? ? ? ?自2013年底起，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)歷了第二次大裂變，幾乎每月都有知名投資人離職設(shè)立新基金的消息傳出。第一次裂變發(fā)生在2005年前后，沈南鵬離開(kāi)攜程入主紅杉資本，徐新離開(kāi)霸菱投資創(chuàng)立今日資本，張磊創(chuàng)立高瓴資本，張穎創(chuàng)立經(jīng)緯中國(guó)……也由此改寫(xiě)了中國(guó)VC行業(yè)格局。

　　而從2013年底至今，一大批知名投資人自立門(mén)戶(hù)，顯然，這一次，更加來(lái)勢(shì)洶洶。2013年底到2014年，第一批出來(lái)的是果敢的先行者，以張震、曹毅為代表，我們姑且將其稱(chēng)之為“VC裂變第一季”。2015年，VC裂變進(jìn)入高峰期，數(shù)十位中堅(jiān)力量的明星投資人離職創(chuàng)立新機(jī)構(gòu)，——這可謂“VC裂變第二季”，2016年，我們發(fā)現(xiàn)，離職創(chuàng)業(yè)的投資人開(kāi)始呈現(xiàn)新的特點(diǎn)——“VC裂變第三季”。

　　VC大裂變前傳：吳尚志、閻焱、沈南鵬、徐新、張穎等大佬們當(dāng)年是怎樣革命的？

　　VC大裂變：細(xì)數(shù)三十大離職自立門(mén)戶(hù)投資人，誰(shuí)最有望接班沈南鵬、熊曉鴿？

　　或許，這一季行業(yè)大佬的離任不過(guò)是VC裂變的延續(xù)，當(dāng)資本寒冬來(lái)襲，有底氣出走的也僅剩這些負(fù)有聲望的大佬們了；又或許，市場(chǎng)的冷靜正是新一輪圍獵的好時(shí)機(jī)，而這一次，他們將擁有比以往更多的主動(dòng)權(quán)。

　　美元基金體系中誕生的本土創(chuàng)投

　　據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上活躍的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已超萬(wàn)家。至2015年中，投資人單飛潮的大浪雖不若此前兇猛，但也顯現(xiàn)出新的特點(diǎn)，第一，幾乎每一個(gè)消息都極具重量，連成了行業(yè)發(fā)展的另一條主線；第二，選擇出走的大多來(lái)自外資基金。

　　VC基金在今年不時(shí)傳來(lái)中國(guó)基金高層變動(dòng)的消息。至于去向，或榮譽(yù)退休、或關(guān)閉中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)、或關(guān)閉原品牌另起爐灶，總歸都是設(shè)立新的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

　　今年4月1日，IDG資本對(duì)外發(fā)布了一條消息：《23年，IDG資本有了首位榮譽(yù)退休合伙人》，正式宣布IDG資深合伙人章蘇陽(yáng)成為IDG資本的首位榮譽(yù)退休合伙人。退休之后，章蘇陽(yáng)將以創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師的身份繼續(xù)為創(chuàng)業(yè)者提供服務(wù)，也會(huì)繼續(xù)為IDG資本的發(fā)展建言獻(xiàn)策。時(shí)隔兩月，章蘇陽(yáng)宣布創(chuàng)立新的投資公司，取名火山石資本。IDG資本是最早承諾投資火山石的機(jī)構(gòu)LP，在火山石資本至今已投資的多個(gè)項(xiàng)目中，也包括幾個(gè)與IDG資本合投的項(xiàng)目。

　　3月末，一場(chǎng)發(fā)布會(huì)的嘉賓名單上出現(xiàn)了一個(gè)新的機(jī)構(gòu)名字，沸點(diǎn)資本，代表沸點(diǎn)資本參會(huì)的是其創(chuàng)始合伙人于光東。而在當(dāng)時(shí)也有業(yè)內(nèi)人士向投資界透露，此沸點(diǎn)資本正是原高原資本中國(guó)基金董事總經(jīng)理涂鴻川牽頭與于光東共同設(shè)立的，涂鴻川已告別供職十年有余的高原資本。

