創(chuàng)客貓注：本文來(lái)源于“第18屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇”上，藍(lán)馳創(chuàng)投管理合伙人陳維廣、清控銀杏創(chuàng)始合伙人&董事長(zhǎng)羅茁、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)倪澤望、達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人&總裁肖冰、賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱、同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人&董事長(zhǎng)鄭偉鶴對(duì)當(dāng)下創(chuàng)投界熱點(diǎn)的討論，國(guó)中創(chuàng)投首席合伙人&CEO施安平擔(dān)任嘉賓主持。

在即將過(guò)去的2018年，中國(guó)投資界有很多關(guān)鍵詞和熱點(diǎn)，比如資本寒冬、政策變動(dòng)、周期、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)模式升級(jí)等。而在經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展后，中國(guó)的雙創(chuàng)已經(jīng)進(jìn)入升級(jí)階段，原來(lái)的模式創(chuàng)新已經(jīng)不再輕易行得通，資本開(kāi)始真正追逐以科技創(chuàng)新為主的硬科技創(chuàng)業(yè)。經(jīng)歷了2018年的資本市場(chǎng)低迷后，2019年科創(chuàng)板的推出會(huì)帶來(lái)什么樣的效果？隨著共享單車(chē)的逐漸“銷(xiāo)聲匿跡”，共享經(jīng)濟(jì)是否真的會(huì)“涼涼”？

藍(lán)馳創(chuàng)投管理合伙人陳維廣

2018年：泡沫破滅、迷茫、兩極化...

根據(jù)清科數(shù)據(jù)，截止2018年11月，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)資本管理量達(dá)到9.8萬(wàn)億，新募的基金4071支，募資總額1.15萬(wàn)億，跟去年同期相比下降了28.7%，投資數(shù)量9773起，投資總額1.03萬(wàn)億，退出2674筆，其中IPO退出數(shù)量839筆。

細(xì)分來(lái)看，今年前11月人民幣基金募了9000多億，外幣基金是100支，募資額超2370億，外幣基金今年的募資同比上升超130%，而人民幣基金下降得很厲害。

管理著兩個(gè)幣種基金的藍(lán)馳創(chuàng)投深有感觸。“2018年是兩極化，在美元那一端我們很好地募了資金，也有非常順利的退出。相對(duì)來(lái)說(shuō)，人民幣這端整個(gè)市場(chǎng)募資方面的挑戰(zhàn)非常大，我們很幸運(yùn)募到新一期的基金，但是整個(gè)過(guò)程比2014、2015年拖長(zhǎng)了很多。”藍(lán)馳創(chuàng)投管理合伙人陳維廣說(shuō)道。

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)倪澤望

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)倪澤望表示，今年投資相對(duì)放緩的原因是一級(jí)市場(chǎng)的估值還沒(méi)有調(diào)整到位，一些好項(xiàng)目的價(jià)格還一直在堅(jiān)挺，他認(rèn)為這是投資不理性的一個(gè)表現(xiàn)。

達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰表示，2018年是比較迷茫的一年。作為人民幣基金，對(duì)于今年的募資跟退出都感受到了壓力，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛，也讓投資人在投資上比較迷茫。對(duì)此，他的觀點(diǎn)是要回歸理性，以前那種高歌猛進(jìn)的日子對(duì)人民幣基金來(lái)說(shuō)是不太正常的。

“我們需要兩萬(wàn)多家的GP嗎？那么多的LP也是不正常的，個(gè)人LP或者短線LP是非常不成熟的投資人，他們是盯著二級(jí)市場(chǎng)來(lái)投一級(jí)市場(chǎng)，導(dǎo)致了人民幣基金募資波動(dòng)比較大，未來(lái)個(gè)人投資人會(huì)逐漸退出這個(gè)市場(chǎng)，變成機(jī)構(gòu)投資，這也會(huì)讓未來(lái)人民幣基金的募資相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)，市場(chǎng)在洗牌，頭部效應(yīng)很明顯，一線機(jī)構(gòu)募資影響不大，反而越募越大。”但肖冰表示，由于今年人民幣基金的募資不好，導(dǎo)致明年人民幣投資量總體會(huì)斷崖式下降，創(chuàng)業(yè)者要做心理準(zhǔn)備，人民幣的投資明年應(yīng)該非常不樂(lè)觀。

賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱指出，中國(guó)一線基金在2006-2016年這十年期間，平均回報(bào)比美國(guó)高出很多，但是其中有一個(gè)問(wèn)題，到了第七年的時(shí)候，美國(guó)一線基金平均把成本收回來(lái)了，但中國(guó)一線基金平均只拿回了成本的25%。其中原因是中國(guó)過(guò)去的主要退出是靠A股市場(chǎng)公司的上市，但中國(guó)政策波動(dòng)大，導(dǎo)致了二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)大，IPO數(shù)量每年有很大的差距。

