近期媒體稱Vipkid正在艱難籌集5億美元資金，目標估值55億至60億美元。距離Vipkid輝煌的融資戰績僅過去一年。

去年6月從美國知名對沖基金Coatue、騰訊和紅杉等投資機構籌集5億美元D+輪融資，刷新全球在線教育賽道最高融資紀錄，成為國內唯一一家估值超過35億美元的教育類創業公司。

6年前，17歲就在英語教育行業摸爬滾打的米雯娟創立了這家公司，以互聯網平臺連接北美外教和中國4-12歲兒童，用視頻提供一對一英語培訓，160多元20多分鐘的單課時價格，主要瞄準一二線城市小學低年級學生。

據官方數據，目前Vipkid在美國擁有6萬名教師，在中國擁有逾60萬在讀學生。

一年來，Vipkid從一對一拓品類到小班課，再跨學科到數學思維，不斷做大增長故事，資本市場卻沒有為它的轉型故事支付估值溢價。中國父母敦促孩子學英語的熱情曾深深打動投資人，現在后者有點冷靜下來了。

今年以來，教育賽道的融資總金額變小，單筆大額投資減少。36氪近期發布的年中創投報告稱，教育領域今年上半年融資事件共計184筆，交易金額112億元，占到一級市場總融資金額約6.6%，連排名第一的醫療健康行業的一半都不到。

光環褪去，Vipkid問題逐漸浮現——眼瞅著就要摸到在少兒在線英語賽道的天花板，300萬學員目標難以實現；獲客成本遠居高不下，還將隨下沉到二三線城市，進一步擴大；舍命狂奔到2018年獲得近70億收入，卻遲遲未能盈利——這些是其融資遇冷的主要原因。

接近市場天花板

相對于傳統的線下英語一對一和小班課，線上一對一課靈活便利，具備一定性價比。未來增長動力來自政策扶持，用戶對線上化的接納度提高，和英語素質教育意識的增強。

2018年中國K12教育（基礎教育）線上規模260億元，現有線上化率7%。其中，在線英語教育規模170億元。細分到英語能力培訓部分（非應試，Vipkid所在細分市場），市場規模約140億元，潛在市場規模為440億元，增長空間相對有限。

該市場頭部集中，行業前四名份額集中度大于80%。因為家長其實并不能有效評估培訓質量，主要通過品牌知名度、熟人推薦了解在線少兒英語培訓平臺，試聽后平臺師資、口碑和性價比為購買決策的關鍵要素。

目前Vipkid的滲透率已接近飽和。Vipkid作為排名第一的品牌，備受家長青睞。

在針對4-12歲用戶的市場中，Vipkid當前份額65%，主要在一線城市，預計到2023年市場份額持續增加至70%，提升空間有限，主要來自二三線城市。三線及以下城市預計未來滲透率仍較低，不到5%。

Vipkid D+輪估值背后的邏輯是其未來兩至三年內，一對一學員規模將超過300萬人，一對多模式跑通后學員將超過300萬人。按照上述滲透率預測，這一增長目標實現難度較大。

2018年8月，Vipkid首次披露旗下另五大品牌，包括海外少兒中文學習，在線英語1對4小班課，9-12歲青少年大班課等。2019年3月，Vipkid首次跨界數學思維領域。

但Vipkid一對多的產品尚未跑通。原先模式只需要完成老師和學生的一對一匹配，靈活高效，切換到一對多對模式，學生數量增長將帶來課程安排的不確定性，甚至呈幾何倍增長，系統層面對匹配機制要求更高。

在實際操作中，1對4的課程，雖然人均收費降低，但由于經常有學生缺席，教師薪資更高，4個學生的獲客成本并不能攤薄。

在教研和教學環節，一對多課程如何引入游戲化課件，如何保證學生間任務合作等，都富有挑戰。Vipkid在線1對4的學生間互動并不強，家長覺得培訓效果差強人意。

跨學科進入線上素質教育，難度更大。其面臨的問題包括：國內教師授課為主，缺少標準化教學方法，以來師資水平，應試目的弱、非剛需的難度，Vipkid現有資源難以利用。

未解盈利難題

狂奔6年，營收近70億，Vipkid還是沒能盈利，當前運營利潤率為-10%，凈利率為-50%。較高的師資及獲客成本是在線一對一模式難以打破的成本魔咒。

根據一年課程包價格計算各家的單課模型，多數玩家都虧損。Vipkid為高端客戶支付的高獲客成本，導致其首單虧損率更高。

在Vipkid的首單成本里，教師薪資占50%，獲客成本占45%，使其首單虧損率約25%——這意味著每新做一單，要虧掉1/4收入——遠高于51Talk的4%，VIPJr的8%。

老客續費省去獲客成本，讓多數玩家可盈利。但由于Vipkid復購價格較低，師資及班主任成本高，使其續費單利潤率并不高，僅為10%。對比來看，51Talk的這項指標45%，VIPJr為25%。

隨著Vipkid下沉到二三線城市，獲客成本仍將攀升，課程價格隨城市消費水平降低，這意味著未來Vipkid一對多的虧損將持續擴大。

雖然低線級城市線索成本更低，但各環節轉化率更低，因此整體付費用戶獲客成本更高，到2023年預計其公開渠道獲客成本將增長將近70%。

樂觀估計，一直到2023年，Vipkid運營利潤可以提升到近30%，使得凈利盈虧平衡。主要驅動因素有上調價格、優化教師利用率及獲客成本、降低研發成本分攤等。

不可否認，Vipkid在品牌知名度、教研能力、運營層面都已具備領先優勢，但已接近市場天花板，主要依靠二線城市用戶增長，新模式尚未跑通，很難講出一個不斷變大、持續賺錢的好故事。