　　2005年加入高原資本，涂鴻川一手開(kāi)拓了高原資本在中國(guó)的投資業(yè)務(wù)，這十年間其奉行著狙擊手打法，只投了9個(gè)項(xiàng)目，成功率達(dá)80%，IRR更是高達(dá)62%。而在高原資本來(lái)華的10年間，幾乎一直保持著兩人的團(tuán)隊(duì)，早期是涂鴻川和葉冠泰，后葉冠泰加盟啟明創(chuàng)投，姚亞平加入擔(dān)任董事總經(jīng)理，而據(jù)悉，姚亞平也有參與沸點(diǎn)資本的創(chuàng)立，這意味著高原資本中國(guó)基金已經(jīng)關(guān)閉，高原資本退出中國(guó)市場(chǎng)。

　　另一高層發(fā)生變動(dòng)的是光速安振。6月6日，光速安振董事總經(jīng)理曹大容發(fā)布公開(kāi)信回應(yīng)近期個(gè)人動(dòng)向，宣布創(chuàng)立雲(yún)九資本，也表示并未離開(kāi)光速安振，仍擔(dān)任其董事總經(jīng)理，并繼續(xù)管理著兩期基金的投資業(yè)務(wù)和投資組合。此外，宓群所負(fù)責(zé)的基金也更名為光速中國(guó)，6月初正式宣布籌備一期基金。曹大容此番創(chuàng)立新基金，還有原光速安振的一名執(zhí)行董事和一名副總裁加盟。而這意味著兩位合作多年的搭檔也正式開(kāi)始各自的投資生涯。

　　除了離任設(shè)立新基金，外資基金之間也正進(jìn)行著高層流動(dòng)。DCM中國(guó)聯(lián)合創(chuàng)始人、董事合伙人盧蓉在5月透露，已加入原老虎基金全球合伙人陳小紅擔(dān)任中國(guó)區(qū)創(chuàng)始人的H capital。

　　不止VC基金，外資PE基金今年也有重磅人事變動(dòng)消息，這其中就包括兩大全球頂尖私募股權(quán)機(jī)構(gòu)中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人的離任。2016年除夕前，美國(guó)華平投資集團(tuán)董事總經(jīng)理、亞太區(qū)總裁黎輝離職消息傳出。此時(shí)距離他在2015年7月從孫強(qiáng)手中接掌華平中國(guó)區(qū)不過(guò)半年有余，況且，華平還正處在它的高峰期。據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，從華平9號(hào)基金開(kāi)始，華平在中國(guó)的投資回報(bào)率都高于其在全球的平均水平，并且始終處于增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)中。黎輝的這次離職多少有些出人意料。

　　另一更為重磅的PE機(jī)構(gòu)大佬也選擇在今年離開(kāi)。8月30日，KKR官方宣布KKR全球合伙人、KKR亞洲私募股權(quán)投資聯(lián)席主管兼大中華區(qū)首席執(zhí)行官劉海峰將于今年年底離任，與他一同離開(kāi)的還有另一位全球合伙人華裕能，他們將共同創(chuàng)建自己的私募股權(quán)投資公司。此前，一位私募股權(quán)投資行業(yè)資深人士在接受投資界訪時(shí)，曾評(píng)價(jià)說(shuō)：在超過(guò)二十三年的投資歷史中，劉海峰和華裕能領(lǐng)導(dǎo)過(guò)多項(xiàng)富有開(kāi)創(chuàng)性的投資案例，創(chuàng)建了中國(guó)市場(chǎng)歷史上最長(zhǎng)期和成功的投資業(yè)績(jī)之一。

