如今，“投資”已不是陌生的字眼，人人都會(huì)與它產(chǎn)生交集：買房、買地、炒股、買設(shè)備、買保險(xiǎn)、買理財(cái)產(chǎn)品……每個(gè)時(shí)代，有每個(gè)時(shí)代的特點(diǎn)，亦有其投資的“主旋律”。改革開放以來(lái)，跟隨歐美成熟市場(chǎng)的腳步，我國(guó)逐漸邁入“股權(quán)投資時(shí)代”，或可有20年左右的黃金時(shí)期，你了解它嗎，又是否作了準(zhǔn)備？

2017年5月26日，在由中關(guān)村民營(yíng)科技企業(yè)家協(xié)會(huì)、中關(guān)村天使投資研究會(huì)共同主辦的2017年度“中關(guān)村科技企業(yè)家圓桌論壇”——股權(quán)投資帶給中關(guān)村企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇專場(chǎng)上，元和資本創(chuàng)始合伙人、中關(guān)村天使投資研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)張正喜作了題為《股權(quán)投資時(shí)代到來(lái)，機(jī)會(huì)不容錯(cuò)過》的主題分享。

演講干貨滿滿，我們將分系列依次發(fā)布。本篇是該演講的精華部分——“股權(quán)投資時(shí)代”的歷史沿革和大背景介紹。

美國(guó)人怎么玩股權(quán)投資？

中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的很多玩法——模式、市場(chǎng)、規(guī)則，基本上都對(duì)標(biāo)美國(guó)。

作為一個(gè)實(shí)業(yè)起家，主做電子材料的創(chuàng)業(yè)者，我1995年創(chuàng)業(yè)，用8年做到全國(guó)前3，到2008年企業(yè)轉(zhuǎn)型，十幾年間，很少有“股權(quán)投資”的說(shuō)法，也很難找到股權(quán)投資人。當(dāng)年資本市場(chǎng)沒形成，我們的融資渠道主要是借錢、債權(quán)融資，股權(quán)融資還是很模糊的概念，是個(gè)“奢侈品”。

在美國(guó)的四、五十年代，找股權(quán)投資也是非常難的事。至六、七十年代，私募股權(quán)開始被認(rèn)可，1965年到1975年，出現(xiàn)了29家基金，募資3.76美元，跟現(xiàn)在美國(guó)幾千億美元的私募股權(quán)總量沒法比，但這是一個(gè)巨大的進(jìn)步。

1976年，世界首家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)KKR成立于美國(guó)華爾街，這是個(gè)標(biāo)志性事件。八、九十年代，市場(chǎng)有了更大發(fā)展，很多私募巨頭成立于此時(shí)，如黑石、凱雷、太平洋，美國(guó)資本市場(chǎng)逐漸成熟。1979年，美國(guó)允許養(yǎng)老基金投資于風(fēng)險(xiǎn)資本。2011年，中國(guó)的養(yǎng)老基金首次踏入資本市場(chǎng)，和美國(guó)市場(chǎng)相較，晚了30多年。2001年到2016年，美國(guó)基金翻了一倍，各輪投資持續(xù)回暖。

中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展

再看中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。

1985年，本土私募股權(quán)投資誕生，國(guó)家科委主導(dǎo)，設(shè)立中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，目的是扶植高科技企業(yè)，此后又有一些國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資成立，但是由于整體環(huán)境的局限，這些機(jī)構(gòu)大多無(wú)法持續(xù)運(yùn)行，最后都被清算。

1985年后，在頂層設(shè)計(jì)層面，政府已經(jīng)意識(shí)到股權(quán)投資在我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的歷史地位和重要作用。受當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的局限性，以及私募股權(quán)的被認(rèn)識(shí)程度影響，很難像現(xiàn)在，高凈值人士可以將資金交給信任的機(jī)構(gòu)投資。

1995年，互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)：隨著中國(guó)IT和互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，大批外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)投資——可見，私募股權(quán)投資是“舶來(lái)品”。最先進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的，是外資機(jī)構(gòu)，帶領(lǐng)我們走上這條道路。

