上周六 ，萬眾期待的新三板創(chuàng)新層名單終于出爐，共有920家企業(yè)首批入駐創(chuàng)新層初步名單。依據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，掘金三板研究中心發(fā)現(xiàn)共有171家企業(yè)可通過多套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層：

712家企業(yè)只能通過一套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，這920家企業(yè)當(dāng)中，有712家企業(yè)僅能通過三套標(biāo)準(zhǔn)中的一套進(jìn)入創(chuàng)新層，比例高達(dá)77.39%：其中僅能通過標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)三進(jìn)入創(chuàng)新層的分別有267家、380家和65家。當(dāng)然，在7000多家企業(yè)中，能夠突圍進(jìn)入創(chuàng)新層已屬不易，路不在多，三條標(biāo)準(zhǔn)，有一條能走得通就行。

那為什么僅能通過標(biāo)準(zhǔn)三進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)最少呢？其實(shí)原因有兩個(gè)方面：一方面，標(biāo)準(zhǔn)三主要針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，而目前做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，只有1553家，僅占到總數(shù)的約20%；另一方面，做市商數(shù)量不少于6家以及合格投資者數(shù)量不少于50人的要求進(jìn)一步限制了通過標(biāo)準(zhǔn)三進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)數(shù)量。 事實(shí)上，不考慮復(fù)合情況，通過標(biāo)準(zhǔn)三進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)也是最少的：通過標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)三進(jìn)入創(chuàng)新層的分別有421家、482家和169家。

171家企業(yè)能夠通過多套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層

如果說，那些僅能通過一條標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，略有偏科，那么那些能夠通過多條標(biāo)準(zhǔn)，尤其是三條標(biāo)準(zhǔn)都符合的企業(yè)，就可謂是各科全優(yōu)的全能型選手了。當(dāng)然這樣的企業(yè)占比不大，三條標(biāo)準(zhǔn)皆符合的企業(yè)僅有21家，占新三板上企業(yè)總數(shù)的0.28%。而同時(shí)復(fù)合標(biāo)準(zhǔn)一&標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)一&標(biāo)準(zhǔn)三、標(biāo)準(zhǔn)二&標(biāo)準(zhǔn)三的分別有88家、90家和35家。因此，能夠通過多套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)總共就是171家（88+90+35-21-21-21+21）。

但是在這份名單中，我們也發(fā)現(xiàn)了一些異類。依據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，有30家企業(yè)沒有達(dá)到以上三條標(biāo)準(zhǔn)中的任意一條，卻也在創(chuàng)新層名單之中，不止全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為何對(duì)這些企業(yè)另眼相看呢？

正式方案的規(guī)范之處

5月27日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層方案（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《分層管理辦法》），《分層管理辦法》對(duì)去年的分層意見稿作了大量修正以避免漏洞，以準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)為例，具體如下：

從上圖可以看出，只有標(biāo)準(zhǔn)二基本沒有發(fā)生變化，標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)三均有新增或刪除項(xiàng)。那正式方案又是如何疏堵漏洞的呢？我們對(duì)重大變化一一舉例：

標(biāo)準(zhǔn)一刪除了股東人數(shù)要求，為什么要?jiǎng)h除這個(gè)呢？筆者覺得這其中的一個(gè)主要原因是：標(biāo)準(zhǔn)一的財(cái)務(wù)要求尤其凈利潤要求已經(jīng)高于創(chuàng)業(yè)板，如果再對(duì)新三板企業(yè)股東人數(shù)較少這一軟肋進(jìn)行等同于上市公司的要求會(huì)使得通過這一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)非常少（只有100家左右），同時(shí)后續(xù)一些想進(jìn)創(chuàng)新層的企業(yè)也可能刻意避開這一標(biāo)準(zhǔn)，最后這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)形同虛設(shè)。

標(biāo)準(zhǔn)三將市值標(biāo)準(zhǔn)的“最近三個(gè)月”改為“最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日”顯得更為嚴(yán)謹(jǐn)——如果該做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)最近三個(gè)月處于停牌或者無交易的狀態(tài)，那市值數(shù)據(jù)如何統(tǒng)計(jì)呢？但是如果將市值統(tǒng)計(jì)口徑改成正式方案里的這樣就有效避免了這個(gè)問題，畢竟可以往前追溯。

另外，標(biāo)準(zhǔn)三還新增了“合格投資者不少于50人”的要求。由于標(biāo)準(zhǔn)三主要是針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，尤其是目前盈利不大好但很有前景的企業(yè)，而且市值是最核心的考察依據(jù)，要想讓這一標(biāo)準(zhǔn)更好發(fā)揮作用，那就得保證市值的意義。而要想使得市值有意義就必須保證一定的真實(shí)流動(dòng)性。做市商數(shù)量已經(jīng)對(duì)流動(dòng)性水準(zhǔn)提供了一定的保證，這只是一個(gè)方面。那如果企業(yè)的流動(dòng)性只是由單純的幾個(gè)做市商提供的甚至是公司雇傭的幾個(gè)“馬甲”賬戶對(duì)倒出來的？那市值同樣沒有意義，以市值為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行考核就失去了意義，這就得新增“合格投資者不少于50人”的要求了？這企業(yè)總不至于雇傭50個(gè)合格投資者當(dāng)“馬甲”吧？那得有多大的能耐和成本！當(dāng)然，我們這里并不是要惡意攻擊企業(yè)，雖然現(xiàn)在可能沒有這種情況，但是法律法規(guī)制定者在指定法律法規(guī)時(shí)必須考慮到可能得漏洞，以免讓某些投機(jī)分子鉆了空子。

研究員 ?彭承天

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