【獵云網(wǎng)】10月1日報(bào)道（編譯：小豬配齊）

Dan Primack專注于報(bào)道交易和交易撮合者，從美國金融業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)均有涉及。周五他在新聞報(bào)道中寫道：公開市場投資人不樂意離開他們的舒適區(qū)，這一點(diǎn)在IPO市場表現(xiàn)得最為明顯。

新奇的顛覆已經(jīng)失寵，許多人更喜歡經(jīng)過時間考驗(yàn)的模型，比如企業(yè)SaaS和生物技術(shù)。

Peloton昨天在IPO中籌集了超11億美元，最高價在26- 29美元區(qū)間，但是它的股價隨后被擊垮了（盡管它的估值仍然遠(yuǎn)高于最后的私有市場）。該公司首席執(zhí)行官昨日與Axios討論了股價下跌的問題。

由Ari Emanuel領(lǐng)導(dǎo)的現(xiàn)場活動和藝術(shù)家代理公司Endeavor昨晚取消了原定籌資逾6億美元的首次公開募股。

至于WeWork，我想不說你也明白他最近的故事進(jìn)展。

是的，這三家公司都擁有雙重股權(quán)。是的，這三家公司都得到了風(fēng)險(xiǎn)資本或私人股本投資者的高度評價。是的，這三家公司在2019年上半年都沒有盈利。Datadog和Ping Identity也具有這些特點(diǎn)，這兩家公司本月都成功進(jìn)行了IPO，股價仍高于發(fā)行價。

這三家企業(yè)真正的相似之處在于，他們都有一個非常復(fù)雜的故事。

Peloton是一家高端硬件和SaaS企業(yè)，生產(chǎn)原創(chuàng)媒體內(nèi)容、銷售服裝，并運(yùn)營自己的配送物流。

Endeavor最初代表電影明星開展業(yè)務(wù)，但后來擴(kuò)展到包括終極格斗錦標(biāo)賽（UFC）和美國職業(yè)騎牛大賽（Professional Bull Riders）在內(nèi)的大型現(xiàn)場活動業(yè)務(wù)。另外，它還有一個流媒體平臺。

至于WeWork，好吧，我們得承認(rèn)他不一樣。

所有這些都是在Uber的背景下發(fā)生的。Uber的故事也非常復(fù)雜，其IPO也鼓勵了賣空者。

很多生物科技初創(chuàng)公司也進(jìn)行IPO，但他們并不是高增長、有復(fù)雜故事背景的科技獨(dú)角獸。一位華爾街頂級銀行家今天上午告訴我，“我們即將從這類交易中獲得些許喘息，但我認(rèn)為這對所有人都有好處?！?br />

私募市場跟著公開市場跑，所以當(dāng)你看到這些“難以競爭”的公司的估值和交易規(guī)模出現(xiàn)一些回落，不要感到驚訝。

尤其在軟銀未能成功募集第二支愿景基金。

告別令人震驚的治理術(shù)語。雙軌制將繼續(xù)存在，但WeWork為其他公司設(shè)置了第三條可避免的障礙。

美國IPO在2019年的表現(xiàn)仍好于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，不過本月的差距已明顯縮小。

或者，換句話說：天沒有塌下來，但已經(jīng)黑了不少。對一些人來說，這簡直就是暴風(fēng)雨。

雖然這些說法都是正確的，但實(shí)際理解要簡單的多。

實(shí)話說，公開市場和私募市場不同之處可大著了。

私募市場的金融交易由發(fā)行者控制，在發(fā)行者希望發(fā)生的時候發(fā)生，通常是拍賣，尤其是在后期市場。

公開市場的投資者每天可以根據(jù)對他們有吸引力的股票和沒有吸引力的股票進(jìn)行買賣。如果他們覺得自己錯過了什么，他們可以馬上投入進(jìn)去。

就這點(diǎn)來看，私募市場的估值（尤其是后期階段的私募市場）有時候是不理性的。公開市場估值，經(jīng)歷了股票交易的時間，則顯得更理智的多。

在過去的五六年里，我一直在這里寫著，我非常希望看到在過去十年里創(chuàng)立的高價值、高知名度的公司上市。我一直想看看這些公司如何交易，因?yàn)檫@將幫助我們在私募市場更好地了解如何為企業(yè)融資和估值。

然而這是我們現(xiàn)在所看到的。

我們看到的是，利潤至關(guān)重要，包括毛利率和營業(yè)利潤率。

如果你看看過去12個月上市的公司，你會發(fā)現(xiàn)很多表現(xiàn)最好的股票都是軟件公司，它們的軟件利潤率很高。當(dāng)然Beyond Meat是一個值得注意的例外。

Zoom – 81% 毛利率

Cloudflare (Union Square Ventures 投資的) – 77% 毛利率

Datadog – 75% 毛利率

不難發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)掙扎求生的股票一般毛利率都比較低。

Uber – 46% 毛利率

Lyft – 39% 毛利率

Peloton – 42% 毛利率

以下是另一些值得數(shù)字的數(shù)字：

WeWork 毛利率 – 20%

Spotify （過去兩個月下降了30%）毛利率– 26%

我相信我們已經(jīng)在后期的私募市場中看到了這樣一種說法：當(dāng)軟件正在吞噬這個世界（房地產(chǎn)、音樂、健身、交通）時，每家公司作為軟件公司的價值都應(yīng)該是其收入的10倍甚至更多。

而這種說法現(xiàn)在正在分崩離析。

如果產(chǎn)品是軟件，因此可以產(chǎn)生軟件毛利率（75%或更高），那么它應(yīng)該作為軟件公司來評估。

如果產(chǎn)品是其他產(chǎn)品，不能產(chǎn)生軟件毛利率，那么它就需要像其他有類似毛利率的類似企業(yè)一樣估值，但可能需要溢價，以認(rèn)識到它可以通過軟件獲得的杠桿作用。

但在過去5年里，我們在后期的私募市場上并沒有這樣做。如果之前沒有，那么現(xiàn)在我們應(yīng)該開始了，畢竟公開市場的現(xiàn)實(shí)擺在那里。