2006年，同洲電子上市，這是本土PE機(jī)構(gòu)投資成功的首個(gè)案例，標(biāo)志著本土投資機(jī)構(gòu)的崛起。《新合伙企業(yè)法》頒布實(shí)施，使得國(guó)際PE基金普遍采用的有限合伙組織形式得以實(shí)現(xiàn)，推動(dòng)了行業(yè)發(fā)展。

2009年，因金融危機(jī)，4萬(wàn)億刺激政策+深圳創(chuàng)業(yè)板推出，企業(yè)上市門檻降低和高新股發(fā)行市盈率，為股權(quán)投資提供了絕佳的退出平臺(tái)，一批投資機(jī)構(gòu)借助創(chuàng)業(yè)板平臺(tái)，獲取高回報(bào)率。刺激政策使得LP手中的可投資金充足，很多投資人抓住了機(jī)遇，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)如雨后春筍般成立，行業(yè)井噴式發(fā)展。后期有很多不同的聲音，但從私募股權(quán)投資角度，我們認(rèn)為，4萬(wàn)億推動(dòng)了行業(yè)的大發(fā)展時(shí)點(diǎn)。

美國(guó)從大量中小企業(yè)出現(xiàn)，到第一家私募股權(quán)投資巨頭出現(xiàn)，迎來(lái)繁榮期，大約經(jīng)過40年。

中國(guó)自1978年改革開放，確立了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制及多種所有制的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，大量民營(yíng)中小企業(yè)得以存在，并發(fā)展壯大。經(jīng)過近40年發(fā)展，我們股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)育程度，相當(dāng)于美國(guó)七十年代末八十年代初的水平。但現(xiàn)在信息傳播更快，技術(shù)發(fā)展程度更高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度比以前快，預(yù)計(jì)還需20-30年，能趕上美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展水平。因此，我們的股權(quán)市場(chǎng)還有20多年“紅利期”。

中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)大有可為

要說(shuō)私募股權(quán)投資時(shí)代到來(lái)，一是私募股權(quán)投資的總量，二是私募股權(quán)投資額在全社會(huì)固定投資總額中所占份額，三是私募股權(quán)投資市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境的完善，這三個(gè)維度，共同佐證了私募股權(quán)高速發(fā)展的時(shí)代到來(lái)。

我想說(shuō)明一個(gè)概念：美國(guó)的GDP只比中國(guó)多了50%，但是私募股權(quán)的規(guī)模是中國(guó)的10倍，其間的邏輯是什么？就是我們中國(guó)還未建立起成熟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，資本市場(chǎng)還有很大發(fā)展空間，13億人口基數(shù)，也會(huì)導(dǎo)致需求量不斷攀升。現(xiàn)在，這個(gè)機(jī)會(huì)開始到來(lái)，預(yù)計(jì)有至少20年“黃金時(shí)代”。

我們本來(lái)想做這項(xiàng)工作：查找15年來(lái)，中、美兩國(guó)私募股權(quán)資總額在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額中的占比，以說(shuō)明其發(fā)展態(tài)勢(shì)。

中國(guó)的找到了10年，美國(guó)的沒找到，找了另一個(gè)參考數(shù)據(jù)：耶魯大學(xué)基金對(duì)私募股權(quán)資產(chǎn)的投資比例，數(shù)值從2004年的14.5%提高到2013年的32%，到2017年3月，已達(dá)33%。這不能完全說(shuō)明美國(guó)投資情況，但我們?cè)噲D說(shuō)明，美國(guó)目前私募股權(quán)投資的總量，在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額中占比，應(yīng)該達(dá)30%以上。

回到中國(guó)，中國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)源于公開資料。2007年到2016年，中國(guó)私募股權(quán)投資總額，在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額中占比年均1%上下，比對(duì)在30%左右的美國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，和這個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比，私募股權(quán)投資市場(chǎng)仍有較大空間。

國(guó)家導(dǎo)向，政策加磅，股權(quán)投資逐漸向規(guī)范機(jī)構(gòu)化運(yùn)作發(fā)展

伴隨歷史進(jìn)程，中央到地方形成共識(shí)，黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視。黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人多次鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)，出臺(tái)相關(guān)政策，良好創(chuàng)投生態(tài)下，作為支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的最佳金融方式，股權(quán)投資迎來(lái)了歷史最好發(fā)展機(jī)遇。

