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鈦媒體注：本文來自于微信公眾號棱鏡（ID：lengjing_qqfinance），作者為李超，編輯為張慶寧、楊顥，鈦媒體經授權發布。

從地方改制國企發展成汽車經銷IPO第一股，龐大集團（601258.SH）用了十年，而其崩塌，幾乎頃刻之間。

9月11日晚，龐大集團公告表示，破產重整清算組已經進駐公司，正式啟動債權申報登記及審查工作，債權申報截止日為10月18日，第一次債權人會議將于10月25日在全國企業破產重整案件信息網以網絡會議方式召開。

一周前，龐大集團收到唐山中院民事裁定書，法院裁定受理北京冀東豐汽車銷售服務有限公司對其的破產重整申請，并指定龐大汽貿集團股份有限公司清算組擔任龐大集團管理人。同時，龐大集團被上交所實施退市風險警示，股票簡稱改為“*ST龐大”。

追討1700萬欠款的冀東豐公司只是眾多債主之一，根據龐大集團在8月底公布的信息，其從2019年初至今就已經發生22起債務逾期違約時間，涉及浦發、工商、中信等多家銀行和融資租賃機構。

《棱鏡》粗略計算，上述涉及逾期債務總金額高達22億元，而未來這一數字很可能還會繼續擴大。

其興也勃。

2009年，龐大集團以352億元的營業收入，超越廣匯汽車成為全國汽車經銷商龍頭企業，2011年登陸資本市場，成為第一個以IPO方式登陸A股的純汽銷公司。

其亡也忽。

上市之后，龐大業績迅速變臉，扣非凈利潤連續4年虧損，至今僅2016年盈利。2017年，證監會一份針對龐大集團信披違規而下發的立案通知書，推倒了第一張多米諾骨牌，隨后，龐大集團裁員、變賣資產、被車企解約等消息接踵而至。

隨著破產重整和退市警示的到來，龐大集團最后一塊遮羞布被扯下，激進的資本擴張、重資的產業布局，導致這家昔日“4S店之王”的分崩離析。

故事還沒有結束。

“告密”引發雪崩

龐大之雷始爆于資金鏈斷裂。

2017年4月某日，創始人兼實控人龐慶華出于私人關系與媒體人士通電話時提及，龐大集團因2015年與國信證券簽署的《股權收益互換協議》正被證監會調查，媒體人士隨后將該消息公之于眾。

上交所以信披違規為由，對龐大集團展開問詢。

根據2019年5月上交所出具的《紀律處分決定》，2015年1月，為達到股權融資并拆借使用之目的，龐大集團高管安排以灤縣橫山鋼結構有限公司的名義，與國信證券實施收益互換，國信證券以大宗交易方式買入大股東及一致行動人總額7億元的減持股份。

公安機關經偵調查發現，所減持股份實際受讓方橫山鋼構為龐慶華個人控制的關聯企業，其與一致行動人在完成收益互換協議后，仍然持有該部分股票，而龐大集團在公告中未予提及，屬于隱瞞關聯交易行為。

龐大集團創始人龐慶華

股權互換作為一種金融衍生品，簡單來說就是二級市場投資者利用金融機構杠桿資金買賣上市公司股份，金融機構獲得固定利息，投資者獲得股票溢價賣出后的浮動收益。

這起偶然事件，成為龐大集團資金鏈斷裂公開化的導火索。

實際上，龐大集團資金鏈隱患，早在上市之初就飽受質疑。按照行業慣例，汽車經銷商需要提前向汽車廠商支付購車款才能提車銷售，這決定了其需要大量現金進行周轉才能維持業務。當汽車經銷商規模急劇擴張時，資金需求被無限放大。

正因如此，汽銷行業極度分散，即便頭部公司，市場份額也長時間只維持在2%左右。

作為民營企業的龐大集團是個另類，靠著銀行信貸的“激素”急速發育，上市前，依托接近90%的資產負債率，已經將銷售網點擴充到926家，市場占有率超過2%，成為行業老大。

2011年上市，龐大集團成為全球市值最高的汽銷集團，彼時還創下超過60億元民企最高的IPO融資額，上市至今，在A股直接融資額累計達到299億元。在資本市場上擴充了融資渠道的龐大，并沒有因此完全緩解債務壓力，相反，卻是其舉債不歸路的開始。

上市即巔峰。

2012年，龐大集團的資本擴張路走到盡頭，當年其經營網點1429家，上市兩年時間，門店數增長54%。

這不但沒有讓其業績同步增長，反而讓債務危機積重難返。2012年龐大集團營收同期增長不足10%，以利息支出為主的財務費用同比增長高達139%，當年虧損接近10億元。

隨后，龐大集團開始“瘦身”，逐年關閉和轉讓銷售門店。財報顯示，截至到2018年末，龐大集團門店網點數下降到806家，與巔峰時的2012年相比近乎腰斬。

一切為時晚矣。

2017年，龐大集團毛利65億元，財務費用高達8億元，僅利息一項，就吃掉了超過一成收益，465億流動資產對應著467億流動負債，通過內幕交易拆解資金，映射出了龐大集團的走投無路。

