分層落地前，關于新三板實施分層將導致的后果眾說紛紜，甚至有人認為，分層制度是直接將基礎層企業推進了“停尸房”。今天距離分層落地整整一個星期，那么分層制度帶來的后果是否真的如此簡單粗暴呢？我們先來看看分層之后，創新層與基礎層的活躍狀況吧。

基礎層交易依舊活躍

最近有不少人關注創新層的成交金額問題，認為分層之后的一周內，創新層企業成交金額占到了總成交金額的一半，這就說明分層給創新層企業帶來了不少優勢。然而對此種分析，我們不敢茍同，成交金額不僅涉及到成交量，還關系到公司股價，創新層企業普遍本身具備較好的素質，自然在股價上略勝一籌，所以我們不妨拋開股價，單從成交量上來看看分層到底有沒有帶來流動性的改善。

全國股轉系統官網數據顯示，7月1日新三板市場總共成交15791.93萬股，其中創新層企業3781.91萬股，占到總成交量的23.94%；基礎層企業成交12010.02萬股，占到總成交量的76.06%；而新三板上目前總共有7692家企業（截止到7月1日），創新層953家，占總數12.39%；基礎層6739家，占到總數的87.61%。從交易活躍度這一層面上來說，基礎層并沒有太明顯的劣勢，87.61%的企業數量完成76.06%的交易占比，考慮到創新層企業整體素質略高，基礎層目前的交易情況甚至可以說是比較樂觀了。

是什么支撐著基礎層

顯然，基礎層并沒有被分層制度打倒在地，他不僅好好的活著，還表現出頑強的生命力，究其原因，我們認為主要在于以下三個方面：

1、理性專業的投資者

似乎大家已經習慣了A股市場一點風吹草動，散戶們就一哄而散的情景。可這里是新三板，是一個以機構投資者和高凈值個人投資者為主的戰場，他們有更清醒的頭腦和更專業的判斷。A股市場信息繁雜，大多數投資者們由于缺乏專業知識和判斷能力，往往是跟風而上，望風而逃，一個觀點，一個新聞，一條新政策，都能在股市上攪起軒然大波。而在三板市場，投資者們大多是沉浸資本市場多年的老司機，對如何判斷公司未來的價值有自己深刻的理解，而這些是絕對不會僅僅因為一次簡單的陣營劃分就被輕易推翻的。他們走的是戰略投資，長線持有的路，只要認為企業具備一定實力，即使沒進創新層，仍然會選擇持股。

2、企業價值不僅在當下，更在未來

新三板分層標準主要依靠凈利潤、增長率、總市值這些數據來衡量，能否進入創新層也僅僅只是從數據這一層面對企業價值簡單進行評估，然而企業未來的發展空間和發展速度，是很難具體量化的。有些企業雖然沒能進入創新層，但后勁較足，而投資者更應看重的也是企業未來的價值。就拿互聯網企業來說，這一類企業在發展初期，需要投入大量的研發、推廣費用，以獲取流量、用戶等資源，可一旦有了一定數量的用戶，形成明確的盈利模式，創收只是早晚的事。

另外，此次分層并非一勞永逸，根據全國股轉公司發布的《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》，每年5月最后一個交易周的首個轉讓日調整掛牌公司所屬層級，基礎層的掛牌公司，符合創新層條件的，調整進入創新層。這樣一來，之前沒有進入創新層的企業在經過一段時間的發展之后，或許就能達到創新層的數據標準，投資者顯然也愿意去基礎層中淘金，投資那些具備進入創新層潛質的公司。

3、冷靜看待創新層

分層制度是三板人期待已久的政策，曾被寄予厚望，然后如今分層落地，配套措施卻依舊沒有出臺。創新層相對于基礎層能夠享有哪些政策紅利，還不清楚。新三板上最根本的問題——流動性，仍然沒有得到解決。即使是創新層，沒有成熟的退出機制，進了仍然可能面對被套牢的風險，投資者也依舊會持觀望態度，從這一角度來說，創新層相對于基礎層并沒有太多優勢可言。沒有明確紅利政策的創新層僅僅像是一張標簽，貼在企業的招牌上，裝點門面，卻不能帶來任何實際利益。

這意味著，比分層更重要的是，在盤活現有政策紅利的基礎上釋放新的政策紅利。盡快匹配相應的交易制度，例如引進私募加入做市商陣營、允許公募入場，甚至是推出新三板綠色轉板通道，完善新三板的退出機制。只有明確創新層相較于基礎層的政策優勢，才會有更多的投資人將眼光聚焦到創新層。

分層落地已經一周，就目前來看，基礎層并未如預期那般成為一潭死水，正如某基金管理人士所說：“好的企業就是流動性”。只要基礎層還有千里馬，就一定不會缺少伯樂。

研究員 ?彭承天 ?趙心如

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