9月底的這幾天，軟銀總裁孫正義的日子很不好過。

9月21日，軟銀叫停了共享辦公平臺WeWork母公司 the We Company的上市進(jìn)程，隨后通過一場內(nèi)部斗爭，把WeWork的CEO亞當(dāng)·諾依曼趕下了臺。在此之前，這位CEO兼WeWork聯(lián)合創(chuàng)始人在董事會的投票權(quán)已被大幅壓縮。他的妻子麗貝卡·諾依曼，則從the We旗下另一品牌WeGrow的CEO寶座上被趕了下來。

孫正義有許多理由對諾依曼感到不滿：他任人唯親，涉嫌商業(yè)腐敗，把自己名下的地產(chǎn)租給WeWork。他還常常做出一些莫名其妙的決定，例如號稱推廣環(huán)保理念，WeWork竟然取消了員工午餐中所有的肉食——但這些，并不是諾依曼必須滾蛋的最終理由。

真正的原因如下：

the We Company在去年啟動上市以來，估值從470億美元一路往下掉。到遞交招股書時(shí)，估值已經(jīng)下降至150億美元。然而華爾街還是繼續(xù)看空它。它的估值掉到100億到120億美元左右，并且還有可能掉下去。

軟銀和旗下愿景基金自2017年以來一共投資 WeWork以及the We近110億美元。the We 如果按照現(xiàn)有估值上市，軟銀就賠本大發(fā)了。

在這個(gè)節(jié)骨眼上，身為創(chuàng)始人的諾依曼竟然賣掉了手中持有的WeWork股票。面對這個(gè)拆臺舉動，軟銀需要有態(tài)度。

當(dāng)初投資WeWork，在軟銀內(nèi)部反對聲很大。孫正義力排眾議，注資WeWork，現(xiàn)在上市變成了這樣一個(gè)爛攤子，急火攻心，換個(gè)CEO多少能夠挽回一點(diǎn)面子，還能提振一下上市的信心。

孫正義這個(gè)面子丟得確實(shí)有點(diǎn)大。這是今年他第二次在同一個(gè)地方跌倒了。

孫正義被“共享”套牢

孫正義對于“共享經(jīng)濟(jì)”有著謎之投資熱情。

在投資WeWork期間，軟銀還對共享出行平臺Uber先后投資了77億美元。在Uber今年5月上市前，軟銀對Uber還追加投資了10億美元。不用說，軟銀心里肯定美滋滋地想，一個(gè)月后就能賺上一筆快錢了。

千算萬算，沒算到Uber上市當(dāng)天就破發(fā)了。上市前半年，摩根大通和高盛曾把Uber的估值吹到了1200億美元——高盛把估值氣球吹得這么那么大，有點(diǎn)私心作怪：它在2011年向Uber投了500萬美元，成了Uber的一個(gè)小股東。

結(jié)果，Uber按照754億美元估值上市，眼下市值跌得只有540億美元。信高盛的結(jié)果是，軟銀妥妥地掉進(jìn)坑里。

Uber絕對是WeWork的一面鏡子。雙方上市的過程都一波三折，而它們的創(chuàng)始人都不討軟銀的喜歡。2018年軟銀48億美元入股Uber時(shí)，向Uber大股東提出的交換條件之一，就是不得讓剛剛被趕走的Uber聯(lián)合創(chuàng)始人特拉維斯·卡蘭尼克重返管理崗位。此公跟WeWork的諾依曼一樣聲名狼藉。他不僅管理水平遭到質(zhì)疑，還卷入了性騷擾丑聞里。

不過，就算是卡蘭尼克和諾依曼跟孫正義的關(guān)系好得可以同穿一條褲子，后者也早該嗅出共享經(jīng)濟(jì)不對勁的味道。Uber和WeWork這兩家同屬“共享經(jīng)濟(jì)”范疇的獨(dú)角獸，從成立以來迄今已經(jīng)10年，差不多沒有盈利，而且虧損越來越大。說起來，虧損跟“共享經(jīng)濟(jì)”興起之初的商業(yè)模式有很大關(guān)系。

