圖片來源@全景網

文丨港股研究社

360魯大師將于9月25日公開招股，看來這次上市是真的了。

事實上，這不是魯大師第一次沖擊港股市場。早在去年9月份，360魯大師便向港交所遞交了上市申請，但那一次的計劃于六個月之后無疾而終。緊接著，今年三月份，再一次向港交所提出了上市申請，這樣，也就有了如今9月25日的公開招股計劃。

作為以跑分測評軟件起家的魯大師，在PC時代曾受到眾多用戶的歡迎，彼時的知名度相比現(xiàn)如今高出了一大截。在互聯(lián)網市場的更迭期，魯大師也在不斷的轉換自己的角色，從單一的軟件檢測到廣告、游戲等多個領域，目前更是有將主營業(yè)務從軟件服務向電子設備銷售轉變的計劃。

這樣的做法，或許是想在當今移動互聯(lián)網時代中尋找另一處棲息地，亦或是想擺脫盈利過于單一的困局。如今這么著急上市的背后，也透露出其正面臨著相應的難題，市面上的挑戰(zhàn)亦是難以逃避。

走在IPO路上的魯大師

魯大師成立于2007年，彼時的魯大師以"Z武器"的名字闖天下，直到2009年下半年才以"魯大師"的身份亮相。

更名后的魯大師雖然坐擁千萬用戶，卻一直難以找到流量變現(xiàn)的辦法。直到投奔360集團，改名360魯大師后，借助360集團的導流，才得以持續(xù)發(fā)展。魯大師2010年加入360免費軟件起飛計劃，而在之后其創(chuàng)始人魯錦便將其賣身給了360，也就逐漸發(fā)展形成如今的格局。目前奇虎科技對其持有41.67%的股權為第一大股東。

在并入360集團之后，魯大師的經營范圍也發(fā)生了改變，從單一的軟件檢測擴展到廣告、游戲等多個領域，根據(jù)其招股書顯示，如今有將電子設備銷售作為其主營業(yè)務的計劃，如此一來，也就意味著，魯大師會走上軟件公司向硬件公司轉型的道路。

在IPO的態(tài)度上，早在2018年9月份魯大師便已經正式向港交所遞交上市申請，但遞交申請之后的六個月內并沒有任何更新，申請便也隨之失效。由此，魯大師第一次的港股IPO計劃以失敗告終。但緊接著，在今年3月21日，再次向港交所遞交招股書。據(jù)9月3日"IPO早知道"消息，魯大師預計將于9月15日公開招股，如此看來，離去香港敲鐘的時間也越來越近了。

于魯大師而言，如若能成功上市，融合更多資金，對其自身發(fā)展無疑是一大助推器。但目前的魯大師仍有三大難關要過。

赴港IPO 魯大師仍需面臨三大難關

PC時代的風光，已成為魯大師的過去。隨著互聯(lián)網時代的變遷，魯大師未能及時跟上時代步伐的弊端也逐漸顯現(xiàn)出來，挑戰(zhàn)有增無減，來自自身的對手的均成為了發(fā)展路上的絆腳石。

1、過度依賴360集團導流 經營收益存風險

據(jù)招股書顯示，2018年上半年，360魯大師廣告業(yè)務營收占總營收的50%，線上游戲業(yè)務營收占比11.4%，電子設備銷售為43.7%。數(shù)據(jù)顯示，目前360魯大師在線廣告及游戲收入均主要依靠來自360集團的導流和支持，魯大師最大的線上廣告客戶就是奇虎科技，這意味著魯大師流量增長渠道單一且營收高度依賴360，經營收益也就存在相應的風險。

奇虎科技和嵩恒網絡作為魯大師兩大核心客戶，在營收的貢獻中不再少數(shù)。據(jù)招股書顯示，2018年至2018年前六個月，在魯大師的總收益中，來自奇虎科技的收益便占據(jù)了40.7%和15.8%，來自嵩恒網絡的收益占其總營收的38.8%和6.3%。目前來看，短期內360魯大師還不能擺脫對奇虎科技和嵩恒網絡的業(yè)務依賴。

而目前360集團本身也在面臨著向移動端轉型的挑戰(zhàn)，業(yè)務上過度的依賴360集團，一旦其業(yè)務模式發(fā)生變動，魯大師相應業(yè)務必將受到一定程度的波及。這也是過度依賴360集團最主要的弊端所在。

2、電子設備銷售業(yè)務成本占比過高 成發(fā)展隱患

鑒于如今互聯(lián)網時代的變遷，魯大師曾經的軟件業(yè)務發(fā)展相對受阻。公司不斷尋求轉型，隨著廣告業(yè)務營收占比的逐年降低，公司預計電子銷售將成為其未來的主要收入來源之一。