　　從外資PE離任創(chuàng)立新機(jī)構(gòu)這也符合此前外資PE基金大佬們離職后的常規(guī)路徑。美國(guó)華平投資集團(tuán)前亞太區(qū)主席孫強(qiáng)創(chuàng)立了黑土地集團(tuán)設(shè)有黑土地基金，專(zhuān)注農(nóng)業(yè)投資；更早之前，原TPG高級(jí)合伙人單偉建出任太盟投資集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官，原TPG合伙人馬雪征創(chuàng)立博裕投資。而黎輝則選擇加盟被投企業(yè)神州優(yōu)車(chē)（神州專(zhuān)車(chē)的運(yùn)營(yíng)主體）副董事長(zhǎng)，負(fù)責(zé)其資本運(yùn)作。

　　外資基金的另一個(gè)現(xiàn)象是，LP似乎已經(jīng)更早于GP離開(kāi)外資基金。2015年底，雅登投資宣布，Yar-Ping Soo將承擔(dān)領(lǐng)導(dǎo)公司亞洲投資團(tuán)隊(duì)的職責(zé)。此前擔(dān)任此職務(wù)的Piau-Voon Wang（王彪文）已提升為高級(jí)顧問(wèn)。直到今年4月，王彪文離任雅登后的去向終定，空降諾亞集團(tuán)旗下以母基金業(yè)務(wù)為主的歌斐資產(chǎn)，出任合伙人。至此，名聲赫赫的LP“四大金剛”去向皆定，或加盟老牌本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、FOF，或創(chuàng)立新的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，從外資基金邁入本土機(jī)構(gòu)時(shí)代。

　　可以看到，無(wú)論是PE、VC，抑或是FOF，一批由行業(yè)內(nèi)資歷背景極其深厚的大佬們所創(chuàng)立的本土機(jī)構(gòu)正應(yīng)聲而起。

　　本土創(chuàng)投的自我調(diào)整

　　外資基金體系正醞釀出更多的本土創(chuàng)投，而本土創(chuàng)投自身經(jīng)過(guò)長(zhǎng)久以來(lái)的積累發(fā)展，也正步入一個(gè)調(diào)整期與更新期。

　　一個(gè)現(xiàn)象是，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)歷了二十余年的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)最早一批的探索者正邁進(jìn)他們的退休時(shí)代，當(dāng)然，他們大部分人的選擇都是退而不休，把機(jī)會(huì)讓出來(lái)的同時(shí)布局另一番事業(yè)，整個(gè)創(chuàng)投業(yè)也開(kāi)始它新老更替的生命歷程。

　　2015年7月16日，深圳國(guó)資委的一則人事任免通知：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)靳海濤將正式退休。這距離深創(chuàng)投召開(kāi)100家被投企業(yè)成功IPO的發(fā)布會(huì)不足1月。從2004年執(zhí)掌這家中國(guó)本土最大的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，這是靳海濤在深創(chuàng)投的第十一年。

　　在股改全流通前，靳海濤帶領(lǐng)深創(chuàng)投在一片蕭索的環(huán)境中摸索，熬過(guò)了本土創(chuàng)投的第一個(gè)寒冬；讓深創(chuàng)投從命懸一線起死回生，靳海濤又以敏銳的嗅覺(jué)狩獵創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板，深創(chuàng)投成為了最大的贏家……這位已過(guò)花甲、被稱(chēng)作VC之王、PE泰斗的人物帶領(lǐng)深創(chuàng)投走過(guò)了太多。

　　同期離開(kāi)的還有原景林資本執(zhí)行合伙人黃曉黎，作為從二級(jí)市場(chǎng)起家的老牌私募基金景林的PE創(chuàng)始及管理合伙人，她曾帶領(lǐng)景林團(tuán)隊(duì)進(jìn)入一流PE基金行列。離任后的7月，她創(chuàng)立曦域資本，這是國(guó)內(nèi)第一支專(zhuān)注于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域股權(quán)投資基金。

　　行至2016年，一家本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一次大換血，在所有和平分手的離任中稍顯激烈。5月，復(fù)星昆仲資本董事長(zhǎng)王鈞、復(fù)星昆仲資本總裁鮑周佳、復(fù)星昆仲資本聯(lián)席總裁梁雋樟離職，同時(shí)走的還包括財(cái)務(wù)法務(wù)等6位團(tuán)隊(duì)核心人員。對(duì)于集體離職原因，梁雋樟曾表示，主要原因是對(duì)于基金長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展持有不同的理念。如今，由王鈞率隊(duì)組建的新基金已經(jīng)成立，名為昆仲資本。