共享經(jīng)濟(jì)的互聯(lián)網(wǎng)打法

2008年到2009年的跨年夜，Uber聯(lián)合創(chuàng)始人加雷特·坎普租了一輛私人汽車，和朋友們一起從舊金山出來，停停走走玩了一夜。這趟旅途花了坎普800美元。他覺得貴了。

后來坎普說，創(chuàng)辦Uber的念頭便來自于此時(shí)。他打算開發(fā)一個(gè)手機(jī)App，讓用戶能夠聯(lián)系上在路上行駛且方便捎帶乘客的司機(jī)，既能降低空車行駛率，又能降低打車費(fèi)用。歐美國家的汽車文化中一直有搭便車（hitch-hike）的傳統(tǒng)，Uber打車軟件很容易就在美國流行開來。

這是共享經(jīng)濟(jì)最早的創(chuàng)業(yè)故事之一。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)建一個(gè)網(wǎng)絡(luò)“共享”平臺，可以盤活閑置的資產(chǎn)，如空駛的汽車和空置的房產(chǎn)。“共享經(jīng)濟(jì)”出現(xiàn)在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，人們希望通過分享閑置資產(chǎn)來獲得一些額外的收入。而此時(shí)智能手機(jī)的出現(xiàn)以及3G移動互聯(lián)網(wǎng)的普及，恰恰提供了這種分享的方便。

但從一開始，所謂的“共享”就不是一場免費(fèi)和互惠的交換。加雷特·坎普在創(chuàng)建Uber之前，就已經(jīng)是一家著名的信息服務(wù)集成網(wǎng)站StumbleUpon的老板，腦袋里想得更多的是生意而不是公益。直到今天，Uber的主要收入來源之一，是向司機(jī)收取25%的服務(wù)費(fèi)。

WeWork的商業(yè)模式跟Uber不同。它長期租賃辦公場地，然后通過重新裝修和劃分工作區(qū)域，吸引中小企業(yè)甚至創(chuàng)業(yè)公司入駐辦公，收取短期租賃收入。長租和短租之間的費(fèi)差是它的主要收入來源。此外，它還通過提供給入駐公司的服務(wù)，如電話、咖啡、午餐以及郵件接收等服務(wù)獲得額外收入。

雖然說賺錢的方法差異很大，但WeWork和Uber的發(fā)展路徑是類似的。雙方都以輕資產(chǎn)入場，然后采用互聯(lián)網(wǎng)那一套打法，靠燒錢進(jìn)行飛速擴(kuò)張，先占了市場份額，再通過打造各種衍生服務(wù)獲利。

Uber在這方面的成績單不可謂不耀眼。它先后擴(kuò)張到超過100個(gè)國家和地區(qū)，業(yè)務(wù)邊界不斷延伸，構(gòu)筑了更寬的生態(tài)：其一是網(wǎng)約出行工具種類的拓展，向下延伸到共享滑板車、電摩托和自行車業(yè)務(wù)，向上則是提供直升機(jī)、豪華車、低排放的電動汽車或者混動汽車服務(wù)；其二是網(wǎng)約出行方式的衍生場景。Uber開始提供快遞和外賣服務(wù)。在今年第二季度，外賣服務(wù)已經(jīng)占Uber營收的1/4。

Uber還將大量資金投入無人駕駛研究。這正好是券商們做大Uber估值的最好理由。

WeWork的擴(kuò)張速度要慢一點(diǎn)，但也在32個(gè)國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)。它的業(yè)務(wù)場景逐日增加，擴(kuò)大到體育場館、學(xué)校和公寓租賃。新業(yè)務(wù)還包括人力和財(cái)會管理等。

不見底的虧損

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)式打法，是共享經(jīng)濟(jì)平臺們不見底的虧損。

