英語在升學(xué)考試中的比重不斷加深，又或許是國人逐漸走向世界的影響，英語學(xué)習(xí)的年齡段從職場英語不斷向前延伸，從出國留學(xué)到K12培訓(xùn)再到啟蒙英語，英語學(xué)習(xí)基本貫穿了每個(gè)人生命的全周期。

然而，面對面的教學(xué)在面對全國不斷擴(kuò)張的大市場時(shí)，優(yōu)質(zhì)教育資源不足，跨地區(qū)教育資源分配不均幾乎是繞不開的話題。正是因?yàn)榭吹搅诉@樣的市場缺口，加之國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃發(fā)展，懷揣著用互聯(lián)網(wǎng)改變傳統(tǒng)教育夢想的創(chuàng)業(yè)者就這樣踏入了少兒英語的戰(zhàn)場。

當(dāng)然，面對全新的業(yè)務(wù)形態(tài)和雖然發(fā)展迅速但仍然無法滿足需求的技術(shù)難題，創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不可謂不大。恰逢國內(nèi)的資本市場在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展過程中逐漸形成成熟的體系，創(chuàng)新工廠、啟明創(chuàng)投、經(jīng)緯中國等中國早期的一批風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也開始陸續(xù)進(jìn)入教育行業(yè)。

多重因素的疊加下，在線少兒英語賽道開始逐漸啟動(dòng)，正如今天我們看到的少兒編程、數(shù)學(xué)思維一樣，新興的企業(yè)和賽道需要一定的市場培育，讓消費(fèi)者逐漸接受新的業(yè)務(wù)內(nèi)容和形態(tài)之后才談得上發(fā)展和競爭，特別是教育這樣對于人的依賴更重的賽道。因此，在2015年之前，在線少兒英語更多的一個(gè)驗(yàn)證真?zhèn)蔚倪^程。

故事從2015年之后，開始進(jìn)入跑馬圈地，快速奔跑的階段。根據(jù)公開資料顯示，自2015年到2018年，有超過45家少兒英語企業(yè)獲得融資，累計(jì)融資金額超過120億元。融資事件數(shù)量隨著時(shí)間的推移不斷增加，每年的累計(jì)融資金額持續(xù)攀升。在線少兒英語在資本的“助力”下，以光鮮亮麗的學(xué)生數(shù)量、營業(yè)收入中不斷向前沖刺。

2018年6月5億美金的D+輪融資不僅把VIPKID推向了巔峰，也讓在線少兒英語這個(gè)賽道跨過了發(fā)展的頂點(diǎn)。然而，當(dāng)?shù)蔚畏€(wěn)坐國內(nèi)網(wǎng)約車頭把交椅依然不盈利，當(dāng)共享單車落下一地雞毛，在線少兒英語這個(gè)隨互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展起來的賽道所面臨的營利困局也終于擺在了聚光燈下。

5年虧損買來的少兒英語生意經(jīng)

雖然在線少兒英語相對于很多賽道已經(jīng)是“成熟的老大哥”，但是目前為止以外教為主要老師、主要針對少兒的教育企業(yè)似乎只有51Talk一家完成上市，成功“上岸”。然而這家以英文全稱China Online Education Group的企業(yè)似乎并未取得市場的認(rèn)可。

2016年6月上市后，51Talk的股價(jià)僅僅在20美元左右徘徊了不到半年，就開始大幅下跌。雖然在2017年第二季度開始股價(jià)一度回升，但2017年9月開始51Talk的股價(jià)再次開始了不斷下跌的過程。直至今年8月，51Talk的股價(jià)一度達(dá)到3.68美元，是歷史最高點(diǎn)25.24美元的約七分之一。

股價(jià)的下跌與51Talk上市后遲遲未能盈利密不可分。自2013年起，51Talk的虧損從約1780萬元，逐年擴(kuò)大，到2017年已經(jīng)達(dá)到5.81億元，短短4年凈虧損規(guī)模擴(kuò)大了約32倍。