　　在母基金領(lǐng)域，也有負(fù)責(zé)人離職的消息傳來(lái)。4月份，有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，蘇州元禾控股有限公司董事長(zhǎng)、總裁林向紅已經(jīng)離職。元禾控股管理資本量近300億人民幣，截至去年12月底，共投資近400家創(chuàng)業(yè)公司，近50家已經(jīng)上市或過(guò)會(huì)。此外，林向紅還掌管著的國(guó)內(nèi)最大的一支母基金——總資金規(guī)模高達(dá)600億的國(guó)創(chuàng)母基金，在2010年由元禾控股與國(guó)開(kāi)金融公司共同發(fā)起設(shè)立。

　　在傳聞后的十幾天后，林向紅以蘇州民營(yíng)資本投資控股有限公司董事兼總經(jīng)理的身份亮相該公司的開(kāi)業(yè)儀式，這位FOF領(lǐng)域重量級(jí)人物的下一站似乎已經(jīng)確定。據(jù)相關(guān)資料介紹，蘇民投系蘇州首家由政府引導(dǎo)組建的民間投資公司，采用“投資控股平臺(tái)+股權(quán)投資基金”相結(jié)合的運(yùn)作方式，以“并購(gòu)重組起步”。

　　人民幣母基金等待爆發(fā)期

　　而無(wú)論是外資基金還是本土機(jī)構(gòu)，可以看到的一個(gè)趨勢(shì)是，有越來(lái)越多的人涌向人民幣母基金。

　　從深創(chuàng)投董事長(zhǎng)的位置上離任的靳海濤就是如此。退休消息公布后，有傳聞稱(chēng)靳海濤正在募集一支百億規(guī)模的母基金。后來(lái)，靳海濤也回憶說(shuō)，“當(dāng)時(shí)定的標(biāo)準(zhǔn)就是100億人民幣，有人問(wèn)我，如果募了50億做不做，我說(shuō)，不做。”2016年1月8日，前海母基金創(chuàng)立大會(huì)正式舉辦，憑借215億人民幣的總規(guī)模，前海母基金成為國(guó)內(nèi)最大的商業(yè)化募集母基金，股權(quán)行業(yè)單支規(guī)模最大的基金。

　　反觀美元FOF，LP“四大金剛”磐石基金（Pantheon）（香港）合伙人黃永忠（Vincent Huang)、摩根凱瑞（Morgan Creek）董事總經(jīng)理張震（Jason Zhang)、尚高資本（Siguler Guff）董事總經(jīng)理談慶、雅登投資（Adams Street Partners）王彪文曾經(jīng)管理著700億美元，其背后的四家機(jī)構(gòu)曾投資了鼎暉投資、上海永宣、今日資本、紀(jì)源資本等多家知名VC/PE。

　　但如今，“四大金剛”早已散伙，除去年年底剛從雅登投資離任加盟歌斐資產(chǎn)的王彪文外，另幾位也早在幾年之前離開(kāi)所供職的機(jī)構(gòu)。黃永忠離開(kāi)磐石基金后創(chuàng)立君同資本；張震離開(kāi)摩根凱瑞后加入鼎暉投資主管現(xiàn)代物流投資；談慶離開(kāi)尚高資本后創(chuàng)立辰德資本。他們的離職也呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)：第一，LP與GP的去中間化趨，第二，由外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，美元FOF正向人民幣FOF傾斜，人民幣母基金正迎來(lái)一個(gè)最好的時(shí)代。