2016年3月，政府工作報(bào)告也提到，要“鼓勵(lì)社會(huì)資本發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金”，從歷史的發(fā)展階段，從政策環(huán)境，從政府的支持，從全國(guó)上下的認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為，中國(guó)的“股權(quán)投資時(shí)代”到來(lái)。

目前，中國(guó)已進(jìn)入IPO市場(chǎng)絕佳時(shí)機(jī)，經(jīng)過兩三年整頓， IPO市場(chǎng)的速度明顯加快。這就是從中央到各地政府，支持資金脫虛向?qū)崳瑥奶摂M經(jīng)濟(jì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，允許、鼓勵(lì)、政策支持我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)向資本市場(chǎng)融資。

我們認(rèn)為，中國(guó)迎來(lái)了股權(quán)市場(chǎng)最佳的IPO時(shí)間，這是大趨勢(shì)。

此外，投資市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。

過去，市場(chǎng)是分散的、民間的，這樣的市場(chǎng)非常無(wú)趣，因?yàn)榇蟛糠稚舻男畔?yán)重不對(duì)稱，他徒有熱情和閑功夫，但不具備投資和決策能力，根本不了解投資的企業(yè)健康與否，怎么發(fā)展，完全是跟風(fēng)，這樣的投資結(jié)構(gòu)，也導(dǎo)致一部分莊家可以呼風(fēng)喚雨。

為什么會(huì)出現(xiàn)股災(zāi)？因?yàn)槭袌?chǎng)不健康。市場(chǎng)不健康亦有多個(gè)原因——投資隊(duì)伍不健康，結(jié)構(gòu)不合理，整個(gè)政策環(huán)境不健康，監(jiān)督不到位，這都是問題。

我認(rèn)為，投資人結(jié)構(gòu)不合理，散戶太多也是原因之一，導(dǎo)致市場(chǎng)跟過山車似的忽高忽低。研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截止2015年底，美國(guó)的三大證券交易所中，個(gè)體散戶日均成交量，僅占總體成交量的11%，其中，超過一萬(wàn)股的大單，90%在機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行。相較而言，國(guó)內(nèi)的散戶貢獻(xiàn)了近90%的成交量，而機(jī)構(gòu)投資者只占約10%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：雪球網(wǎng)）在美國(guó)資本市場(chǎng)上，散戶投資總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于機(jī)構(gòu)，我們卻正好倒置。

相對(duì)于散戶而言，機(jī)構(gòu)有更強(qiáng)的投資能力和決策能力。它有團(tuán)隊(duì)，還可以和科研院所、專家團(tuán)隊(duì)合作。機(jī)構(gòu)多了，比拼便趨向理性化。隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，信息透明度越來(lái)越高，今后，拼的是機(jī)構(gòu)的行業(yè)研究能力、資本市場(chǎng)判斷能力和決策能力。

天使投資也出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。作為更發(fā)達(dá)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)，美國(guó)早期投資市場(chǎng)已出現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，中國(guó)市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，亦有其發(fā)展空間。

順應(yīng)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，政策層面也出現(xiàn)許多關(guān)于私募股權(quán)投資的管理制度，對(duì)私募投資行業(yè)進(jìn)行規(guī)范。

我通過幾個(gè)層面，說(shuō)明“股權(quán)投資時(shí)代”到來(lái)。一個(gè)是未來(lái)發(fā)展空間，一個(gè)是在金融領(lǐng)域里，股權(quán)投資的盈利能力，給LP提供回報(bào)的能力都不低。另外，國(guó)家的大趨勢(shì)，政府層面的推動(dòng)，法律法規(guī)的完善，以及機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)的出現(xiàn)，也是這一市場(chǎng)發(fā)展的更大推動(dòng)力。

總而言之，中國(guó)的“股權(quán)投資時(shí)代”到來(lái)，大概有20年左右黃金時(shí)期，大家不要錯(cuò)過。

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