PE做市重磅推出，是近期最可期的政策紅利。我們想幾個問題：1.PE做市商會服務誰？2.誰會是PE做市商，或者說PE做市商要滿足什么標準？3.做市商怎么防范風險？

PE做市商會服務誰？

答：創(chuàng)新層！ 從2013年底開始研究分層到分層正式實施已經(jīng)有兩年半的時間，去年初市場還曾預計，最高層企業(yè)估值將超過創(chuàng)業(yè)板，然而當制度真正落地，市場已經(jīng)睡著。2016年6月24日，953家創(chuàng)新層企業(yè)中，有528家公司沒有發(fā)生交易，占比約55%，有交易的股票中有170多只出現(xiàn)下跌，最大跌幅接近24%。市場普遍預期出新的虹吸效應：大家拋棄基礎層企業(yè)，擁抱創(chuàng)新層企業(yè)，創(chuàng)新層流動性改善。這個效應短期內(nèi)并沒有出現(xiàn)。如果二級市場是水，那么一級市場就是柴火，柴火煮水，也得過個半個小時水才能熱。這是一方面原因，先不用急。其次更大的原因則是沒有新的柴火來。沒有新的流動性，原來就是弱弱的一根火苗，哪怕煮的水少了，水也熱不起來。那么，新的投資者在哪里？股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的伏筆很精準：PE做市。可是讀張曉軍的發(fā)言，并沒有限制做市企業(yè)要求。

個人斗膽估計：PE做市先服務于創(chuàng)新層。該來的還是會來的，IPO排隊也要3-5年。排隊過程中股權架構(gòu)不能發(fā)生一點變動，流動性為0。3-5年，難道新三板流動性還不會好么？所以，停止掛牌接受IPO輔導的，個人認為還是太短視了。

前一段時間李克強總理突然拋出了一句話：“探索轉(zhuǎn)板機制”。熟悉中國政治體制和運行方式的人應當能體會到這句話的含義。這句話連國務院沒有開個會討論下，在公共場合講出來，態(tài)度的成分居多，沒有執(zhí)行能力的。股轉(zhuǎn)公司是全國第一個公司化運行的交易所，如果變成了通道，那可不就動了股轉(zhuǎn)公司的奶酪了么？如果股轉(zhuǎn)公司再不推出有利的紅利政策，企業(yè)紛紛撤退去IPO，那真就成了通道，股轉(zhuǎn)公司去年賺了個盆滿缽滿，人人年底都得了大紅包。成了通道，那就沒錢掙了，股轉(zhuǎn)公司舍得？既然牽扯到利益了，那就不要急，該來的一定會來。

PE做市商要滿足什么條件，會是誰呢？

答：未來是怎么樣的還不知道。但是我們不妨來推斷一下。市場有觀點認為：股轉(zhuǎn)公司目標是100家PE做市商，由各個省推薦申報（股轉(zhuǎn)公司擴容時候用的方法，給地方名額叫人幫助推。）。因為股轉(zhuǎn)公司的監(jiān)管力量嚴重不足，這個也許是未來的方法。當下暫且不可能。第一批PE做市商一定是股轉(zhuǎn)公司精挑細選的示范工程。既然是示范工程，當初劃定經(jīng)濟特區(qū)才4個，第一批大概就3-5家。

PE做市商需要滿足的條件。目前不太好推測，但是當初有這么一個文件：《關于證券經(jīng)營機構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關業(yè)務有關問題的通知》，要求“開展做市業(yè)務的機構(gòu)實繳注冊資本應不低于1億元，財務狀況穩(wěn)健，且具有與開展做市業(yè)務相適應的人員、制度和信息系統(tǒng)”。還有一個耐人尋味的標準，PE掛牌新三板標準。（標準太長，我就不寫了）9月PE做市準入預計發(fā)布。我們猜一猜大概會有哪些企業(yè)能夠做市？

1、硬實力

1.每年向股轉(zhuǎn)公司繳納的數(shù)百萬的系統(tǒng)費用。這可都是真金白銀的錢，不能拖欠！很多小私募一年管理費也就幾百萬，怎么可能去申請做市商呢？“創(chuàng)業(yè)投資類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，私募股權類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上。”一般新三板的企業(yè)還是比較適合私募股權類私募機構(gòu)投資的（創(chuàng)業(yè)類投資應該投資更加早期企業(yè)），一年固定管理費私募股權類投資掛牌條件的管理費收入是1000萬。所以，基本上可以認為：管理規(guī)模少于50億元的PE機構(gòu)可以排除在外了。

2.自有資本：做市的資金必須是自有資金。而做市自己又是長期占用，那么對企業(yè)注冊資本恐怕也有極大的要求。如若成為一家專業(yè)的做市商，一家投入資金在300萬元上下，做市家數(shù)5-10家。不配備3000萬自有資金在這項業(yè)務上，豈不是不合理？那么他的自有資金得多大？

3.人員費用：私募如果進行做市，至少要養(yǎng)一批的研究員和交易員。增強二級市場的關注。這塊費用也是不少。“吹牛也要上稅的！”畢竟二級市場的風險、交易策略、配合企業(yè)定增。這和一級市場的玩法是完全不一樣的。

