“寒冬” 是這半年來資本市場最熱的話題之一，對于九合創(chuàng)投這樣出生于真正寒冬里的基金來說，其實并不感到異常，因為我們本身就是一支出身于寒冬的早期天使基金。

1、不是冬天，而是理性回調(diào)

2011年 底，我剛剛進入天使投資領域時，恰逢中國概念股危機，海外資本市場降至冰點，中國企業(yè) IPO 數(shù)量創(chuàng)自創(chuàng)業(yè)板開閘以來歷史新低，A 股市場也處于歷史估值的底部。

相比當年的市場狀況，今天的資本市場頂多算是秋天罷了。我更愿意將這次調(diào)整看做是泡沫之后的理性回調(diào)，資本市場經(jīng)歷過 2013年、2014年 高速增長，應該到了調(diào)整的時候了。

為什么在資本市場比較寒冬的時候進入天使投資領域？我在互聯(lián)網(wǎng)技術、產(chǎn)品領域做了十幾年，經(jīng)歷過 PC 時代，互聯(lián)網(wǎng)興起的全過程，對互聯(lián)網(wǎng)有自己的理解和判斷。2011年 底，當時是我在百度的第 11 個年頭，在制定百度移動未來五年規(guī)劃時，我梳理了當時的趨勢，智能手機價格下降，會帶來移動設備的快速普及，移動互聯(lián)網(wǎng)跟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)合更加緊密，手機上的娛樂需求會爆發(fā)增長，帶寬費用會顯著降低。

創(chuàng)業(yè)和投資靠的都不僅僅是經(jīng)驗和見識，更重要的是對未來趨勢和浪潮的把握。當項目方向符合大趨勢，會順勢生長。在當時的時間節(jié)點上，我判斷通過早期投資介入移動互聯(lián)網(wǎng)大潮是一個好機會。

2、冬天是孕育新浪潮的契機

回顧過往，有意思是，盡管當時資本市場遭遇寒冬，但那也是一個新浪潮大幕開啟的契機。可以說，一面是對漫長冬天的恐懼，一面是新浪潮的誘惑。

九合創(chuàng)投的前五個項目，36 氪、下廚房、極客學院、來來會、Zepp，目前都進入到 B 輪之后，它們都是在那次寒冬中出生并且生長起來的，目前都發(fā)展不錯。

在寒冬里投資時，我們決策的門檻會比較高，挑選項目時會比較謹慎。更重要的是，在寒冬里起步的團隊，往往不是對于財富增加的渴求或者某種機遇的迎合，這些團隊的創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)的初心都比較簡單、純正。比如 36 氪的創(chuàng)始團隊，起步時只是幾個人在兼職寫博客。

和同期的創(chuàng)業(yè)者相比，這幾個項目的創(chuàng)始人沒有太多明星公司背景，也并非連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。36 氪的劉成城是北郵的應屆畢業(yè)生，下廚房的 Tony 曾是豆瓣的產(chǎn)品經(jīng)理，極客學院的靳巖原來做過開發(fā)者社區(qū)和應用商店，來來會的王國航原來是海航眾信旅游的副總裁，Zepp 的韓崢來自微軟亞洲研究院。他們在創(chuàng)業(yè)早期融資時都不算順利，下廚房的 CEO Tony 前不久在九合系 CEO 內(nèi)部分享時開玩笑說：“我融資最順利的第一次就是拿嘯哥錢的時候。”

從天使走向 pre－A 階段時，Zepp 也不算太順利，在 2012年三四月份時，做高爾夫、網(wǎng)球傳感器，需要開模、打樣、做樣機，融資不順利，我們只能一筆一筆過橋貸款幫助渡過難關，直到 Zepp 在北美市場獲得突破，拿下了蘋果商店的訂單，才開始慢慢解決 “經(jīng)濟危機”。

但他們堅持下來了。到了資本市場變暖之后，他們都進入爆發(fā)式增長階段。

2013年，Zepp 拿到了第二筆錢，來自君聯(lián)資本，2014年，Zepp 獲得 GGV 的 B 輪融資，2015年Zepp 獲得動域資本、京東的 C 輪融資，估值過億美元。下廚房在今年比競爭對手更早完成 B 輪 3000 萬美元融資。

能熬過寒冬，這些創(chuàng)業(yè)者身上有一些共同的品質(zhì)。首先，對機會的直覺比較好，找到正確的大方向；其次，具有很強的學習能力。即便開始沒有精準瞄準方向，但能在創(chuàng)業(yè)過程中不斷校正；第三，最重要的品質(zhì)是：堅韌和堅持。這些都是值得現(xiàn)在更年輕的創(chuàng)業(yè)者學習的。

3、創(chuàng)業(yè)者4招應對資本調(diào)整

對于這一次資本市場的周期性調(diào)整，我認為，創(chuàng)業(yè)團隊應該注意的包括以下幾點：

1、融資節(jié)奏的把握，給自己留足夠長的跑道。

在海外通常一輪融資的周期在 18 個月左右，但在國內(nèi)競爭激烈，有時候只有 6 個月，創(chuàng)業(yè)者要給自己預留更長的融資時間；

2、控制預算，提高資金的使用效率。

減少團隊的無效擴張，在項目比較早期時，控制人數(shù)。

3、做真正有創(chuàng)新的事情，不僅僅注重數(shù)字的增長，也要注重業(yè)務模式的增長。

內(nèi)生式的 “反周期”，是為周期調(diào)整之后的高速增長積累力量。

4、周期調(diào)整時，也是廣積糧、捂人才的好時機。