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市場的環(huán)節(jié)不會(huì)按照設(shè)計(jì)好的路徑來按部就班運(yùn)轉(zhuǎn)的，即使是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)也難以做到市場流通那種一成不變的固定格式。所以，既然由市場來配置資源，那么資金也應(yīng)直接與使用資源的企業(yè)配置，才會(huì)做到市場與資本的最佳組合。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難融資貴長期困擾著我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路任重道遠(yuǎn)。有什么樣的市場就會(huì)有什么樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與之相匹配，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難融資貴問題并沒有因?yàn)檠胄衃微博]的利率下調(diào)、釋放存款準(zhǔn)備金、再貸款、中期借貸便利等因素而得到緩解，這也就間接證明單一的銀行間接融資已經(jīng)不能滿足于市場要求，社會(huì)需要一種多層次的資本市場來完善補(bǔ)充推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力。

那么怎樣來處理好資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系呢？這個(gè)就要從對資本市場的保護(hù)問題、銀行的間接融資與資本市場的直接融資問題和資本市場融資的多渠道問題三個(gè)方面來探討一下。

首先是資本市場資本來源的保護(hù)問題，我們過分偏重資本市場的融資功能而忽視那些為資本市場提供資本來源的中小投資者，其一是對中小投資者的保護(hù)沒有一個(gè)規(guī)范的制度章程，不像西方的投資者維權(quán)判例就成了以后保護(hù)投資者權(quán)利和利益的標(biāo)桿性的東西。資本市場的上市公司違法、管理層的違規(guī)等侵害中小投資者的利益等現(xiàn)象但屢禁不止，所以要建立健全制度的籬笆。其二是信息不對稱、投資回報(bào)不健全，這個(gè)都使中小投資者難以形成穩(wěn)定收益預(yù)期，炒新、炒小、炒差、炒短，快進(jìn)快出成為股市常態(tài)。這些都給資本市場帶來極大波動(dòng)，資本市場失去了經(jīng)濟(jì)晴雨表的預(yù)示作用，所以關(guān)注資本來源的問題就像銀行對存款增減的重視，銀行把資金來源視同生命，來源穩(wěn)定，行業(yè)才會(huì)持續(xù)發(fā)展。

其次是銀行間接融資和資本市場的直接融資問題，我國一直以銀行為主導(dǎo)的間接融資方式貫穿著整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡，今年前8個(gè)月，我國直接融資占社會(huì)總?cè)谫Y比重18.7%，雖比5年前上升6.7個(gè)百分點(diǎn)，但與國外相比，直接融資的比例還很低。而且，發(fā)達(dá)國家的直接融資比重，從20年前的60%左右開始逐步增長，美國最高曾達(dá)到82%。原來以傳統(tǒng)商業(yè)銀行貸款為主要融資方式的日本和德國，直接融資比例也已經(jīng)上升到70%以上。發(fā)展中國家從20年以前的40%左右一路上升，目前直接融資比例遠(yuǎn)高于我國。十八大報(bào)告提出了資源配置由市場起決定性作用，那么銀行的間接融資與市場的不相容就逐漸凸顯，間接融資不能直接對接供需雙方，里面增加了市場配置的環(huán)節(jié)和費(fèi)用，所以變相削弱了資金的配置效率。再者，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮防御，這就更導(dǎo)致間接融資不暢反阻。還有就是銀行的間接融資與企業(yè)的生產(chǎn)周期不能相應(yīng)，企業(yè)向銀行借款，銀行一般會(huì)按照企業(yè)相應(yīng)的周期性制定貸款期限，但企業(yè)的生產(chǎn)周期并不能完全按照企業(yè)最初預(yù)算那樣來完成產(chǎn)品的流轉(zhuǎn)和資金的回籠，因?yàn)槭袌龅沫h(huán)節(jié)不會(huì)按照設(shè)計(jì)好的路徑來按部就班運(yùn)轉(zhuǎn)的，即使是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)也難以做到市場流通那種一成不變的固定格式。所以，自然由市場來配置資源，那么資金也應(yīng)直接與使用資源的企業(yè)配置，才會(huì)做到市場與資本的最佳組合。

最后是我們的資本市場的建立的多渠道問題，黨的“十三五”規(guī)劃建議提出，積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，推進(jìn)股票與債券發(fā)行交易制度改革。我國目前股票市場融資是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最為普遍的方式之一，股市最初的設(shè)計(jì)是為國有企業(yè)服務(wù)，后來民營企業(yè)逐漸發(fā)展壯大起來，所以當(dāng)前股市那種狹隘的融資環(huán)境已經(jīng)滿足不了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，由于股票上市目前仍有著政府嚴(yán)格的審批環(huán)節(jié)，絕大多數(shù)企業(yè)都入不了那個(gè)上市門檻，即使是很多優(yōu)秀民營企業(yè)也被排除在外，有的為了能夠得到融資，變通曲線轉(zhuǎn)板而走新三板的路徑，雖然從某種意義上說新三板也部分彌補(bǔ)了多層次資本市場斷層和券商業(yè)務(wù)斷層等先天不足，但新三板的局限是缺乏流動(dòng)性，這個(gè)也直接影響企業(yè)融資效率。11月6日，證監(jiān)會(huì)[微博]表示，將適時(shí)重啟IPO，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，這個(gè)舉措就是盡快為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血。伴隨著此次IPO重啟還有一項(xiàng)變革就是取消新股申購預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再繳款，這個(gè)就防止股票市場為了打新申購新股而賣了老股，造成市場嚴(yán)重波動(dòng)，應(yīng)該說，重啟IPO是體現(xiàn)市場的融資功能逐漸由市場決定，而不是像以前通過行政的手段來人為控制新股發(fā)行節(jié)奏。發(fā)展多層次的資本市場就有必要改革股票發(fā)行制度，實(shí)施注冊制，鼓勵(lì)更多的企業(yè)通過股權(quán)融資，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)通過培育企業(yè)債券市場，提高企業(yè)融資渠道，用多層次的資本融資方式來降低企業(yè)融資成本，提高直接融資比重。

只有金融市場的多元化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資難融資貴難題才有可能被破解。

關(guān)鍵詞：多層次資本市場 新四板 孔方兄股權(quán)

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