Uber的凈虧損數(shù)據(jù)（EBITDA，Non-GAAP）波動很大。2017年虧損了22.65億美元，但2018年收縮到18.47億美元。這得感謝卡蘭尼克的接班人科斯羅沙希。他上任后主導(dǎo)Uber退出了東亞、東南亞、俄羅斯和歐洲市場，出售這些地區(qū)的資產(chǎn)使Uber回籠了不少資金，降低了虧損。但在2019年上半年，Uber的虧損同比大增，達(dá)到將近15.25億美元。

2019年上半年Uber的虧損大增，意味著科斯羅沙希的收縮政策帶來的正面效應(yīng)已消失。數(shù)據(jù)來源：中信證券

Uber虧損的原因有兩個(gè)。第一個(gè)原因是它為了擴(kuò)張市場進(jìn)行的巨額補(bǔ)貼。這是一劑停不下來的毒藥。出租車行業(yè)本身是一個(gè)微利行業(yè)，利潤率已經(jīng)壓到最低。如果網(wǎng)約車想要和出租車行業(yè)競爭，就必須提供給用戶低于出租車的使用價(jià)格。這迫使Uber大規(guī)模地補(bǔ)貼用戶。

補(bǔ)貼的程度有多高？以2015年Uber在中國市場和滴滴快滴大戰(zhàn)時(shí)的價(jià)格為例：北京出租車當(dāng)時(shí)的白天收費(fèi)價(jià)為每公里2元，超出15公里后每公里收3元。但是Uber和滴滴做到了每公里補(bǔ)貼后價(jià)格1.5元，起步價(jià)還打七折。這一年Uber光在中國就燒掉了10億美元。

一旦停止補(bǔ)貼，網(wǎng)約車在價(jià)格上和出租車比就沒有優(yōu)勢了。而用戶在使用網(wǎng)約車的過程中，并沒有形成足夠的粘性。換言之，網(wǎng)約車市場雖然培養(yǎng)起來了，但用戶忠誠度很低，補(bǔ)貼一停，就會大規(guī)模流失用戶。

第二個(gè)原因，則是Uber觸動了出租車階層的利益，出租車行業(yè)的罷工和抗議綿綿不絕，至今未熄，甚至引發(fā)監(jiān)管部門插手，迄今Uber在紐約曼哈頓地區(qū)的業(yè)務(wù)還受到一定限制。而且，Uber旗下的司機(jī)的工作定位一直不清楚。Uber稱他們?yōu)椤蔼?dú)立承包商”，但是簽約司機(jī)們則希望自己能夠獲得平臺員工身份，這樣可以確保拿到最低工資。各方還在就這個(gè)事兒互相扯皮。

市值只有Uber四分之一的共享出行平臺Lyft，遭遇的問題與Uber一模一樣。雙方在今年前后腳上市。Lyft在上市第二天破發(fā)。兩個(gè)月后，Uber盡管更加謹(jǐn)慎小心，還是步了它的后塵。

WeWork也一直在持續(xù)虧損中。它的財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年虧損約6.9億美元。虧損的一部分原因是WeWork的模式對于資金的要求。雖然是“以租換租”的輕資產(chǎn)模式，WeWork在前期仍需要投入大筆資金用于租賃和重新裝修商業(yè)地產(chǎn)。2018年下半年，WeWork商業(yè)模式發(fā)生改變，轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)，直接購買商業(yè)地產(chǎn)用于租賃，收益回報(bào)時(shí)間拉長。

另外一個(gè)說法來自WeWork的招股書。它表示，美國經(jīng)濟(jì)下行趨勢明顯，創(chuàng)業(yè)公司不活躍，使短租收入下降，也可能導(dǎo)致虧損。

對于這些共享經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸虧損的原因，老虎證券分析團(tuán)隊(duì)是這么向36氪解釋的：

最大的問題是持續(xù)經(jīng)營的前景不明確。盈利、現(xiàn)金流、發(fā)展前景至少要占一樣，一樣都不占很難吸引投資者；第二個(gè)原因是共享經(jīng)濟(jì)在很多行業(yè)都比較新，市場競爭激烈，公司市占率不穩(wěn)定，需要投入大量資源運(yùn)營和維持；最后，共享經(jīng)濟(jì)技術(shù)性的創(chuàng)新遠(yuǎn)小于服務(wù)型的創(chuàng)新，因此并不能降低行業(yè)邊際成本。

