“一個(gè)國(guó)家如果沒(méi)有偉大的經(jīng)濟(jì)體，不可能有偉大的資本市場(chǎng)，所以華爾街只能在紐約，很多企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都是“被逼”去美國(guó)上市。

今年中國(guó)資本市場(chǎng)狀況有所好轉(zhuǎn)，大約有500家VIE結(jié)構(gòu)的公司準(zhǔn)備改回中國(guó)框架，回中國(guó)上市。但VIE結(jié)構(gòu)很難。”

12月13日晚間，洪泰基金創(chuàng)始合伙人盛希泰在2016網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會(huì)上發(fā)表了主題演講，他分析了中國(guó)資本市場(chǎng)三次重構(gòu)的背景、經(jīng)過(guò)和意義，并指出要真正讓資本市場(chǎng)擁抱創(chuàng)業(yè)，才能帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們的資本市場(chǎng)才不會(huì)錯(cuò)過(guò)下一個(gè)馬云。

盛希泰認(rèn)為，原因有很多，我覺(jué)得有個(gè)原因之一就是中國(guó)資本市場(chǎng)向這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)關(guān)上了大門，這是“逼良為娼”的結(jié)果，是我們把它們推向國(guó)外資本市場(chǎng)，所以它一出生就是喝著美元基金的奶水長(zhǎng)大，從一出生就吃面包、吃牛肉，它的胃口已經(jīng)完全適應(yīng)了美國(guó)人的市場(chǎng)，沒(méi)辦法在中國(guó)上市。

盛希泰還總結(jié)了中國(guó)資本市場(chǎng)的三次重構(gòu)：

• 第一次重構(gòu)是1990年到1993年，1992年國(guó)務(wù)院通過(guò)決議成立證監(jiān)會(huì)。在此之前中國(guó)沒(méi)有證監(jiān)會(huì)。那個(gè)時(shí)候的從業(yè)者，要申報(bào)材料、上交材料，需要去國(guó)家體改委審核。




• 第二次重構(gòu)是2005年，資本市場(chǎng)從審批制走到了核準(zhǔn)制。這次重構(gòu)的意義大于上一次，如果沒(méi)有這次重構(gòu)，今天中國(guó)的資本市場(chǎng)根本不可思議、不可想象。




• 第三次重構(gòu)就是現(xiàn)在，主要特征是“1+3”。“1”是注冊(cè)制，“3”是新三板，戰(zhàn)略新興板和深交所網(wǎng)絡(luò)板。在現(xiàn)在這種制度下，如果你是一個(gè)很牛的創(chuàng)業(yè)者，中國(guó)的投資者不會(huì)再錯(cuò)過(guò)你。

以下是盛希泰演講全文，經(jīng)鈦媒體編輯：

我們?yōu)槭裁村e(cuò)失阿里巴巴？

為什么題目這樣刺眼？因?yàn)槲沂沁@個(gè)行業(yè)的從業(yè)者，二十多年來(lái)，其中有十幾年我做證券公司總裁和董事長(zhǎng)，我對(duì)那個(gè)行業(yè)有切膚之感。

四年前，當(dāng)我離開(kāi)這個(gè)行業(yè)的時(shí)候，我就跟我的員工對(duì)話，兩三年前，當(dāng)我開(kāi)始做天使投資的時(shí)候，我們的員工，原來(lái)我們的投行人員——大家知道華泰聯(lián)合證券的投行是國(guó)內(nèi)比較牛的——都來(lái)找我，我說(shuō)你們?nèi)绻麆?chuàng)業(yè)，我是不投你們的。

他們比較不解，也很傷感，問(wèn)我為什么呢？我說(shuō)，我四年前決定離開(kāi)證券行業(yè)的原因之一是，任何一個(gè)行當(dāng)，它應(yīng)該可以足以托著你走，推著你走，如果這個(gè)行業(yè)的江湖地位每況愈下，它對(duì)你就是負(fù)效應(yīng)。