　　“中國(guó)母基金的春天將至。”靳海濤判斷。早在2005年股權(quán)分置改革時(shí)期，靳海濤就曾成功預(yù)判中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的春天將至，而這一次，他的眼光鎖定在了母基金上。“中國(guó)整個(gè)私募行業(yè)募資較難，一個(gè)重要原因是缺少合格的投資人，前海母基金起的是示范作用，引導(dǎo)更多人從事母基金業(yè)務(wù)。當(dāng)大量的合格投資人出現(xiàn)，募資難的問(wèn)題將會(huì)改善。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，當(dāng)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展到一定程度，母基金將迎來(lái)大發(fā)展。”

　　他們因何出走？

　　他們出走的背后，似乎包含著這樣的原因：

　　一是美元基金與人民幣基金在中國(guó)市場(chǎng)上的不平衡地位，美元基金正遭遇尷尬處境。清科研究中心發(fā)布的2016年半年報(bào)顯示，中國(guó)股權(quán)投資基金市場(chǎng)2008年外幣基金共募集3059億元人民幣，人民幣基金共募集1617億元人民幣，而受金融危機(jī)影響，VC/PE也隨之進(jìn)入寒冬，2009年外幣基金共募集445億元人民幣，人民幣基金共募集840億元人民幣，而此后創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)閘讓使得人民幣退出渠道被逐漸打開(kāi)，人民幣基金的募集逐漸回暖，正式取代美元基金，整個(gè)募資市場(chǎng)進(jìn)入“人民幣化”時(shí)代。至2015年，數(shù)字差距進(jìn)一步拉大，當(dāng)年外幣基金共募集1551億元人民幣，人民幣基金共募集6298億元人民幣，相比前一年的3474億元人民幣，增幅超80%。即便是二級(jí)市場(chǎng)的冰冷已徹底反饋到一級(jí)市場(chǎng)的2016上半年，人民幣基金募資總額也達(dá)到3610億元人民幣，外幣基金僅達(dá)到475億元人民幣。募資市場(chǎng)的人民幣時(shí)代進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　此前，原深創(chuàng)投董事長(zhǎng)靳海濤在接受投資界采訪時(shí)曾表示，“真正優(yōu)秀的適合中國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)不多。過(guò)去我們做過(guò)實(shí)驗(yàn)，德國(guó)、韓國(guó)、臺(tái)灣、新加坡，現(xiàn)在再讓我去德國(guó)上市，肯定不去。除了A股市場(chǎng)，唯一還可以的就是美國(guó)和香港。另外，我認(rèn)為中國(guó)企業(yè)的誠(chéng)信不好，和國(guó)際有差距，包括做假、不規(guī)范運(yùn)作、不遵守契約。所以中國(guó)企業(yè)海外上市流通性不好、估值不高，包括唱空中國(guó)概念，所以美元基金對(duì)于企業(yè)來(lái)講就沒(méi)有那么火爆，另外還有一些外資限制等。”

　　人民幣基金與美元基金在退出機(jī)制上有許多不同，即便如今的A股市場(chǎng)已經(jīng)不似2015上半年擁有極高的市盈率，但對(duì)企業(yè)來(lái)講，相比大部慘淡卻被堵在回歸路上的中概股而言也依舊更具吸引力，許多項(xiàng)目為A股上市而放棄美元基金，甚至清退早期美元基金投資方，諸多原因也最終使得人民幣基金的地位與美元基金也因此出現(xiàn)互換。

　　越來(lái)越多的投資機(jī)構(gòu)看到了市場(chǎng)上的巨大轉(zhuǎn)變，主動(dòng)調(diào)整其外幣基金和人民幣基金的比重，包括這些美元基金的掌舵人，這或許也意味著市場(chǎng)上將出現(xiàn)更多的本土創(chuàng)投。據(jù)清科研究中心的市場(chǎng)調(diào)研，對(duì)于2016下半年，樣本中75.6%的GP計(jì)劃僅募集人民幣基金，8.9%的GP計(jì)劃兼顧雙幣基金；僅有7.3%的GP計(jì)劃僅募集美元基金。這種人民幣與外幣基金的配比差異也反映在了這批新成立的基金上。章蘇陽(yáng)在退休兩個(gè)月后宣布創(chuàng)立的新投資公司就是如此。火山石資本首支基金規(guī)模預(yù)計(jì)為十幾億人民幣，并計(jì)劃以2:1的比例來(lái)配置美元基金。

