題圖：WeWork聯(lián)合創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾伊曼

來源：東方IC

距離IPO還差一步的WeWork，如今一腳踩空了。

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上周，WeWork剛剛宣布了推遲IPO，今天（9月25日），WeWork董事會還宣布，聯(lián)合創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾伊曼（Adam Neumann）已決定卸任公司首席執(zhí)行官職務(wù)，但會繼續(xù)擔(dān)任董事會非執(zhí)行董事，WeWork前聯(lián)合主席兼首席財務(wù)官阿蒂·明森（Artie Minson）及前副主席塞巴斯蒂安·古寧漢姆（Sebastian Gunningham）被任命公司聯(lián)席CEO。

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WeWork IPO的序幕拉開之后，半年來出現(xiàn)的小插曲無數(shù)。彭博社已經(jīng)將WeWork的故事總結(jié)成了從“WeWork”到“WeWait”，如今則是“WeWorry”。

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“逼宮”

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最近關(guān)于WeWork的消息，多半都和其創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾伊曼有關(guān)。

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比如套現(xiàn)。根據(jù)TechCrunch前段時間的報道，亞當(dāng)·諾依曼在IPO之前已經(jīng)從公司獲得了超過7億美元的資金。

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還有資料顯示，WeWork在曼哈頓開辦了一所名為WeGrow的私立小學(xué)作WeWork的教育業(yè)務(wù)線，還在2016年收購了一家生產(chǎn)沖浪泳池的公司42%的股份（諾依曼十分喜歡沖浪），其還在近兩年投資了很多和WeWork主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性沒那么強(qiáng)的公司，引起過不少的爭議。

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亞當(dāng)·諾依曼的“套現(xiàn)”姿勢不一——媒體已經(jīng)曝出，亞當(dāng)·諾依曼本人還是公司的房東。諾依曼個人在紐約和舊金山的房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行了大量投資，甚至?xí)⑵渲械囊恍┳饨oWeWork，也就是說，每年其實WeWork都在向自己的創(chuàng)始人支付著一筆不小的“房租”。而其投資這些房產(chǎn)的錢，很多還是從公司進(jìn)行的貸款，據(jù)說貸款利率低于只有不到1%。

有趣的是，就在今年7月份WeWork重組時，公司為買下“We”的商標(biāo)，還付給亞當(dāng)·諾依曼590萬美金。

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這都是因為，亞當(dāng)·諾依曼作為WeWork的最大股東，對于這家公司有著絕對的控制權(quán)（資料顯示，加權(quán)之后亞當(dāng)·諾依曼投票權(quán)超50%）。可以說，無人大過亞當(dāng)·諾依曼。

而當(dāng)這種種操作流于媒體，難免讓其最大投資方——軟銀和孫正義再無法沉住氣。這也是為什么，想罷免WeWork創(chuàng)始人的，反而就是其最大的支持者軟銀。根據(jù)Los Angelos Times之前就報道稱，有知情人士爆料，軟銀集團(tuán)等董事會成員，正在探索罷黜亞當(dāng)·諾伊曼CEO的職務(wù)。

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拯救WeWork或是孫正義的目的之一，但其更想要的恐怕還是挽回自己的損失。

軟銀正尋求為其第二只1080億美元的愿景基金的資金，WeWork IPO的故事顯然可以為其錦上添花。軟銀為WeWork背書，可以說一向盡心盡力。

外媒統(tǒng)計過，自2010年成立以來，WeWork已經(jīng)籌集了約120億美元的資金，其中軟銀貢獻(xiàn)了約104億美元（2017年為44億美元，2018年和2019年為60億美元），截至2018年，軟銀擁有WeWork大約20%的股份，并擁有其兩個董事會席位。還有傳聞稱，軟銀還在今年1月份繼續(xù)加注了投資。

華爾街見聞有分析稱，有Renaissance Capital指出，軟銀等投資者擁有一項保護(hù)計劃，即棘輪條款（Ratchet）。根據(jù)提交的S-1文件，WeWork的條款屬于“部分棘輪條款”，即如果IPO價格低于一定水平，投資者將獲得額外的股票作為補(bǔ)償。棘輪條款一旦觸發(fā)，WeWork的現(xiàn)有股東將獲得價值2億美元至5億美元的額外股份，其中大部分將歸屬于軟銀。

今年1月最新一輪融資后，WeWork的估值一度達(dá)到了470億美元，但目前，其估值已降至120億美元左右。文中分析認(rèn)為，鑒于最近WeWork估值大幅下跌，這將可能成為全球規(guī)模最大的一宗IPO棘輪條款補(bǔ)償。不過即使是這一數(shù)字，也難以彌補(bǔ)軟銀的全部損失。

雙方關(guān)系的破裂有跡可循。根據(jù)彭博社報道，有知情人士稱，諾伊曼本周并沒有出現(xiàn)在其本該出現(xiàn)的軟銀集團(tuán)為期三天的務(wù)虛會上，這被看成其正在屈服于軟銀的標(biāo)志。

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不管怎么說，在這場WeWork上演的控制權(quán)大戲中，顯然是資本的力量勝出了。那么之后呢？

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WeWork何去何從？

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說好的IPO呢。

推遲IPO計劃之后，目前還沒有更新的消息，但是市場上不看好的聲音頻出。甲骨文（Oracle）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官拉里·埃里森（Larry Ellison）就在上周三表達(dá)了自己的態(tài)度：雖然自己和孫正義私交不錯，但他不認(rèn)為WeWork具有顯著的投資前景，他稱WeWork和Uber這兩家公司“幾乎沒什么價值”。

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“WeWork租了一棟樓，裝修一下接著再轉(zhuǎn)租出去。”埃里森說，“然后對外宣稱‘我們是一家科技公司，我們的目標(biāo)是技術(shù)多樣性’，太可笑了。”

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對于之后的IPO進(jìn)程，當(dāng)然還要看最終的公告，也許創(chuàng)始人的下臺會讓W(xué)eWork的輿論環(huán)境恢復(fù)平靜。但是目前，外界對WeWork的質(zhì)疑點還是在于擴(kuò)張?zhí)臁㈤L期虧損、難以擁有護(hù)城河等等。而WeWork的未來想要漸漸明晰，要解決的問題首當(dāng)其沖的問題就是盈利。

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虎嗅作者吳懟懟就寫過，按照招股書的公開信息，在剔除所有的行政、銷售和點位擴(kuò)張的運營支出后，WeWork2019年第一季度的邊際利潤貢獻(xiàn)率同比下降三個百分點。

而作為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的重要指標(biāo)，邊際利潤貢獻(xiàn)率代表了企業(yè)和產(chǎn)品的盈利能力，它的下降暗示公司盈利能力的不足。

“創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊能活過第一年的不到10%，能活過第二年的不到5%，第三年還能堅持下來的，少之又少。他們的續(xù)租能力有限，這對于收入主要依靠租金的共享辦公行業(yè)來說，風(fēng)險極高。如果空間的入駐率不能達(dá)到一定量級，收益就不能維持地租成本，一旦增值服務(wù)的盈利有限，賽跑的唯一助推器就只能來自于股權(quán)融資。”

如今，屬于這只獨角獸的舞曲已經(jīng)切換成了孫正義的。但是如果畫不好這張盈利的圖紙，孫正義也救不了WeWork。

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