我在證券行業(yè)混了這么多年，2000年之前銀行從來(lái)就是爺，在2000年之前保險(xiǎn)不是個(gè)東西，保險(xiǎn)跟證券公司相比江湖地位差很遠(yuǎn)。當(dāng)我歷經(jīng)挫折，2000年又混到副總裁的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我是最年輕，31歲，收到無(wú)數(shù)的賀信、無(wú)數(shù)的電話。

但過(guò)了多年之后，證券公司的地位每況愈下，從2000年之前的兩三萬(wàn)億資產(chǎn)，混到三四年前仍然兩三萬(wàn)億，相反保險(xiǎn)從一萬(wàn)億到15萬(wàn)億。所以這個(gè)行業(yè)對(duì)我來(lái)講，找不著北，有句古話叫“男怕入錯(cuò)行”，真的是這樣。

那么投行呢？為什么我不愿意投投行人員出來(lái)創(chuàng)業(yè)的，中國(guó)投行人員最近三年有很大進(jìn)步。

三年前的情況是，中國(guó)的證券公司，中國(guó)的資本市場(chǎng)只允許煤炭、化工、石油等傳統(tǒng)企業(yè)上市，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一個(gè)都上不了，跟互聯(lián)網(wǎng)是不接軌的，跟這個(gè)時(shí)代最先進(jìn)的生產(chǎn)力不接軌，而這恰恰是資本市場(chǎng)可悲的地方。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)最牛的地方就在于，資本市場(chǎng)嗅覺(jué)最敏感，資本市場(chǎng)是最先進(jìn)生產(chǎn)力的代表，恰恰在中國(guó)不是，這是我的一個(gè)小故事。

去年阿里巴巴上市，我相信對(duì)中國(guó)所有人的刺激都是空前絕后的，包括對(duì)政府的刺激，我們沒(méi)能把阿里巴巴留在中國(guó)，也沒(méi)能把它留在香港，它去了美國(guó)。當(dāng)然話又說(shuō)回來(lái)，它去美國(guó)一個(gè)額外的效應(yīng)，阿里巴巴在中國(guó)崛起，這么一個(gè)牛逼的企業(yè)，印證了中國(guó)30年改革開(kāi)放的偉大成果，這是一個(gè)額外的成果。

但從資本市場(chǎng)來(lái)講，非常可惜，非常可悲。因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家如果沒(méi)有偉大的經(jīng)濟(jì)體，不可能有偉大的資本市場(chǎng)，正是因?yàn)檫@個(gè)原因，華爾街只能在紐約。當(dāng)年香港回歸的時(shí)候，新加坡躍躍欲試，覺(jué)得取代香港的機(jī)會(huì)終于到來(lái)了，20年過(guò)去了，新加坡資本市場(chǎng)越來(lái)越萎縮，凡是當(dāng)年去新加坡上市的中國(guó)公司都在退市。

阿里巴巴這么偉大的企業(yè)去了美國(guó)資本市場(chǎng)，毫無(wú)疑問(wèn)這對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)巨大的打擊。不信？聽(tīng)聽(tīng)圈子里的謠傳，說(shuō)BAT都是老外在控股，說(shuō)騰訊是被非洲某個(gè)基金控制，孫正義從阿里拿了多少錢。這對(duì)我們是一種恥辱，說(shuō)我們是在給外國(guó)人打工。

還有一個(gè)恥辱，VIE結(jié)構(gòu)。我們聽(tīng)了這么多VIE結(jié)構(gòu)的公司，今年資本市場(chǎng)好的時(shí)候，大約有500家VIE結(jié)構(gòu)的公司準(zhǔn)備改回中國(guó)框架，回中國(guó)上市。VIE結(jié)構(gòu)很難，原因有很多，我覺(jué)得有個(gè)原因之一就是中國(guó)資本市場(chǎng)向這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)關(guān)上了大門，這是“逼良為娼”的結(jié)果，是我們把它們推向國(guó)外資本市場(chǎng)，所以它一出生就是喝著美元基金的奶水長(zhǎng)大，從一出生就吃面包、吃牛肉，它的胃口已經(jīng)完全適應(yīng)了美國(guó)人的市場(chǎng)，沒(méi)辦法在中國(guó)上市。