買地建店紅與黑

龐慶華在龐大集團一言九鼎，直接持有上市前龐大集團30%股份，其余股份為高管和員工所有。招股說明書顯示，為避免決策分散，龐慶華擁有授權的員工股份表決權。

根據龐慶華自述，他在1983年被分配到河北灤縣物資局下屬機電設備公司，開始進入汽車行業。他通過人脈從齊齊哈爾市國庫拿到25輛進口日野牌164卡車資源后，在那個汽車供不應求的年代一戰成名。

上世紀九零年代末，國有企業改制，龐慶華“下海”創立了后來的龐大集團。

2004年，龐大集團成為日本富士重工旗下斯巴魯汽車的國內總經銷商，為其擴張打下本錢，到2010年上市，龐大已經經銷83個汽車品牌，但斯巴魯仍然占到銷售收入的15.68%，毛利占比超過1/4，800多家門店中有超過100家斯巴魯專賣店。

陷入危機后，龐大集團創始人龐慶華不止一次在公開場合表示，自己最后悔的就是走了重資產發展路線——采用買地建店，而不是并購租賃方式擴張。

與店面無限擴張疊加在一起的土地重資產模式，被認為是龐大集團灰飛煙滅的深層次誘因。

對于買地建店模式，龐慶華解釋稱，這源于當時IPO的規定要求瑕疵物業比例不超過20%。招股書顯示，多位于城鄉結合部的4S店和汽車城，大都因為沒有商業用地資質而成為瑕疵物業，為了上市籌資，龐大集團選擇買地。

上市當年，龐大包括土地使用權、房屋及建筑物在內的資產，已經高達百億元。2019半年報顯示，龐大截至6月末土地使用權的成本賬面余額42億元。

?“（隨著）土地升值，如果龐大把土地全部出售，會把前期養地費用都賺回來，龐大再回租”，2019年5月，龐慶華仍在向外界宣傳“起死回生”之道。然而，昔日與他親密無間的“戰友”，卻已“眾叛親離”。

2019年1月，占據龐大集團銷量榜首的上汽通用五菱宣布與龐大集團解約，同時表示雙方存在債權債務關系，希望龐大集團在結清債務前暫勿進行工商注銷。

公開資料顯示，龐大與斯巴魯銷售合約即將在本月到期，盡管龐大辟謠，但外界普遍認為這個與其合作15年之久的“老朋友”將不再續約。

2018年財報顯示，龐大集團代理的汽車品牌已經下降至七十余家，而在2019年半年報中未公布銷售品牌數量，只是表示存在汽車品牌續約風險。

高管也在“跑路”。

2015年龐大集團股價達到16元/股的巔峰，隨后一路下跌，2019年9月11日最新股價僅1.12元/股，市值73億元，縮水超過10倍。

Wind數據顯示，2018年至2019年3月，龐大集團總共發生20起減持計劃，涉及高管13人，除少數為“償還銀行貸款外”，其余減持理由均為“個人資金需求”。

在車企劃清界限、高管紛紛減持、資金源幾近枯竭的情況下，龐慶華的賣地構想，被一紙破產重整徹底擊碎。

金融創新雙刃劍

完成改制的龐大集團，如何在短短10年內成為汽銷龍頭，銷售網點的大量擴充并不是全部原因。

1999年，龐大集團前身冀東機電“發明”了龐慶華口中“引以為傲”的消費信貸創新產品“冀東模式”，即龐大為購買人提供擔保，加速銀行車貸的審核和放款速度。

招股書顯示，2010年龐大集團營收538億元，同比增長53%，而消費信貸擔保額82億元，同比增長156%。這一銷售策略，是其營收規模壯大的重要推手之一。

上市后，龐大集團營收增速放緩，開始連續虧損，消費信貸步伐卻進一步加快，龐慶華開始大手筆進行融資租賃業務，利用融資租賃公司籌資購買車輛，再通過買主以租金方式分期付款來促進銷售。財報顯示，2012年，龐大集團僅應收個人購車客戶墊款就達到22億元。

“創新”的金融手法加速了其資金暴雷的速度。

龐大集團2018年10月的一份公告顯示，海通恒信國際租賃有限公司在2016年與龐大集團簽訂融資租賃業務合同，龐大以試駕車、維修類設備等為融資標的向海通恒信融資2.4億元，截至公告日，龐大與海通恒信的融資租賃款逾期金額已達2000萬元，同時還有8000萬元未到期。

2018年財報顯示，在龐大集團眾多追債訴訟中，關于融資租賃糾紛案件多達12起，金額近5億。

其中一起融資租賃違約事件的判決書顯示，2018年2月，龐大集團通過旗下龐大樂業租賃有限公司，向光大金融租賃股份有限公司籌資5300萬元購買車輛，分6個月還清，但本息共計8000萬元龐大全部逾期未付，涉及車輛674臺。

2019年6月，還在希望賣地求生的龐慶華以個人原因為由，辭去龐大董事長、董事會戰略委員會主任委員及總經理的職務，在實施完他的一系列“戰略”后，留下一個搖搖欲墜的“4S店之王”。

而在上月底公布的一起車企高管受賄案中，龐慶華的名字也赫然在列，其在2010年，通過贈送現金和北京房產的行賄方式，承接了該車企汽車銷售業務并獲批在北方多地開設4S店。

被各方拋棄的龐大集團已經站上存亡路口，可能通過破產重整程序得到重生，同樣也可能轉入破產清算就此消亡。

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