小米的股價，正在讓雷軍“焦慮得睡不著覺”。

2018年7月9日，雷軍在港交所敲響了200公斤大銅鑼，歷經(jīng)8年，小米集團（1810.HK）完成上市，引來香港首富李嘉誠、互聯(lián)網(wǎng)巨頭馬云、馬化騰…眾多大佬。

小米上市慶功晚宴上，雷軍意氣風(fēng)發(fā)，操著一口湖北式普通話向投資者許下諾言，“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。”

然而理想豐滿，現(xiàn)實骨感。上市當(dāng)天，小米陷入“破發(fā)”的厄運，市值蒸發(fā)64億美元！

而，這僅僅是小米漫漫熊途的開始。

今天（6月3日），小米股價一度暴跌逾6.8%，觸及8.92港元的歷史最低價。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，2019年初至今，小米集團累計跌幅逼近30%。5月以來，小米集團的股價更是一路走低，最近1個月以來股價的跌幅為近25%。

從發(fā)行價17元，跌至今日收盤價---9.09元，小米總市值蒸發(fā)超1487億元。

小米集團周K線圖

股價腰斬，雷軍：焦慮地睡不著覺

面對股價“跌跌不休”的壓力，雷軍自稱焦慮得連覺都睡不著，表示：“大家投資了我55億美金，萬一跌得難看，怎么出去見人？”

為提振股價，小米集團、雷軍等一眾高管不斷逆勢回購、增持。1月9日，小米集團發(fā)布公告稱，包括雷軍在內(nèi)的控股股東承諾未來一年不減持，以向資本市場傳遞信心。

隨后，小米集團在短短幾天內(nèi)進行了3次回購，今日股價創(chuàng)新低之時，小米再斥資9980萬元回購超1102萬股。

小米集團的4次公開市場回購，累計買入超3100萬股股票，共斥資近3億港元。

5月27日，雷軍在場外獲贈7909.8萬股小米B類股，交易性質(zhì)為“交還股份或債權(quán)證的權(quán)利”，交易完成后，雷軍最新持有股權(quán)提升至13.67%。另外，雷軍另持有42.95億股“一股十票”的A類股。

然而，多次“護盤”行動后，小米股價走勢依舊不容樂觀。

小米股價不振的根本原因在于，市場投資者對小米模式的不認可，小米的發(fā)展模式仍是以營銷為主導(dǎo)，而不是技術(shù)為主導(dǎo)。

與此同時，雷軍曾公開豪言：“小米的硬件綜合凈利潤率，永遠不超過5%”，這一承諾無疑令投資者對小米未來的盈利空間擔(dān)憂。

小米，是一家硬件公司？

盡管，小米股價相比發(fā)行價，已經(jīng)跌去了46%，其總市值仍有2262億港元（合1993億人民幣），在港股中排名第43位，在A股中，可以排到第36位，低于溫氏股份、平安銀行，高于伊利股份、中國聯(lián)通。

其最新的市盈率（TTM）為16.33倍，如果放在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，并不算高，騰訊市盈率25倍、阿里巴巴30.5倍的市盈率、亞馬遜市盈率高達73倍。

但，如果在硬件公司中，小米無疑是高估的。與小米對賭的格力PE才12倍，全球智能設(shè)備龍頭：蘋果，市盈率也只有14倍。

問題一目了然，小米到底是硬件公司？還是互聯(lián)網(wǎng)公司？

雖然，小米歷來標榜自己為一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但其中智能手機的銷售額占到了總收入的70%以上，互聯(lián)網(wǎng)收入則不到10%，那么小米定位為互聯(lián)網(wǎng)公司是否準確？

從收入占比的趨勢圖可以看出，雖然小米一直在努力調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，小米手機收入占比連續(xù)5年下滑，其IOT與生活消費產(chǎn)品銷售收入占比在不斷提升，但互聯(lián)網(wǎng)收入從未突破10%。

且，剛剛發(fā)布的2019年一季報顯示，小米一季度營收437.6億元，智能手機的收入約為270億元，占比仍高達62%。

基于數(shù)據(jù)說話，小米是硬件公司？還是互聯(lián)網(wǎng)公司？香港的投資者，已經(jīng)用金錢給出了判斷。

在解禁后的第一天，俄羅斯基金減持61億元小米股份，且機構(gòu)投資者在解禁后，陸續(xù)拋售小米。有媒體報道稱，2月20日，某機構(gòu)投資人以9.45港元出售小米B類股，折價5.1%，套現(xiàn)逾21.8億港元。

小米的窘境，港股的縮影

小米股價破發(fā)、一路走低的背后，另一大原因系，IPO發(fā)行價的高估泡沫。

2018年以來，港交所開放懷抱，擁抱新經(jīng)濟，包括小米、美團在內(nèi)的“獨角獸”蜂擁而至，IPO數(shù)量創(chuàng)出歷史新高，場面可謂熱鬧非常。

火爆的上市潮，曾一日多達8家企業(yè)，同時在港交所上市，財經(jīng)媒體們紛紛調(diào)侃“生意太好，鑼都不夠用了”。

但熱鬧過后，2018年的破發(fā)率，竟創(chuàng)下歷史新高。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 2018年，港股新股上市首日破發(fā)率達 34%，而上市后1個月內(nèi)破發(fā)率達82%，上市后3個月內(nèi)破發(fā)率達 88%。

擁抱“新經(jīng)濟”的第一年，港股“新經(jīng)濟公司”較少，在“物以稀為貴”情緒作用下，部分公司被投資人給予了高估值，給上市交易埋下了隱患，導(dǎo)致“破發(fā)”現(xiàn)象頻頻發(fā)生。

小米上市之初，雷軍一度表示：小米的估值=騰訊 × 蘋果！而此后，港股市場給予了慘烈的教訓(xùn)。

另一家“獨角獸”：美團點評，亦是如此。上市首日總市值突破508億美元，超越小米、京東，成為中國市值排名第4的互聯(lián)網(wǎng)公司。

回溯其上市前的最后一輪融資，美團投后估值僅為300億美元，短短半年多時間，總市值上漲近70%。

上市后，便步入破發(fā)的窘境。曾一度破發(fā)幅度高達42%，截止6月3日收盤，仍較發(fā)行價虧損13%。

美團點評周K線圖

如此看來，新經(jīng)濟上市最大的風(fēng)險點便是：IPO定價過高，上市前存在估值泡沫。

雖然不久的未來，新經(jīng)濟企業(yè)的盈利能力、成長性可能會好于傳統(tǒng)制造業(yè)，但一級市場吹起的泡沫，無疑給二級市場投資者帶來風(fēng)險。

結(jié) 語

A股的科創(chuàng)板，也即將擁抱“新經(jīng)濟”、擁抱注冊制。

其中，市場最為關(guān)注的也是，IPO市場化定價。

科創(chuàng)板IPO的發(fā)行價不再受23倍市盈率限制，同時在輿論炒作、機構(gòu)抬價之下，大概率會將第一批科創(chuàng)板上市企業(yè)的發(fā)行價抬高，且上市的前5個交易日內(nèi)，股價不設(shè)漲跌幅限制，資金熱炒的空間巨大。

而一旦發(fā)行價過高，參照美股、港股的新股破發(fā)數(shù)據(jù)，注冊制下的科創(chuàng)板“打新”絕非“穩(wěn)賺不賠”的買賣。

這也意味著，相比比主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板的波動區(qū)間更寬、更大，風(fēng)險更大。

小米一路向南的K線圖，便是最生動的警示。