接下來怎么走？

共享經(jīng)濟(jì)走到現(xiàn)在，也不是沒有成功者。Airbnb就是其中之一。

這家共享民宿平臺，最早的角色是在窮游的背包客和希望提供短租的房東之間當(dāng)中介，然后收取中介費(fèi)。房東收3%，向租客收取6%-12%。這個(gè)做法跟Uber和Lyft很像，但是Airbnb在一開始就聰明地利用了Facebook和LinkedIn這樣的社交平臺進(jìn)行營銷，通過社交關(guān)系、圖片分享等方式構(gòu)建信用網(wǎng)絡(luò)，解決了陌生人社交的難題。這樣，它不用燒錢補(bǔ)貼來占領(lǐng)市場，資金可以用在業(yè)務(wù)的深化和擴(kuò)張。

另外，即使面對的是窮游背包客，民宿租賃的毛利率還是高于出租車。這為Airbnb提供了風(fēng)險(xiǎn)較小的盈利空間。

過去幾年里，Airbnb的業(yè)務(wù)護(hù)城河在加深。它現(xiàn)在已經(jīng)是一個(gè)覆蓋餐飲、機(jī)票預(yù)定、行程計(jì)劃、家庭度假、團(tuán)隊(duì)支付等領(lǐng)域的綜合社會化平臺。

2017年，Airbnb實(shí)現(xiàn)了盈利，成為各個(gè)共享平臺中少有的可以盈利的獨(dú)角獸。現(xiàn)在它的估值達(dá)到350億美元，預(yù)計(jì)明年上市。

可惜，Airbnb的成功經(jīng)驗(yàn)，如社交營銷，Uber很難復(fù)制。滴滴曾經(jīng)嘗試過社交營銷，希望建立司機(jī)和乘客之間的聯(lián)系。但2018年發(fā)生的兩起惡性刑事案件，引發(fā)了對滴滴社交營銷的口誅筆伐。從此再也沒有人敢在網(wǎng)約車問題上提起社交。

WeWork因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)大多to B，也很難通過社交進(jìn)行營銷。

不過，Airbnb的綜合化服務(wù)嘗試說明，聚合服務(wù)將是共享平臺們的未來。它們已經(jīng)擁有巨大的流量，并覆蓋了全球主要市場。聚合服務(wù)將可以使其實(shí)現(xiàn)收入多元化，增加收入渠道。

在中國，這一業(yè)務(wù)發(fā)展路徑剛好反過來。共享單車被聚合服務(wù)平臺美團(tuán)和阿里收購，融入到大平臺的整體生態(tài)之中。Uber、Lyft和WeWork自身經(jīng)營缺乏成熟平臺生態(tài)支持，這也意味著它們在很長時(shí)間里，在聚合服務(wù)還要進(jìn)行摸索。

第二種選擇，是強(qiáng)化它們作為科技公司的屬性，即增加和投入研發(fā)。老虎證券分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，如果未來Uber能用自動駕駛技術(shù)提供出行服務(wù)，或者WeWork能脫離商業(yè)地產(chǎn)創(chuàng)造遠(yuǎn)程實(shí)景互動辦公，“那可能就是另外一番天地”。但是，誰都不知道這番愿景，將以什么方式在什么時(shí)間落地。

經(jīng)過10年不斷融資燒錢，市場逐漸向共享經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸們露出了殘酷的一面。不僅僅是美國的這三家巨頭上市問題不斷，滴滴的上市進(jìn)程也在2018年被打斷，扭虧為盈的預(yù)期只能向后推。

共享經(jīng)濟(jì)十年磨一劍，投資者未能等到盈利，但已經(jīng)迫不及待地退出了。軟銀推遲了WeWork的上市，但它還是終歸要上市的，只是時(shí)間可能在年底，或者更晚。孫正義可能需要為此背鍋。但比背鍋?zhàn)钪匾模侵箵p。