作者：交通銀行??連 平、劉學智（連平為中國首席經濟學家論壇理事長，交通銀行首席經濟學家）

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當前全球經濟可能已經觸及本輪增長周期的頂點，可能逐漸進入下行階段。為了應對需求減弱導致經濟下行壓力加大，發達經濟體貨幣政策正常化已經走到尾聲，開始出現轉向。全球已有十多家央行降息，美聯儲降息的市場預期明顯上升，對全球經濟金融市場帶來新的影響。在外需走弱的影響下，經濟增長更需要內需支撐，穩投資成為穩增長的重要內容。下半年投資如何運行，投資增長的空間有多大，將對經濟增長起到重要作用。

今年上半年我國固定資產投資增長5.8%，比一季度下降0.5個百分點，基建、制造業、房地產三大類投資增速都低于一季度。投資增速低于6.3%的GDP增速，對經濟增長的貢獻度顯著下降，投資放緩是經濟增速下降的重要原因。上半年資本形成總額對經濟增長的貢獻率為19.2%，比去年同期下降12.2個百分點；資本形成拉動經濟增速1.2個百分點，比去年同期下降0.9個百分點。不過二季度投資增速先降后升，4月、5月投資增速持續下降，6月止跌回升，1-6月投資增速比1-5月加快0.2個百分點。由于內外需求走弱壓力仍然存在，經濟數據出現季末上翹是短期現象還是趨勢性變化存在不確定性，需要從不同類別分析投資運行狀況。

受內外需求減弱的影響，制造業投資預期較弱

上半年制造業投資增長3%，比2018年大幅下降6.5個百分點，增速較低。在外部不確定性持續存在、內外需求增長放緩的背景下，制造業投資預期減弱。一方面，全球經濟增長放緩和貿易摩擦加重帶來外需走弱壓力，與出口相關的制造業投資預期減弱；另一方面，受國內終端需求不足的影響，汽車、船舶、電器機械和器材等制造業投資可能持續負增長。隨著經濟結構轉型，近幾年我國沿海省份部分勞動密集型產業已經向海外轉移。受到外部環境不確定性的影響，導致產業價值鏈向外轉移速度加快，對制造業形成直接沖擊，有的產業出現投資萎縮。

下半年有利于制造業投資的因素依然存在，主要體現在三個方面。一是在降低制造業稅率、提高研發費用加計扣除比例作用下，減稅降費作用將在下半年逐漸體現，有助于緩解制造業經營成本壓力，促進制造業投資預期改善。二是伴隨多年的限產和去產能政策的實施，目前上游工業行業處于恢復性增長階段，今年上半年采礦業投資增長了22.3%。三是在打造制造強國的政策支持下，高技術制造業、高端裝備制造業、新能源新材料制造業投資將保持較快增長。總體來看，雖然制造業投資預期較弱，下半年制造業投資增速可能低位小幅反彈，全年增速可能在4%左右。

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房地產投資增速高位回落，仍然保持一定程度增長

1-6月房地產開發投資增長10.9%，比上個月下降0.3個百分點。雖然房地產開發投資增速有所回落，但仍然保持兩位數較快增長。由于1-6月開發企業土地購置面積和成交價款同比分別為-27.5%、-27.6%，將明顯影響房地產開發投資預期。隨著高額土地購置費分期計入的影響逐漸消化，房地產投資增速將放緩。同時，棚改“急剎車”也將影響房地產投資，下半年開發投資增速可能回落。

與去年的“土地拉動型”不同，今年房地產開發投資的高位運行是“施工拉動型”，下半年仍然具有較強韌勁。項目建安施工加快成為支撐房地產開發投資的主要因素，新開工面積增速呈現波動，但仍大幅快于竣工面積和銷售面積增速，帶來后續施工需求的增加。因此，預計全年房地產開發投資增速將低于上半年，可能為7%-10%，仍有望明顯快于固定資產投資和基建投資增速。

基建投資有望回升，成為穩投資的關鍵

年初以來大量基建項目出臺，提前下達新增地方政府債務限額，地方專項債券規模也大幅增加，但對拉動基建投資增速的效果并不明顯。1-6月基建投資增長4.1%，僅比2018年上升0.3個百分點。由于基建投資的基數已經很大，去年基建投資額達到17.8萬億元左右，導致邊際效用減弱。從主要基建投資項目來看，交通運輸業投資增勢較好，成為基建投資增長的主要推動力；而水利管理業、公共設施管理業投資可能持續負增長，制約基建投資增速。

6月有關部門發布了《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，鼓勵和引導銀行機構以項目貸款等方式支持符合標準的專項債券項目，并允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。由于專項債中用于基建的比例不足40%，拉動基建的作用相對有限。今年以來加大特高壓、軌道交通等項目審批，加上專項債和銀行信貸的融資支持，下半年基建投資增速有望上升。預計2019年基建投資可能增長5%左右，回升幅度相對有限。穩投資的關鍵在于穩基建，但從基建投資回升幅度有限來看，即便下半年基建投資有所回升，可能也很難帶動整體投資增速顯著上升。

按照我國固定資產投資的結構，除了制造業、房地產、基建三大類投資以外，剩下的可以歸為其他投資，主要包括農業、服務業等不能計入前三類的投資。根據統計局數據計算，2019年上半年固定資產投資中，制造業投資占比31.9%，基建投資占比27.8%，房地產開發投資占比20.6%，其他投資占比19.7%。通過前文分析，對2019年基建、制造業、房地產開發投資增速分別作了分析和判斷。除了這三類投資以外，其他類投資也將顯著影響固定資產投資增速。2018年其他類投資增速低于0%，小幅負增長。鑒于減稅降費、商事制度改革和第三產業對內對外開放的推進，預計今年其他類投資增速將快于去年，增速為4%-7.5%。由此測算，全年固定資產投資可能增長5%-6%，取中值為5.5%，略低于去年增速。如果下半年地方專項債政策放松，進一步加大專項債發行規模；并且加大力度推進債務置換和加大銀行信貸支持力度，那么基建投資增速反彈幅度將擴大，不排除整體投資增速達到6%以上的可能性，高于去年水平。投資增長對穩增長的貢獻相應加大。

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