從歷年的財(cái)務(wù)信息來看，銷售費(fèi)用常年高于當(dāng)期凈營收，基本等于在用預(yù)收的學(xué)費(fèi)擴(kuò)大市場，教育預(yù)收方式下雖然現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)，但很容易讓人忘了后續(xù)仍然需要成本的持續(xù)投入。從這個(gè)角度來看，股價(jià)下跌似乎沒那么費(fèi)解。

故事的轉(zhuǎn)變從2018年開始。2018年伊始，51Talk宣布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)重點(diǎn)從成人英語轉(zhuǎn)向青少兒英語，51Talk品牌將只針對在線青少兒英語業(yè)務(wù)，“無憂英語”品牌將承載成人英語業(yè)務(wù)。

從結(jié)果上而言，這一次的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是有效的。2018年，51Talk全年凈營收11.46億元，毛利約7.35億元，全年虧約4.17億元，相較于2017年收窄近30%。2018年銷售費(fèi)用首次低于了 企業(yè)毛利，盈利似乎變得有一點(diǎn)可以期待。

9月12日，51Talk發(fā)布2019年第二季度財(cái)務(wù)報(bào)告，當(dāng)期現(xiàn)金收入4.985億元，凈營收3.534億元；毛利率為69.6%，同比增長3.9個(gè)百分點(diǎn)；Non-GAAP凈虧損收窄至0.267億元，同比減少60.2%；運(yùn)營現(xiàn)金流9,920萬元，同比增長7,210萬元。良性的財(cái)務(wù)表現(xiàn)在股價(jià)上亦有所顯。財(cái)報(bào)公布后，51Talk股價(jià)開盤即出現(xiàn)暴漲，瞬間漲幅近28.4%，觸發(fā)暫時(shí)停牌。

具體來看，51Talk為在線少兒英語的發(fā)展提供了一條可參考的“財(cái)務(wù)路徑”。從歷年季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看2016年至2019年，51Talk實(shí)現(xiàn)的是在營業(yè)收入快速增長的同時(shí)，預(yù)收款項(xiàng)的更高效的確認(rèn)。2016年，51Talk的凈營業(yè)收入占營業(yè)收入的總比重還在50%以下徘徊。意味著每一次的預(yù)收在當(dāng)期只能確認(rèn)不到50%的收入，但當(dāng)期的銷售費(fèi)用等成本已經(jīng)全部支出。

這種情況從2017年開始有所改變。全年51Talk的預(yù)收款確認(rèn)水平穩(wěn)步提升至60%左右，占K12營業(yè)收入的比例接近了80%。2018年的全面轉(zhuǎn)型在提高K12營業(yè)收入占比的同時(shí)，當(dāng)期凈營業(yè)收入水平占營業(yè)收入的比重基本穩(wěn)定在了70%左右。雖然比重有下降趨勢，但當(dāng)期可確認(rèn)的經(jīng)營業(yè)收入在3億左右的水平處逐漸穩(wěn)定。

2019年以來，當(dāng)期可確認(rèn)凈營業(yè)收入逐漸增長，占當(dāng)期營業(yè)收入比重再次出現(xiàn)增加態(tài)勢。也因此，股票市場給出了關(guān)于未來更高的預(yù)期。從實(shí)際的經(jīng)營情況而言，營業(yè)收入確認(rèn)比例的增加一定程度上反映著51Talk的消課率在不斷提升。再深入而言對于學(xué)生來說，51Talk的課程一定水平上激發(fā)了學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，讓學(xué)生有學(xué)習(xí)的欲望，從而在當(dāng)期能夠快速消費(fèi)剩余的課程。

從目前的形態(tài)而言，51Talk找到了一個(gè)在線少兒英語的平衡點(diǎn)。在其年報(bào)定義中，活躍學(xué)生為至少購買過1次付費(fèi)課程且不包含在線公開課形式課程的學(xué)生，而付費(fèi)學(xué)生定義為購買過課程包且不包含在線公開課形式課程的學(xué)生。