錯(cuò)過(guò)阿里巴巴之后我們?nèi)绾畏此迹坎皇清e(cuò)過(guò)阿里巴巴15個(gè)月以后，而是我們一直在反思，中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該如何擁抱這個(gè)時(shí)代。剛才我講了，資本市場(chǎng)是最先進(jìn)生產(chǎn)力的代表，最應(yīng)該擁抱這個(gè)時(shí)代，資本原本是最血淋淋的，最敏銳的、最接地氣的，但中國(guó)資本市場(chǎng)卻錯(cuò)過(guò)了整整一代互聯(lián)網(wǎng)。

中國(guó)資本市場(chǎng)的前兩次重構(gòu)

其實(shí)不只是監(jiān)管層被深深觸動(dòng)，去年中國(guó)整體上下都被深深觸動(dòng)，所以引發(fā)了中國(guó)資本市場(chǎng)的第三次重構(gòu)。我先講一下我理解的中國(guó)資本市場(chǎng)的前兩次重構(gòu)。

1990年深圳上海兩家交易所先后開(kāi)業(yè)，但時(shí)間不合適，所以1993年之前中國(guó)沒(méi)有證監(jiān)會(huì)。那個(gè)時(shí)候的從業(yè)者，要申報(bào)材料、上交材料，需要去國(guó)家體改委審核。1992年國(guó)務(wù)院通過(guò)決議成立證監(jiān)會(huì)，到1993年3月底到4月初在天津召開(kāi)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立大會(huì)。

從1990年到1993年，這是一次重構(gòu)。

當(dāng)時(shí)1993年，我做了兩個(gè)企業(yè)上市，這兩個(gè)企業(yè)都還存在，1993年5月份我做的金融集團(tuán)仍然有，在深圳，1993年12月16日我做的山東第一股泰山石油，仍然有，仍然健在。說(shuō)明我的職業(yè)操守很好。

那時(shí)候，上市公告書(shū)里寫(xiě)的“深圳異地上市公告書(shū)”，為什么叫“異地”，因?yàn)樯钲诤蜕虾Ｊ堑胤劫Y本市場(chǎng)，1993年證監(jiān)會(huì)成立以后，才把“異地”兩個(gè)字拿掉了。

第二個(gè)重構(gòu)是2005年。

為什么是2005年？大家知道這個(gè)過(guò)程中發(fā)生了很多事情，包括IPO，資本市場(chǎng)也從審批制走到了核準(zhǔn)制。審批制包括額度管理，額度管理就是每一個(gè)省分多少額度，一個(gè)億、8000萬(wàn)，省里再分拆。

所以當(dāng)時(shí)出現(xiàn)什么局面？一個(gè)工廠切割，拿出一個(gè)車間來(lái)上市，因?yàn)槭裁矗款~度不夠。這導(dǎo)致大量企業(yè)十年之后重新整體上市，這是額度制造成的。那時(shí)候全國(guó)婦聯(lián)都有指標(biāo)，以部委和省市為單位有指標(biāo)，那是審批制的階段。

后來(lái)是核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制有兩點(diǎn)，其中一個(gè)是通道管理，那時(shí)候券商最有權(quán)力，券商分幾個(gè)等級(jí)，二四六八十，小券商可以保兩家，最牛的可以保十家，這個(gè)權(quán)力是很大的權(quán)力，給誰(shuí)指標(biāo)誰(shuí)就可以上市，給誰(shuí)通道誰(shuí)就可以上市。從審批制過(guò)渡到2004年的核準(zhǔn)制，我認(rèn)為這個(gè)過(guò)程都是一樣，沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性飛躍。

2005年，股權(quán)分置改革，中國(guó)資本市場(chǎng)第二次重構(gòu)，資本市場(chǎng)起死回生進(jìn)入全流通時(shí)代。當(dāng)時(shí)中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)死掉了，我說(shuō)這句話一點(diǎn)不過(guò)分，為什么？從2001年到2005年中國(guó)倒了四十家上市公司，在這之前有150家，清理完畢剩下超過(guò)一百零幾家，一片慘象，中國(guó)資本市場(chǎng)陷入死胡同。