2、監(jiān)管考慮

1.合法的莊家。假設某私募公司自己擁有一些公司的股票，然后通過做市倒騰出去，這也不是不可能的。目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)券商做市部門有這些行為。企業(yè)破口大罵又無可奈何。唯一的方法就是大！這些PE必須足夠大，足夠大的機構(gòu)才能做到風險隔斷。不同的部門之間利益關聯(lián)度也比較少，雖然不能減少，但是能盡量消除共謀。而且，一般而言，券商做市和PE做市是兩個不同的體系。如果PE要拉升，券商如果覺得不合理，就會賣了。這才是真正出現(xiàn)機構(gòu)博弈。這個市場也就沒有韭菜好割了。所以，坐莊這種事一般不會在PE、券商聯(lián)合做市的股票上。

2.監(jiān)管：上一條的后續(xù)問題就是如何進行監(jiān)管。我覺得最可靠的猜想方法是猜猜股轉(zhuǎn)公司的思路。又要創(chuàng)新，又要不出事。最簡便的就是：已經(jīng)掛新三板的PE機構(gòu)呀！股轉(zhuǎn)公司現(xiàn)在的思路既想吃魚又怕被腥到。領導也公開討論了機構(gòu)坐莊的可能性。為什么不直接從新三板掛牌企業(yè)中選PE做市商呢？監(jiān)管方便嘛。何況股轉(zhuǎn)公司最樂意見到的就是PE機構(gòu)服務實體經(jīng)濟。雖然PE做市投的錢可能不多，但是蚊子也是肉，也不錯。

PE怎么想的？

PE做市的意愿如何？對于已經(jīng)掛牌新三板的合格PE機構(gòu)，他們比較被動的一點的是不能主動持有A股二級市場的股票。有主動二級市場經(jīng)驗肯定會對做市有幫助，而且過去的風控等體系都較為成熟，研究員、行業(yè)分析師都是現(xiàn)成的，抓來就能用。但是股轉(zhuǎn)公司又不開這個綠燈，他們要花時間進行整頓，不然就摘牌了。當然，更多的PE機構(gòu)本身不是為了在二級市場炒股票而生，本身他是希望做股權投資獲取驚人的超額收益。所以，對于已掛牌的機構(gòu)而言，他們能夠較低成本獲得股權，他們還是非常愿意參與到做市中。反正都要接受監(jiān)管，虱子多了不癢，債多了不愁。多點監(jiān)管，怕啥！但是大多數(shù)符合新三板掛牌要求的私募機構(gòu)，目前的風控等體系還不夠完善。交易員、分析師、風險隔斷機制等都不完善。股轉(zhuǎn)公司愿意抓幾只小白鼠嘗嘗鮮，機構(gòu)卻不一定有能力。

對于被擋在門外的機構(gòu)，這件事就有點含糊。股轉(zhuǎn)公司對他們是“不歡迎掛牌”。歡迎不歡迎做市？而且被擋在門外的PE，沒法在新三板融資，自有資本可能偏少，做市的量也許不大，如果不是背靠大樹，恐怕也不愿意蹚渾水，還是專心做好投資。大一些的機構(gòu)，有參與到二級市場的主動管理，有這個能力，體制也更健全。總體看，如果能拿到低價，PE估計還是愿意參與的。只是PE愿不愿意被打了一巴掌還給股轉(zhuǎn)公司撐場面呢？這一點也不甚明了。對未掛牌的新三板PE機構(gòu)，能力可能較為齊備。但是股轉(zhuǎn)公司風險把控能力不足，制約能力偏少。

最有可能成為掛牌PE機構(gòu)就在此。現(xiàn)金資產(chǎn)低于8000萬，不再考慮范圍內(nèi)。九鼎自身有九州證券，不會涉及PE做市業(yè)務。部分公司正忙著整頓自己持有的上市股票，肯定不會涉足的。部分則應當涉足P2P，也是焦頭爛額，應當也不會參與。鄙人斗膽認為中城投資、天圖投資最有可能進入第一批做市商試驗田。

哪些非掛牌機構(gòu)有機會？

1.有些機構(gòu)屬于國家背景，典型的大到?jīng)]朋友，本身定位是振興產(chǎn)業(yè)，對新三板這類不大不小的肉提不起精神。

2.有一些則是希望做好自身投資管理，專注的企業(yè)階段不一致。

3.為防范共謀風險，具有券商背景的直投機構(gòu)也不在考慮范圍內(nèi)。

4.具有BAT背景的應當也不會進入這塊領域，因為他們創(chuàng)設的目的是為了補足本身企業(yè)發(fā)展中體內(nèi)難以培育的短板。不會在意這些細枝末節(jié)的利潤。

5.管理團隊有信用記錄如內(nèi)幕交易的，也被排除在外。

6.倒是一些有民營企業(yè)家背景（尤其是江浙粵一帶資本）出于家族財富保值需要設立的涉足定增、二級市場操作的機構(gòu)估計會比較熱衷。

以下是筆者從2015年本土PE前50名中選出的有可能成為PE做市商的機構(gòu)選（chun）擇(shu)標(cai)準(ce)如上述所述。有些涉足新三板，有些側(cè)重于二級市場交易。至于股轉(zhuǎn)公司是否接受這些機構(gòu)是否感興趣則是另一說了。

至于在市場上坑蒙拐騙說我會成為你們PE做市商的小機構(gòu)，大家要小心。

（本文為掘金三板資深用戶投稿。作者：徐告子）

本文為作者個人觀點，不代表掘金三板立場。

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