債轉股是把雙刃劍

君望財經 2016-10-21 09:35 搶發第一評

最近，A股市場最火爆的概念莫過于債轉股，浙江東方、天津普林、信達地產、陜國投A等股票均出現暴漲，這主要得益于10月10日國務院發布了《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》和《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），為債轉股定調、掃清障礙，進而為債轉股的有序推進打下基礎。

根據銀監會發布的數據顯示，2016年二季度末商業銀行不良貸款率為1.75%，連續18個季度環比上升。與此同時，債轉股指導意見的推出，有助于化解銀行潛在的不良資產。

早些時候，國內最大的民營造船廠熔盛重工（重組后更名為華榮能源）發布公告稱，擬向債權人發行最多171億股股票，以抵消171億元債務。這意味著熔盛重工將向中國銀行發行27.5億股股票以抵消27.5億元債務，中國銀行成為熔盛重工最大的股東。

其實，債轉股并非國內的新鮮事物，早在上世紀末，國家在處理國有不良資產時就實踐過該方法。

?什么是債轉股？

債轉股，簡單的說，就是當企業的負債無法按時償還時，將負債轉換成股票，債權人轉變為股東，從而降低企業的還款壓力及財務杠桿，為暫時遇到困難的企業提供喘息機會。于是，A股便出現了一種另類的奇觀，欠債不還的股票都漲停了，賴賬企業反而受到追捧。

債轉股誰會收益，誰來承擔風險？

債轉股的參與主體主要有3個方面，債轉股企業、銀行和AMC（資產管理公司）。

從企業層面上看，實施債轉股，可以改善企業的治理結構，促進產業轉型升級；降低企業的負債率，幫助優勢企業去杠桿，減輕企業還本付息的負擔，使企業有望扭虧為盈；也有利于企業降低財務風險。

從商業銀行層面上看, 有利于剝離銀行的不良資產，緩解商業銀行資本壓力，防范系統性風險。

從AMC來看，可以低價拿到上市公司的股票，在二級市場上出售。

這樣銀行處置了不良資產，欠債企業不用還錢，AMC拿到了打折的股票，三家皆大歡喜。

然而，風險是無法避免，只能轉嫁，誰來承擔風險呢？事實上，AMC將債權轉為股權，其目的并不是成為上市公司股東，而是會擇時退出，這樣，AMC就將風險轉嫁到二級市場，由市場來埋單。

什么樣的企業可以債轉股？

我們先來看前文提到的熔盛重工，其所處的造船業是國內產能過剩的行業之一，企業經營難以維繼。如果債轉股全面實施，這種經營不善的企業充斥市場，勢必對市場造成一定的沖擊。事實上，國務院的指導意見對可以參與債轉股的企業做了一定的限制。對于產能過剩、僵尸類的企業，生產經營不正常等類型的企業排除在外，不扶持不保護。對于已失去生存發展前景的“僵尸企業”，產能過剩等企業將不能作為債轉股對象企業。

那么什么樣的企業可以參與債轉股呢？符合債轉股目標的企業一般是屬于周期性的行業，暫時出現經營困難，或者出現不良貸款，但是具備良好的轉型升級前景。

債轉股面臨的問題

債轉股在實施的過程中面臨著包括法律、市場等諸多方面的問題：

首先，法律問題。《商業銀行法》第四十三條規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外”。業內人士表示，熔盛重工的債轉股方案或是以“特批”的方式實現的。

對于債轉股存在的法律約束，《指導意見》給出了實施方案，銀行將債權轉為股權，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現，銀行不直接將債權轉為股權。

其次，市場問題。債轉股后，持股人最終目的并不是長期持股，而是在持股過程中擇機退出，那么如何退出是債轉股實施過程中的關鍵問題。通常退出方式有三種：一是通過原債務公司回購；二是通過二級市場轉讓；三是通過并購、全國中小企業股份轉讓系統掛牌、區域性股權市場交易等渠道實現轉讓退出。不論哪一種方式，都需要有發達的資本市場來實現，但是我國目前市場機制還不是很完善，債轉股股權的如何順利退出還面臨嚴峻考驗。

債轉股是一把“雙刃劍”

債轉股似乎對銀行和債轉股企業都是利好，事實上債轉股的利與弊如同一枚硬幣的兩面，相輔相成。

其一，商業銀行的道德風險。由于法律規定商業銀行不能直接持股，銀行會將數額巨大的不良貸款轉移給資產管理公司，再由資產管理公司實施債轉股，對造成不良貸款的原因往往不予追究。這意味著銀行在不良資產形成過程中的行為可以不承擔責任，客觀上導致銀行松懈了不良資產的管理，同時加大了新的不良資產產生的可能性，導致惡性循環，一定程度上加劇了不良資產的反彈。

第二，企業的逆向選擇。債轉股的企業往往是一些不能還本付息、經營業績較差的公司。這對于正常經營可以按時還本付息的企業造成心理上的不平衡，從而拖欠本息、松懈對企業的管理。如此，按時還本付息的企業越來越少，賴賬的企業越來越多，劣幣驅逐良幣，對整個社會信用體系造成嚴重的打擊。