文 | 陳卓

盡管?chē)?guó)內(nèi)玻尿酸頭部企業(yè)華熙生物已獲得上市委發(fā)行準(zhǔn)入批復(fù)，離注冊(cè)結(jié)果公布僅有一步之遙，但市場(chǎng)關(guān)于該公司的爭(zhēng)議一直未停。

研發(fā)投入低于同行、毛利高、發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，隨著招股書(shū)的披露，華熙生物科技股份有限公司（下簡(jiǎn)稱華熙生物）的公司業(yè)務(wù)以及各項(xiàng)股權(quán)結(jié)構(gòu)等問(wèn)題暴露在公眾視野。

資料顯示，華熙生物成立于2000年，法定代表人為趙燕。華熙生物是以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的企業(yè)，專注微生物發(fā)酵和交聯(lián)技術(shù)，產(chǎn)品涉及原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、食品產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。

通過(guò)查閱華熙生物招股書(shū)并采訪業(yè)內(nèi)多位人士，創(chuàng)頭條記者發(fā)現(xiàn)，華熙生物憑借專項(xiàng)技術(shù)在業(yè)務(wù)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)中目前占據(jù)市場(chǎng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)行業(yè)的暴利化會(huì)成常態(tài)，但華熙生物本身在行業(yè)原材料投入方面是不足，未來(lái)利潤(rùn)也有被壓縮額空間。鑒于醫(yī)美行業(yè)的市場(chǎng)前瞻性，未來(lái)不乏有更多企業(yè)進(jìn)入該市場(chǎng)，華熙生物未來(lái)的發(fā)展也將面臨不小挑戰(zhàn)。

此外，創(chuàng)頭條通過(guò)采訪還獲悉，作為二度叩問(wèn)資本市場(chǎng)的企業(yè)，該公司天價(jià)募集資金的實(shí)際用意存疑。同時(shí)，該公司在上市前夕大股東出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓以及出現(xiàn)大量突擊股東入股，這些背后是否存在關(guān)聯(lián)，還需投資者進(jìn)一步去考量。

行業(yè)暴利化成常態(tài)化，但也有被壓縮的空間

關(guān)于玻尿酸行業(yè)的暴利在市場(chǎng)熱議。一醫(yī)美行業(yè)從業(yè)者王珺（化名）告訴創(chuàng)頭條記者，“醫(yī)美行業(yè)的暴利一直是存在的，玻尿酸行業(yè)更是如此。華熙生物的自有品牌‘潤(rùn)百顏’是目前使用比較廣泛的國(guó)產(chǎn)品牌。均價(jià)在三千多元左右。但是市場(chǎng)面使用更多的還是國(guó)外的玻尿酸產(chǎn)品，這些產(chǎn)品拿貨價(jià)在兩三千不等，但是賣(mài)給消費(fèi)者基本在一萬(wàn)元左右。”

“作為全球性領(lǐng)先行業(yè)，華熙生物更多指的是華熙生物在透明質(zhì)酸原料的生產(chǎn)技術(shù)上處于領(lǐng)先地位。”記者了解到，玻尿酸方面我國(guó)的應(yīng)用不如國(guó)外，尤其缺乏透明質(zhì)酸自主產(chǎn)品。

面對(duì)行業(yè)的暴利，王珺認(rèn)為，應(yīng)該也不單單從產(chǎn)品成本價(jià)來(lái)算，在使用的過(guò)程中還要算上美容醫(yī)院的人力、物力成本。“實(shí)際上，我們從業(yè)可以明顯感受到，近幾年的定價(jià)已經(jīng)回落了，醫(yī)美行業(yè)不如之前好做，價(jià)格逐漸透明化后，客戶就不會(huì)輕易去選擇產(chǎn)品，更多的是選擇該家醫(yī)院的醫(yī)生水平。”

目前，華熙生物的毛利基本在77%左右，營(yíng)收和凈利潤(rùn)也表現(xiàn)很好。據(jù)華熙生物披露招股書(shū)顯示，2019年上半年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.09億元，同比增長(zhǎng)44.33%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.65億元，同比增長(zhǎng)40.22%。

2016年—2018年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為7.33億元、8.18億元、12.6億元，2018年較上一年同比增長(zhǎng)54.41%。

此外，華熙生物2016年—2018年取得歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.69億元、2.22億元及4.24億元，2018年較上一年度同比增長(zhǎng)90.7%。

華熙生物還表示，目前，華熙生物在透明酸原料市場(chǎng)中具有龍頭地位，市場(chǎng)占比36%。

行業(yè)暴利在未來(lái)有可能成為常態(tài)，但也有被壓縮的空間。如是資本董事總經(jīng)理張奧平在據(jù)此在接受創(chuàng)頭條記者采訪時(shí)表示，“華熙生物目前在透明質(zhì)酸的原料市場(chǎng)具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。從目前來(lái)看生物醫(yī)藥行業(yè)高毛利的現(xiàn)象比較普遍，但對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的判斷還需要結(jié)合各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的具體情況分析。如果某一生物醫(yī)藥產(chǎn)品出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的升級(jí)產(chǎn)品、質(zhì)量無(wú)明顯差別但更低價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品、或完全不同的新型替代產(chǎn)品，那么舊產(chǎn)品的利潤(rùn)空間將被壓縮。”