“2018年一個(gè)很重要的標(biāo)志是，中國(guó)過(guò)去這么多年做VC的蜂擁而上，靠趕上市公司去參股上市的賺錢(qián)模式開(kāi)始在改變，而2018年只是中國(guó)PE和VC泡沫的開(kāi)始，今后的五年，你們很可能會(huì)看到很多的VC基金會(huì)出事。”閻焱表示，美元基金大概是5年投資期，5年回收期。而人民幣基金絕大部分是5年投資，2年回收，還有3年投資，2年回收的，總共基金生命才5年，這個(gè)基金怎么能去投一個(gè)早期的項(xiàng)目，所以泡沫破裂后，才會(huì)開(kāi)始回歸理性。

達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人&總裁肖冰

2019年：科創(chuàng)板值得期待，同時(shí)也是不確定的

進(jìn)博會(huì)期間，提出了將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

科創(chuàng)板的提出，對(duì)創(chuàng)投界來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是2018年的一劑“興奮劑”，也讓很多投資人對(duì)2019年有了更多的期待。陳維廣表示，希望科創(chuàng)板可以對(duì)人民幣背后的企業(yè)有更好的提升，相對(duì)來(lái)說(shuō)科創(chuàng)板對(duì)業(yè)界每個(gè)投資人會(huì)是一個(gè)利好的將來(lái)。

肖冰同樣寄希望于明年科創(chuàng)板的推出，不過(guò)他認(rèn)為，目前來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板會(huì)如何發(fā)展，還是一個(gè)不確定的事情。

他對(duì)科創(chuàng)板也提出了幾點(diǎn)擔(dān)憂。一是在整個(gè)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的設(shè)計(jì)還沒(méi)有變化的情況下，科創(chuàng)板單兵突進(jìn)難度很大，上市公司造假處罰程度輕，可能會(huì)導(dǎo)致科創(chuàng)板的波動(dòng)；二是中國(guó)是一個(gè)散戶(hù)主導(dǎo)的市場(chǎng)，科創(chuàng)板一波動(dòng)，散戶(hù)會(huì)不會(huì)受影響，進(jìn)而會(huì)不會(huì)影響社會(huì)不穩(wěn)定；三是科創(chuàng)板會(huì)不會(huì)變成跟創(chuàng)業(yè)板的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，又或者變成了新三板。

“我們希望科創(chuàng)板有非常好的發(fā)展，同時(shí)也希望傳統(tǒng)的中小板和創(chuàng)業(yè)板不會(huì)因?yàn)榭苿?chuàng)板的出現(xiàn)而被壓制。我們希望的是總體整個(gè)資本市場(chǎng)都好。”肖冰說(shuō)。

“科創(chuàng)板我覺(jué)得最大的變化還是注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)跟交易所，運(yùn)動(dòng)員和裁判員是分開(kāi)的，這是一個(gè)最大的變化。”清控銀杏創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)羅茁說(shuō)。

同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)鄭偉鶴

同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)鄭偉鶴表示，科創(chuàng)板的提出是一個(gè)非常大的轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資跟國(guó)際接軌了，而且科創(chuàng)板還提出了注冊(cè)制的概念，這個(gè)在明年可能是一個(gè)新的開(kāi)始，值得期待。

除了科創(chuàng)板的提出，今年資本市場(chǎng)還有一個(gè)重大事件就是港交所的改革，其中一個(gè)措施是允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市。這也符合生物醫(yī)藥領(lǐng)域目前的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)樵诿绹?guó)，生物醫(yī)藥的公司比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還多，中國(guó)這幾年生物醫(yī)藥的發(fā)展速度也非常快。

所以，有了港交所改革的經(jīng)驗(yàn)，鄭偉鶴認(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)肯定要做一個(gè)更新的規(guī)定，但這會(huì)涉及到中國(guó)一系列的修法問(wèn)題，這是個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。同時(shí)科創(chuàng)板還是以券商為主來(lái)提供申報(bào)，在這方面，他建議上交所也要多聽(tīng)一聽(tīng)投資機(jī)構(gòu)的聲音。

賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱

共享經(jīng)濟(jì)本質(zhì)是合理的，但需要做理性的分析

2017年火爆的共享經(jīng)濟(jì)，在2018年已經(jīng)逐漸歸為平淡，甚至是無(wú)聲無(wú)息。共享單車(chē)的出現(xiàn)，曾經(jīng)引發(fā)了各種共享模式的出現(xiàn)，而如今，大多數(shù)共享項(xiàng)目已經(jīng)“下線”。