從51Talk公布的數(shù)據(jù)來看，其活躍學(xué)生數(shù)量保持了相對穩(wěn)定的快速增長，基本以每年50%的速度增長。活躍學(xué)生數(shù)量的穩(wěn)定增加，幫助51Talk劃定了相對精準(zhǔn)的客戶群體并為下一步轉(zhuǎn)化提高了規(guī)模。

另一方面，51Talk的付費(fèi)學(xué)生數(shù)量在2018年戰(zhàn)略性調(diào)整為K12學(xué)生之后，呈現(xiàn)出數(shù)量進(jìn)入相對穩(wěn)定的階段，基本在17萬左右的數(shù)量徘徊。在2018年，51Talk的付費(fèi)學(xué)生的轉(zhuǎn)化率基本在55%左右。

相較于每年快速增長的活躍學(xué)生數(shù)量，付費(fèi)學(xué)生數(shù)卻相對穩(wěn)定，或許，在線少兒1對1英語市場已經(jīng)進(jìn)入了“平臺期”。

而從師資供給的角度來看，51Talk主打的菲律賓外教從在2016年之前，增長相對緩慢，在上市之后進(jìn)入到快速增長期。從7700人增長至2.1萬人，幾乎每年是翻倍增長的狀態(tài)。而老師與付費(fèi)學(xué)生的生師比也從2016年的16.94逐年下降至2018年的8.07。

可以預(yù)見，若一個(gè)學(xué)生的學(xué)習(xí)時(shí)間在1個(gè)小時(shí)左右，目前51Talk的老師基本可以實(shí)現(xiàn)每天向負(fù)責(zé)的學(xué)生提供服務(wù)。對于少兒年齡段的學(xué)生而言，如果是每天半小時(shí)的直播學(xué)習(xí)，則也能實(shí)現(xiàn)每天向?qū)W生提供服務(wù)。或許這也是51Talk在目前能夠?qū)崿F(xiàn)在財(cái)務(wù)當(dāng)期當(dāng)期，促進(jìn)學(xué)生消課從而在當(dāng)期盡可能多確認(rèn)收入的原因之一。

當(dāng)浪潮退去，剩下的是什么

通過互聯(lián)網(wǎng)解決教育資源的質(zhì)量和分配不均的問題是自互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)以后最可行的方案之一。因此也出現(xiàn)了包括教育信息化，在線教育，甚至是目前熱門的人工智能+教育。毫無疑問，創(chuàng)新的初衷是對的。

伴隨創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新而來的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)無法避免，當(dāng)資本的“橄欖枝”進(jìn)入時(shí)，雖然可以在一段時(shí)間內(nèi)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)，但卻難以長久持續(xù)。

舉一個(gè)并不恰當(dāng)?shù)睦樱Y本在某些情況下或許與“止痛藥”類似，按量服用可以起到止痛的效果，當(dāng)劑量過大時(shí)則會(huì)讓人產(chǎn)生依賴。

正如在線少兒英語的發(fā)展一樣，在早期資本的助力下，企業(yè)和行業(yè)欣欣向榮蓬勃發(fā)展。一切似乎都十分美好。然而，當(dāng)資本開始冷靜，當(dāng)市場開始成熟，擁有獨(dú)特且高壁壘的獨(dú)自造血能力才是在終局之戰(zhàn)中的幸存者。

在創(chuàng)業(yè)的過程中，創(chuàng)業(yè)者要學(xué)的不應(yīng)該是簡單的如何拿錢，而是如何利用好資本的周期，完成對企業(yè)自身造血功能的搭建和完善。

或許學(xué)會(huì)了這些，才能在資本的浪潮退去的時(shí)候，企業(yè)仍然是一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者依然能實(shí)現(xiàn)自己的初心。