文丨馮穎星

來源 | 投中網

投中網6月25日消息，國內領先的輔助生殖服務提供商“錦欣生殖”今日登陸港交所，發行價8.54港元元。開盤之后，股價一路上揚17.01%，總市值238.08億元。

公開資料顯示，錦欣生殖是國內領先的輔助生殖服務供應商，專治不孕不育。弗若斯特沙利文報告顯示，2018年，錦欣生殖已成中國國內最大的民營輔助生殖服務機構，市場份額約為3.1%，旗下美國HRC Fertility有30多年歷史、在美國西部市場排名第一。

目前，錦欣生殖提供的輔助生殖服務主要由兩種技術組成：人工授精和試管嬰兒（IVF），而IVF技術已被廣泛應用。

市場供不應求，錦欣一年賺10億

這是一個具備相當“群眾基礎”的產業。1978年，世界上第一個試管嬰兒降生以來，全球通過試管嬰兒技術出生的人數逐年攀升。2018年7月，國際輔助生育技術監控委員會發布的報告顯示，自1978年以來，全球已有超過800萬試管嬰兒降臨人世。目前全球每年實施的試管嬰兒治療周期超過200萬個，每年成功通過該技術生育的嬰兒人數已超過50萬。有專業期刊文章預期，到2100年，借助體外受精技術（IVF）誕生的人數可能將達到全球總人口的3.5％（約4億人）。

錦欣生殖的聆訊資料中也援引了相關數據——全球不孕癥的患病率從1977年的11%上升到了2017年的15%，其中中國2017年也達到了15.5%，這就意味著，中國2017年約有4770萬對不孕癥夫婦。

于是，千萬不孕不育夫婦也給錦欣生殖帶來了數億元的生意。招股書顯示，2016至2018年，錦欣醫療實現收入分別為3.46億元、6.63億元、9.22億元，復合增長率超過50%。2016年至2018年的毛利潤分別為1.33億元、3.02億元和4.13億元，對應毛利率分別為38.3%、45.6%和44.8%。

具體的收入組成上，錦欣生殖的收益主要來自輔助生殖服務、管理服務和輔助醫療服務。這其中，輔助生殖服務對公司業績的貢獻最大，管理服務和輔助醫療服務相對較小。

以2018年為例，錦欣生殖2018年的輔助生殖服務收入高達8.01億元（人民幣，下同），在營業總收入中的占比為86.9%；管理服務收入0.9億元，占比9.7%，輔助醫療服務收入0.31億元，占比3.4%。

然而，國內現有的輔助生殖技術和機構不能滿足增長迅猛的市場需求。2016年3月份，時任國家衛生計生委副主任馬曉偉曾介紹到，中國經批準的輔助生殖機構年均完成70萬例輔助生育手術。顯然，相對4000萬不孕不育患者數量，市場處于嚴重供不應求的狀態。這直接導致在北京、上海等一線城市試管嬰兒手術，患者平均需排隊6個月以上。

市場缺口巨大，能夠在公立醫院為主的輔助生殖市場之中立足，錦欣生殖頗為不易。在競爭關系上，錦欣生殖在招股書中這樣寫道，“中國的輔助生殖服務市場，我們主要與綜合公立醫院及生殖專科醫院和少數私立醫療機構競爭，而在美國，我們主要與私立輔助生殖服務診所競爭”。不過兩國的市場還都較為分散，“各市場的五大市場參與者按2017年進行的IVF取卵週期數計分別占不足20%及15%的市場份額”，這也給錦欣生殖帶來了突圍的可能性。

發端四川，中美兩國賺錢

錦欣醫療的創立最早可追溯至2003年，多位行業資深醫生和管理團隊成立IVF中心，主要提供輔助生殖醫療和其他相關治療項目，經過一段時間的發展，目前在在國內通過附屬子公司西囡醫院集團和深圳中山醫院提供輔助生殖、管理、醫療等相關服務。

公開資料顯示，錦欣生殖為錦欣集團旗下生殖、養老、醫療三大業務板塊之一，于2018年5月3日在開曼群島注冊成立，通過中國和美國的附屬公司開展輔助生殖及管理服務。公司目前擁有和管理著成都西囡婦科醫院、深圳中山醫院、RSA中心、NexGenomics和HRCMedical等中美兩地的醫療機構。

截至2019年5月底，錦欣生殖擁有成都西囡婦科醫院、成都高新西囡醫院、深圳中山泌尿外科醫院，另外還共同運營成都錦江區婦幼保健院生殖中心。此外，錦欣生殖還通過并購等方式持有RSA中心、NexGenomics和HRCMedical等美國醫療機構的股份。

于是，盡管是中國西南地區的一家民企，中美兩地卻都是錦欣生殖的修羅場。錦欣生殖的招股書中這樣寫道，“中國和美國的輔助生殖服務市場分散，由于輔助生殖服務普及率較低、不孕率增加及輔助生殖服務供應有限，中國為輔助生殖服務供應商提供了巨大的機會。同時，美國為具吸引力的輔助生殖服務市場，提供全面、成熟及高端的輔助生殖服務。憑借我們在中國及美國現有市場的領先地位，可以把我中國及美國輔助生殖服務患者為滿足的需求及兩地市場的增長機會。”

據港交所最新公布的聆訊后資料集（全文檔案）顯示，錦欣生殖2018年在國內累計進行了20958個IVF治療周期，國內排名第三；同期在美國進行了4500個IVF治療周期，美國西部的排名也位居第一位。

華平、紅杉、高瓴等入局

此次上市，四大基石投資者共計投資1.5億美元為錦欣生殖“站臺”，分別為高瓴資本（7000萬美元）、奧博資本（3000萬美元）、匯橋資本（3000萬美元）和Cormorant（2000萬美元），基石投資者陣營堪稱豪華。

CVSource投中數據顯示，2018年9月，錦欣生殖曾完成了一輪戰略投資，華平投資、信銀投資領投，紅杉資本、藥明康德等跟投，彼時具體融資金額并未披露。

但華平投資向投中網透露，2017年下半年，華平投資就已經對錦欣生殖進行了第一次投資，2019年9月又領投了錦欣生殖的新一輪融資。作為錦欣生殖最大的機構投資人，華平投資已經對錦欣生殖投入了數億美元，IPO后，占股18.77%。

在華平投資看來，“輔助生殖是一個高需求、高增長、高門檻的市場。一方面，隨著二胎政策全面實施，生育需求日趨旺盛，消費者對輔助醫療的認知與接受程度也逐漸提高，市場規模不斷擴大，另一方面，相關行業的專科人才依然相對稀缺而且監管嚴格。而錦欣生殖是輔助生殖市場中少數既具備準入資格，又有資質提供高品質、個性化服務的醫療服務機構之一。”

錦欣生殖上市，紅杉中國又喜提一家IPO。紅杉中國告訴投中網，錦欣生殖是今年紅杉中國上市的第3家成員企業，也是其近三年來第11家上市的醫療企業。“醫療健康作為紅杉中國四大投資板塊之一，無論是投資金額還是數量，均處于行業第一陣營”，紅杉中國表示。

談及對于錦欣生殖的投資，紅杉中國董事總經理曹弋博向投中網表示，“作為非公立醫療機構，錦欣生殖除了有常見的服務優勢外，還罕見地擁有領先的技術實力。自成立以來，錦欣的管理團隊一直對行業和企業的發展有清晰的戰略意識和一以貫之的執行力。無論是將輔助生殖業務獨立運營還是進軍國際市場，錦欣都走在了行業前列。公司有望在上市后通過持續的內生增長和并購驅動，在這個千億級的市場中拔得頭籌。”