實(shí)際上，華熙生物還備受詬病的是研發(fā)投入低于同行業(yè)水平。創(chuàng)頭條記者發(fā)現(xiàn)，華熙生物的研發(fā)投入一直在3%或者4%左右。經(jīng)過(guò)對(duì)同生物科技行業(yè)的原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品3個(gè)領(lǐng)域的上市公司進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，華熙生物在醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)方面的研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)公司相當(dāng)。但是原料業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，華熙生研發(fā)費(fèi)用率略低，占營(yíng)收的3.19%，同行業(yè)公司平均為7.38%。

募資額超近三年?duì)I收總和，31.5億天價(jià)募集資金用意存疑

值得記者關(guān)注的是，華熙生物招股書(shū)顯示本次募投項(xiàng)目投資總額為31.5億，直接超近三年?duì)I收綜合，被業(yè)界稱為“獅子大開(kāi)口”。

招股書(shū)顯示，華熙生物表示本次募集資金投資項(xiàng)目圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)展，包括對(duì)于研發(fā)體系的提升改造，現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張，透明質(zhì)酸終端新品的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。

然而華熙生物分別在2018年4月、6月分別融資3億元和4163.74萬(wàn)元。業(yè)內(nèi)人士告訴創(chuàng)頭條記者，同時(shí)在2018年末，出現(xiàn)大筆分紅行為，達(dá)10.08億元。

“此次對(duì)股東香港勤信的大額現(xiàn)金分紅，主要目的為最終用于償還港股上市公司開(kāi)曼華熙的境外債務(wù)及私有化相關(guān)債務(wù)，滿足拆除公司紅籌架構(gòu)的前提條件；上述分紅的最終資金來(lái)源，來(lái)自控股股東華熙昕宇、贏瑞物源等8家股東于2018年5月及之前的增資款合計(jì)10.55億元，在支付現(xiàn)金股利后尚有4,700萬(wàn)元結(jié)余。”張奧平告訴記者。

關(guān)于開(kāi)曼華熙的私有化，在于2008年10月華熙生物間接控股的開(kāi)曼華熙曾登陸港交所。但華熙生物曾發(fā)布公告稱，自上市以來(lái)公司的股價(jià)表現(xiàn)一直不令人滿意，股價(jià)低迷對(duì)公司的客戶口碑造成不利影響，繼而對(duì)其業(yè)務(wù)以及員工士氣造成不利影響。多種原因下，該公司大股東在上市近十年之際對(duì)公司進(jìn)行了私有化，2017年11月華熙生物從港交所退市。

但是開(kāi)曼華熙在2017年6月收到趙燕全資持股的香港公司Grand Full作為邀約方的退市提議，所涉股東將獲得每股16.3港元的補(bǔ)償。

“由此看來(lái)華熙生物之前的多次增資以及大額分行，并不屬于可自由支配投入研發(fā)的資產(chǎn)，發(fā)行人在招股中提到的急需資金投入研發(fā)，可以理解。”

上市前夕大股東大規(guī)模轉(zhuǎn)讓原因不明

實(shí)際上，華熙生物作為全球玻尿酸領(lǐng)軍企業(yè)，在市場(chǎng)份額和產(chǎn)品占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的前提下，也有需要留意的地方。

張奧平提到，華熙生物在招股書(shū)中提到，產(chǎn)能已經(jīng)接近瓶頸，難以滿足公司未來(lái)發(fā)展的業(yè)務(wù)需求。同時(shí)，玻尿酸市場(chǎng)雖然巨大，但隨著越來(lái)越多競(jìng)爭(zhēng)者的加入，公司的產(chǎn)品肯能面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。且越來(lái)越多整形醫(yī)院將玻尿酸作為流量入口，玻尿酸終端價(jià)格戰(zhàn)也尤為激烈。

“還有，在申請(qǐng)科創(chuàng)板上市前夕，第二大股東香港勤信將其持有的華熙福瑞達(dá)16.5186%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國(guó)壽成達(dá)、艾睿思醫(yī)療等12家受讓方，在上市前夕做出如此股權(quán)變動(dòng)，背后的原因是什么，這12家突擊入股的新股東與華生物存在著什么關(guān)系，我們還不得而知。”

二度叩問(wèn)資本市場(chǎng)大門(mén)，在資本市場(chǎng)尋求跨越式發(fā)展，在注冊(cè)制時(shí)代下，創(chuàng)頭條記者認(rèn)為華熙生物還需要進(jìn)行更多的信息披露向市場(chǎng)說(shuō)明企業(yè)價(jià)值，讓投資者進(jìn)行合理的投資。

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