近來有關海航系的消息頻頻。

日前，多家信評公司不約而同下調了海航資本集團有限公司（以下簡稱“海航資本”）公司債券的長期信用等級，并將評級展望定為負面。

債券融資情況（資料來源：Wind、渤海租賃2018年年度報告）

綜合而言，評級的觀點除了其自身的資金情況外，還包括了公司租賃業務的海外占比較高，而境內業務規模縮小的同時，不良資產也在擴張等。

同時，作為海航資本租賃業務板塊的上市主體，渤海租賃（000415.SZ）有著總資產占比21.6%的對外擔保金額，與此同時海航資本持有的股份則有99.66%占比已經質押（截至2019年3月31日）。

對此，渤海租賃相關負責人向《中國經營報》記者表示，股票質押融資系股東根據自身生產經營需要開展的融資行為，與公司無直接關系。

截至2019年3月末，海航資本持有的渤海租賃股份累計已經質押20.54億股，占比99.66%。同時，海航多次被動減持渤海租賃的股票。根據渤海租賃的公告，原因是由于海航資本與光大資管、中信建投及中泰資管操作的股票質押式回購業務觸發違約條款。

梳理渤海租賃多次的公告，海航資本自2019年1月21日起至2019 年4 月20?日，通過集中競價交易方式累計被動減持公司股票7917萬股（含海航資本原通過二級市場增持的公司股票），約占公司總股本的1.28%；自2019年4月22 日起至2019年5月7日，累計被動減持公司股票3177萬股，約占公司總股本的0.51%。

公告中同時指出，如海航資本未能及時追加保證金、補充質押、支付本息或提前回購，海航資本可能繼續被動減持公司股份。而后續是否繼續被動減持公司股份受資本市場情況、公司二級市場股價及海航資本應對措施等因素影響，具有不確定性。公司董事會將督促海航資本籌措資金，通過追加保證金或追加質押物、提前歸還融資款項等措施化解平倉風險。

另一方面，根據渤海租賃的公告，公司的控股子公司Avolon Holdings Limited（以下簡稱“Avolon”）為旗下全資子公司Avolon Aerospace Leasing Limited（以下簡稱“AALL”）進行對外擔保，AALL目前累計申請了27.4億美元的循環信用貸款。

截至6月25日前的12個月內，渤海租賃累計發生擔保金額618億元，占2018年度公司經審計總資產的21.62%。

在海航資本高質押、資金流較為緊張的情況下，這一擔保是否有一定風險？

對此，渤海租賃方面向記者表示，租賃行業作為資本密集型行業，行業特性決定了租賃企業需要大量依靠外部資金運營才能獲得較高收益，因此融資能力與融資成本是租賃公司的核心競爭力之一。而公司發生的擔保基本全部為公司對公司合并報表范圍內全資或控股子公司的擔保，或全資或控股子公司之間的擔保，與海航資本并無關聯，擔保目的為支持公司下屬平臺業務拓展，增強下屬平臺資金實力并提升其資金使用效率，從而提高公司盈利能力，擔保風險可控，符合公司整體利益。

對上述情況，新浪財經首席評論員艾堂明向記者表示，控股股東高質押的風險在于可能導致大股東和實控人變更，如果質押股票的市值低于出借金額，就有可能被強制平倉。另外，21%左右的擔保占比在市場中屬于中低水平，但控股股東高質押的情況下，這一水平可能存在一定風險。

再看海航目前的主營業務方面。渤海租賃境內租賃業務主要由子公司天津渤海、橫琴國際融資租賃有限公司（以下簡稱“橫琴租賃”）和皖江金租（現已出表）運營；境外方面，由子公司Avolon經營飛機租賃及銷售業務，Global Sea Containers Ltd.經營集裝箱租賃及銷售業務。

2018年，渤海租賃的境外收入占營業收入的84.95%。境內的天津渤海、皖江租賃、橫琴租賃分別下降13.6%、36.82%、18.63%。

主營業務構成情況（資料來源：Wind、渤海租賃2018年年度報告）

對于境內業務下降的原因，以及未來的業務重心，渤海租賃相關負責人表示，2018年，受國內經濟增速放緩、金融監管環境趨嚴、行業競爭加劇及市場流動性趨緊等因素影響，融資租賃行業整體發展速度放緩，企業數量、注冊資金和業務總量的增速均較以前年度有所減緩。

其進一步表示，未來，在做大做強民航飛機租賃業務的基礎上，公司將積極探索貨運航空、通用航空、機場設施設備等航空相關細分領域租賃業務，充分利用公司全球化的客戶網絡及資源渠道，加強與境內外設備制造商的合作，不斷探索新型業務領域，豐富公司租賃產品類型，提升境內業務規模和收入占比。

值得注意的是，在2018年，渤海租賃轉讓了皖江租賃的16.5億股權，那么，這會否影響到公司未來的境內業務規模？

渤海租賃相關負責人告訴記者，交割完成后，皖江金租不再合并進入渤海租賃上市公司報表，公司尚持有皖江金租8.18億股權。在出售皖江金租控股權后，合并報表口徑縮小，但對公司整體營收影響有限。

與此同時，渤海租賃不良資產規模增幅較大也是評級公司較為關注的重點。數據顯示，公司的不良資產由2017年的8.24億元增至2018年末的32.49億元。其中，皖江金租不良資產余額7.24 億元，除皖江金租外的其他業務板塊產生的不良資產規模大幅增長，主要集中在商業物業租賃業務。

渤海租賃對租賃資產及應收賬款計提了較大規模的減值及壞賬準備，截至2018 年末資產減值及壞賬準備余額為23.06 億元，其中境內部分余額為13.67 億元，境外部分余額為9.39 億元。

關于不良資產增加的原因以及未來的改善措施，渤海租賃方面告訴記者，2018年在國家去杠桿、經濟結構轉型、內外部不確定因素增加的背景下，部分民營企業信用風險暴露增加。受到外部環境影響，公司境內融資租賃業務不良率有所上升，但整體不良率水平仍處于行業較低水平。本著謹慎性原則，公司已嚴格按照會計政策及公司風險管理制度要求，計提了充分的減值準備，此外，公司也在積極通過提起訴訟、處置租賃物等手段回收投資、降低損失。

值得一提的是，近兩年來渤海租賃的歸母凈利潤增速也在持續下滑。

2014-2018年渤海租賃歸母凈利潤情況（資料來源：Wind、渤海租賃2018年年度報告）