2005年之前，中國(guó)的股票翻倍，法人股和流通股，里面還有國(guó)有法人股，法人股流動(dòng)股。法人股是不能流通的，只有個(gè)人股可以流通，這個(gè)比重占30%。當(dāng)年中國(guó)股市市值只有三萬(wàn)億，只有一萬(wàn)億的交易，這哪有什么交易量？

所以2005年當(dāng)時(shí)的證監(jiān)會(huì)主席，他是中國(guó)歷史上第一個(gè)真正的證監(jiān)會(huì)主席，因?yàn)樗嬲龘肀Я藝?guó)際規(guī)則，最起碼的一條是全流通。這個(gè)決策過(guò)程難度非常之大，2005年開(kāi)始啟動(dòng)，2007年迎來(lái)了全流通時(shí)代，才迎來(lái)了2007年6000點(diǎn)的大牛市，到現(xiàn)在仍然空前絕后。

這是第二次重構(gòu)，這次重構(gòu)的意義大于上一次，如果沒(méi)有這次重構(gòu)，今天中國(guó)的資本市場(chǎng)根本不可思議、不可想象。

后來(lái)2004年中小板、2009年創(chuàng)業(yè)板，想法很好，出發(fā)點(diǎn)很好，但結(jié)果都不怎么樣。

第三次重構(gòu)：是時(shí)候雪恥了！

在今天，我們要強(qiáng)調(diào)什么？我說(shuō)第三次重構(gòu)，這里有四個(gè)要點(diǎn)：

第一是注冊(cè)制。

注冊(cè)制大家都在講，我管它叫“1+3”。“1”是注冊(cè)制，“3”是新三板，戰(zhàn)略新興板和深交所網(wǎng)絡(luò)板。注冊(cè)制的核心是充分的信息披露，如果凡是學(xué)過(guò)西方財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的都知道，西方所有的資本市場(chǎng)的規(guī)則就這六個(gè)字，“充分信息披露”。

我們?cè)瓉?lái)審核是有很多底線的，比如有訴訟一律不允許上市，注冊(cè)制是把訴訟說(shuō)清楚了，跟誰(shuí)訴訟，贏的概率有多少，輸?shù)母怕视卸嗌伲P(guān)連交易。原來(lái)關(guān)連交易必須公允價(jià)格，現(xiàn)在是你要說(shuō)出來(lái)，沒(méi)關(guān)系，市場(chǎng)來(lái)判斷，這個(gè)價(jià)格是不是公允的，一切交給市場(chǎng)，你只要說(shuō)出來(lái)就可以了。

券商和律師的任務(wù)就是幫你把這個(gè)說(shuō)清楚。選哪條路走，你是丑還是俊，由市場(chǎng)判斷，這是注冊(cè)制的核心。不管權(quán)力交給證監(jiān)會(huì)還是交易所，實(shí)質(zhì)都是信息披露。

第二是新三板。

新三板我講過(guò)很多次，就不多講了。新三板的偉大意義根本不在于幾個(gè)企業(yè)的上市。我們資本市場(chǎng)憋了二十多年，2500家企業(yè)上市，不到3000家，這是一個(gè)恥辱，比重完全不對(duì)稱。現(xiàn)在我們有七千萬(wàn)家小微企業(yè)，每天產(chǎn)生一萬(wàn)家新的公司，新三板開(kāi)始放開(kāi)閘門，才使得大家可以真正擁抱資本市場(chǎng)。

我多說(shuō)一句，這是資本市場(chǎng)的恥辱，目前為止我們2007年股權(quán)的比重占社會(huì)融資總額最高，有一個(gè)比例，股權(quán)的比重占整個(gè)社會(huì)融資總量的比例2007年最高，7.3%，實(shí)際上少得微乎其微，可以忽略不計(jì)，而現(xiàn)在的水平不到3%。你想，在整個(gè)社會(huì)融資總額里不到3%，價(jià)值有多大？這個(gè)行業(yè)怎么可能受到尊重？