共享經(jīng)濟(jì)真的涼了嗎？

雖然沒(méi)有投過(guò)共享經(jīng)濟(jì)風(fēng)口上的網(wǎng)紅項(xiàng)目，但閻焱表示，共享經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)其實(shí)是合理的，但問(wèn)題是在中國(guó)做很多事情的時(shí)候都是一窩蜂而上，這樣會(huì)造成它對(duì)社會(huì)不利的地方考慮不夠。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，其中一個(gè)問(wèn)題就是當(dāng)人口變得很多的時(shí)候，這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定是更緩慢的，這個(gè)在互聯(lián)網(wǎng)到來(lái)之前，基本上全世界都是這樣。但過(guò)去十年，用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基本上沒(méi)有辦法去解釋我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反而超過(guò)了人口更少的國(guó)家。不過(guò)有一個(gè)東西可以解釋?zhuān)褪墙灰踪M(fèi)用。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)把經(jīng)濟(jì)上的交易費(fèi)用變得非常低，所以過(guò)去一些在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)上不能夠成為商業(yè)上規(guī)模效應(yīng)的東西，也能夠做起來(lái)。這也是共享經(jīng)濟(jì)能夠存在的原因，而且也有道理的。

“我相信在5G時(shí)代和物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來(lái)的時(shí)候，共享經(jīng)濟(jì)一定會(huì)有新的模式出現(xiàn)。根本原因就是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)把共享經(jīng)濟(jì)的交易費(fèi)變得非常少。現(xiàn)在大家到北京和上海，開(kāi)車(chē)最大的麻煩是停車(chē)，但是每個(gè)居民樓到了上班的時(shí)候，都有很多空的位置，可不可以把這些做起來(lái)呢？我認(rèn)為是可以的。但是有一些非常明顯是不能做的事情，去年共享單車(chē)大行其道時(shí)，有幾個(gè)很著名的投資人去搞了共享充電寶，從商業(yè)上來(lái)講，這個(gè)本身是沒(méi)有回報(bào)的。”閻焱認(rèn)為，任何商業(yè)活動(dòng)都有它根本的原因，商業(yè)交易的費(fèi)用跟得到的回報(bào)，共享單車(chē)大家都砸錢(qián)，你把單車(chē)放在街上，給交通帶來(lái)的堵塞，大于得到的交易費(fèi)用，這就不會(huì)成功。

“創(chuàng)業(yè)和投資都是一個(gè)理性的活動(dòng)，需要我們耐得住寂寞，做很多理性的分析，才能做得好這個(gè)事情。而且創(chuàng)業(yè)一定是一個(gè)精英的活動(dòng)，絕對(duì)不是一個(gè)掃大街的活動(dòng)。所以大家還是要做一些理性的分析。”閻焱說(shuō)。

清控銀杏創(chuàng)始合伙人&董事長(zhǎng)羅茁

投資科技創(chuàng)新需要長(zhǎng)期的投入

重視科技研發(fā)和創(chuàng)新，這是2018年創(chuàng)投界的熱點(diǎn)，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的大局面下，有科技含量的創(chuàng)新更加可以抵抗經(jīng)濟(jì)周期。

陳維廣表示，在2018年前，人民幣投的相對(duì)來(lái)說(shuō)是要求有好的現(xiàn)金流、好的利潤(rùn)，美元?jiǎng)t是持續(xù)投入，要求增長(zhǎng)，要求上市。2018年后，大家都說(shuō)要投資科技類(lèi)項(xiàng)目。

“我們把這20年投資的項(xiàng)目拉出來(lái)看一下，就會(huì)發(fā)現(xiàn)面對(duì)消費(fèi)者的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目給了我們最大的回報(bào)，反而科技類(lèi)的項(xiàng)目，2B面對(duì)企業(yè)客戶(hù)的項(xiàng)目，它的估值增長(zhǎng)是相對(duì)比較慢的。”他提出，科技是需要持續(xù)的投入，持續(xù)的研發(fā)，這個(gè)需要時(shí)間，它的周期相對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)類(lèi)項(xiàng)目要長(zhǎng)很多。

陳維廣認(rèn)為，如果投資人和創(chuàng)業(yè)者不能意識(shí)到這一點(diǎn)的話，比較悲觀來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板也可能會(huì)出現(xiàn)像創(chuàng)業(yè)板一樣的問(wèn)題，就是大家追求高的估值，然后中間商也為了把這個(gè)估值吹高，把故事講好，獲取更多的利潤(rùn)，這樣結(jié)局不一定是好的。“人民幣基金相對(duì)來(lái)說(shuō)存續(xù)期比較短，有些是5+2，5+3，這種存續(xù)期也很難長(zhǎng)期去支持一個(gè)科技類(lèi)的項(xiàng)目。”