據(jù)招股書的數(shù)據(jù)來看，公司2016年至2018年度的營收逐年增加，但其中的線上廣告服務營收在總營收的占比中卻在逐年下降，由2016年的95.7%減少至2017年的79.7%，2018年降為54.5%。對于這一現(xiàn)象，公司表示電子設備的銷售將成為未來幾年的主要收入來源之一。

2016年至2018年，通過線上電商平臺以及線下批發(fā)方法，電子設備銷售也呈逐年增加趨勢，分別為40萬元、230萬元和10280萬元，在總營收的占比重由0.6%升至1.9%再升至2018年的32.1%，占比顯著增加。這就意味著，未來更多的精力會投向這一領域。

但值得注意的是，在招股書中顯示，電子設備銷售業(yè)務成本較高，占總銷售及服務成本的近八成。電子設備銷售業(yè)務成本占比過高，背后意味著需要更多的盈利來平衡它。在公司整體營收相對固定的狀態(tài)下，盈利和成本便會出現(xiàn)此消彼長的狀態(tài)。

盡管魯大師表示將提高電子設備銷售的收入，但行業(yè)內眾多觀點認為，其并不能保證未來營收的穩(wěn)定性。就電子設備銷售市場而言，目前已然是一片紅海，技術門檻和利潤較低，但成本高，這也是為何魯大師在這一業(yè)務板塊的營銷成本居高不下的原因。于其本身而言，魯大師目前在這一市場所占的市場份額還很小，未來能否形成一條龍服務，建立屬于自己的護城河，市場目前持懷疑態(tài)度。

3、自身檢測軟件遭用戶質疑 且對手早已布局手機跑分市場

前不久，有用戶反映在使用魯大師的軟件進行電腦硬件檢測時，檢測出來的信息卻與電腦本身的配置不一致，這種問題本身就是對自我產品形象的詆毀。

而面對移動手機尤為廣闊的市場，魯大師自然也沒有落下。進入消費者更加關心的手機業(yè)務線，當然避免不了與競爭對手的博弈。

在pc時代的安兔兔確實沒什么存在感，在手機測評方面，安兔兔可以說是專注者。隨著魯大師的入局，這一領域的較量便不會停止。對于在手機評測領域戰(zhàn)斗已久的老將，魯大師能否在存量市場獲得更多份額將是一個疑問號。而像小米、華為、oppo等這些手機都自帶了自身手機管家，不排除可以開拓部分的用戶，但眾多的用戶也已經滿足于手機自帶的測評軟件，相較而言，可瓜分的市場份額便會相應的減少。

綜合來看，360魯大師這幾大難關依舊是橫亙在其發(fā)展路上的絆腳石，未來該何去何從，是否還能在IPO之后迎來更多的想象空間？

互聯(lián)網環(huán)境已從PC端轉為移動端的天下 魯大師該何去何從？

隨著互聯(lián)網的不斷發(fā)展，如今已然成為了移動端的天下。雖然，在手機跑分市場存在著競爭對手，但移動手機市場空間巨大，這一領域依舊有發(fā)掘潛力，魯大師首當其沖應做的便是完善自身技術。

再者，其招股書對今后的發(fā)展方向亦做出了相應表態(tài)，電子設備的銷售將會成為其主營業(yè)務。電子設備銷售在總營收的占比中不斷增加的現(xiàn)象也顯示了其未來的發(fā)展空間，從上文中提到的營收數(shù)字來看，發(fā)展前景似乎也較明朗。

但值得注意的是，魯大師本身是一個做軟件的企業(yè)，現(xiàn)在轉變?yōu)橛布?，勢必會有相應的難題。譬如，如今顯現(xiàn)出來的毛利率的下降。招股書顯示，2016年2018年，魯大師的毛利分別為6039.1萬元、1.02億元和1.60億元，毛利率分別為86.5%、83.6%、49.8%，下降明顯。

對于這一現(xiàn)象，魯大師解釋稱，是由于電子設備銷售的毛利率進一步降低導致，而二手手機的銷售毛利率又遠低于智能手機配件的毛利率。押注毛利率較低的項目，本身就是一件充滿挑戰(zhàn)的事情。雖然這一業(yè)務的總營收在逐年增加，但毛利率的逐年降低似乎就是一個隱形地雷，不可大意。

綜上來看，即使魯大師成功沖擊港股市場，未來也還存在諸多的不確定性，如若不能在市場尋找到穩(wěn)定的盈利增長點，資本市場也難以對其有充足的的信心。可以想見，360魯大師未來的IPO之路也不見得會好走。

【鈦媒體作者介紹：港股研究社（公眾號ID：ganggushe）】

更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App