新三板現(xiàn)在就要發(fā)揮這樣一個(gè)作用，這么多年改革開(kāi)放的成果，包括大眾創(chuàng)業(yè)的抓手，注冊(cè)公司，到了A輪B輪階段，就可以擁抱資本市場(chǎng)，這是之前想都不敢想的，同時(shí)把B輪以后的截流掉了。我打個(gè)比方，一個(gè)美女原來(lái)只有隔壁兩個(gè)帥哥知道，一旦進(jìn)入新三板市場(chǎng)，就有兩千個(gè)帥哥來(lái)追求你，只要是美女就可以來(lái)。

第三是戰(zhàn)略新興板。

戰(zhàn)略新興板說(shuō)白了，也不要說(shuō)那么高大上，說(shuō)白了戰(zhàn)略新興板是為了應(yīng)付兩個(gè)交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，原來(lái)上交所是大盤(pán)股，這種情況下怎么競(jìng)爭(zhēng)？交易量極其不活躍，它的股本總額是深交所的接近兩倍，但交易量是40%。所以，必須啟動(dòng)戰(zhàn)略新興板。戰(zhàn)略新興板我認(rèn)為是一個(gè)基本的原動(dòng)力，當(dāng)然也是擁抱互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)物。現(xiàn)在它列了九大類：環(huán)保、原材料、能源等等。

第四個(gè)是深交所網(wǎng)絡(luò)板。

它已經(jīng)和創(chuàng)業(yè)板、中小板沒(méi)有任何區(qū)別，這樣一個(gè)專門板塊也是為了歡迎不盈利的企業(yè)上市，也是為了擁抱互聯(lián)網(wǎng)。

如何彎道超車？我們錯(cuò)過(guò)了整整一代互聯(lián)網(wǎng)二十年，現(xiàn)在已經(jīng)到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，如何擁抱、如何超車，必須一股腦地推出，注冊(cè)制+三個(gè)要素，新三板、戰(zhàn)略新興板和深交所網(wǎng)絡(luò)板就是這樣一股力量。

資本市場(chǎng)的重構(gòu)，還原資本市場(chǎng)的本來(lái)面目，一洗二十年之恥辱，帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的重構(gòu)，為什么要這樣做？現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常困難，存量經(jīng)濟(jì)很差，是大眾創(chuàng)業(yè)的一個(gè)原動(dòng)力。其實(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)真正起到對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用，就是說(shuō)真正的讓資本市場(chǎng)擁抱創(chuàng)業(yè)，這樣一定會(huì)帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的提升，最終對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到應(yīng)盡的作用，這樣這個(gè)行業(yè)才會(huì)受到尊重。

中國(guó)資本市場(chǎng)制度性重啟，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該被中國(guó)資本市場(chǎng)呵護(hù)，這是相互的。投資人也需要呵護(hù)陪伴創(chuàng)業(yè)者好好成長(zhǎng)，人民幣基金需要耐心陪伴創(chuàng)業(yè)者，中國(guó)投資人不會(huì)錯(cuò)過(guò)下一個(gè)馬云。

三個(gè)禮拜之前《環(huán)球時(shí)報(bào)》采訪了我，我們談到，當(dāng)年馬云、馬化騰創(chuàng)業(yè)的時(shí)代，中國(guó)是沒(méi)有基金的，基金的起步也是美元基金。而今天按照王功權(quán)先生的話說(shuō)，基金多得很，錢多得很，沒(méi)有冬天之說(shuō)，只要你是牛的創(chuàng)業(yè)者，只要是牛的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，錢追著屁股后面走。

在這種時(shí)代下，如果你是一個(gè)很牛的創(chuàng)業(yè)者，中國(guó)的投資者不會(huì)再錯(cuò)過(guò)你。中國(guó)資本市場(chǎng)第三次重構(gòu)一定會(huì)通過(guò)整個(gè)創(chuàng)業(yè)這個(gè)基本國(guó)策上一個(gè)臺(tái)階。