　　二是雖然外資機(jī)構(gòu)的中國(guó)團(tuán)隊(duì)的話(huà)語(yǔ)權(quán)相比決策權(quán)大部保留在總部且流程冗長(zhǎng)的拓荒時(shí)代已經(jīng)好轉(zhuǎn)許多，但自然，創(chuàng)立自己的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將更主動(dòng)、更靈活。當(dāng)然，本土機(jī)構(gòu)也是如此。

　　在過(guò)往外資基金本土化的進(jìn)程中，也有因決策權(quán)執(zhí)行權(quán)分離而設(shè)立的新基金。2006年，曹大容加盟光速安振開(kāi)啟其中國(guó)投資業(yè)務(wù)，但其決策主導(dǎo)權(quán)依舊保留在總部，中國(guó)團(tuán)隊(duì)不掌握主動(dòng)權(quán)且決策時(shí)間長(zhǎng)，效率低下。直到2011年，曹大容與宓群聯(lián)合創(chuàng)立光速安振中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金，完全由本土團(tuán)隊(duì)管理，投資決策完全獨(dú)立，但與全球基金保持著緊密合作和資源共享。

　　一位美元基金在華的負(fù)責(zé)人就曾表示，前幾年總部對(duì)中國(guó)團(tuán)隊(duì)的審核甚至包括其接受媒體采訪的稿件。總體來(lái)講，大多數(shù)外資機(jī)構(gòu)集中在2005年左右入華，隨著機(jī)構(gòu)的不斷本土化與戰(zhàn)略的調(diào)整，決策權(quán)被隔離在總部的情況的早已大幅度向好的方面推進(jìn)，但在一些情況下，外資機(jī)構(gòu)總部依舊會(huì)在一定程度上影響中國(guó)團(tuán)隊(duì)，尷尬和無(wú)奈依舊存在。

　　三是，這些人擁有足夠的行業(yè)聲望，在二級(jí)市場(chǎng)的冰冷反饋到一級(jí)市場(chǎng)的募資，市場(chǎng)觀望情緒濃重時(shí)，他們依然有資本出走，何況，市場(chǎng)的低點(diǎn)或許就是新一輪圍獵的好時(shí)機(jī)。

　　轟轟烈烈的VC2.0已延續(xù)至今，2013年底，戈壁投資童瑋亮創(chuàng)立梧桐樹(shù)資本、達(dá)晨創(chuàng)投合伙人、副總裁傅哲寬創(chuàng)立啟賦資本，IDG資本合伙人張震、高翔、副總裁岳斌創(chuàng)立高榕資本……他們是行業(yè)內(nèi)最早的一批試水者，也因此享受了先行者所應(yīng)擁有的最佳時(shí)機(jī)與市場(chǎng)紅利。

　　轟轟烈烈的VC2.0已延續(xù)至今，2013年底，原戈壁投資合伙人童瑋亮創(chuàng)立梧桐樹(shù)資本，原達(dá)晨創(chuàng)投合伙人、副總裁傅哲寬創(chuàng)立啟賦資本，原IDG資本合伙人張震、高翔、副總裁岳斌創(chuàng)立高榕資本……他們是行業(yè)內(nèi)最早的一批試水者，也因此享受了先行者所應(yīng)擁有的最佳時(shí)機(jī)與市場(chǎng)紅利。

　　而到了2016年，甚至從2015下半年開(kāi)始，它又呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)，從VC到PE，越來(lái)越多的行業(yè)大佬加入到創(chuàng)立新基金的行列中，而它們過(guò)往的眼光、業(yè)績(jī)，以及深厚的行業(yè)背景與實(shí)力都暗示著，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)將繼續(xù)進(jìn)行它的大變革。

（來(lái)源：投資界　 譚宵寒）

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