講述／熊曉鴿

編輯／梁園園

GP得適應市場變化

?大家早上好，很高興參加第十屆中國有限合伙人峰會，有限合伙人你們就是我們的衣食父母，每次跟你們交談一下，是非常重要的。

?我 們做GP挺不容易的，好像一天到晚要去找項目，提供什么樣的增值服務，然后想辦法在什么時候上市，是在國外上市，還是在國內上市，還是并購退出等。做來做 去挺不容易，做到最后還是要回到給LP有一個交代，尤其在融資的時候，當時說和我們后來做的是怎么樣的，所以我覺得我們做的也是一個苦命活。

像 我稀里糊涂進入這個行業，做了20多年，打造了中國第一個團隊，覺得特別的容幸，覺得我們確實趕上了一個非常好的時代，又趕上了幾個技術進入這個市場，又 在中國全世界互聯網和移動互聯網用戶最大的市場，我一直說我們是屬于運氣好。當然我們的團隊都很了不起，都非常能干，而且特別愿意學習，做一個成功管理團 隊，我們的很多優點都存在。

市場永遠是在變化的，20多年間，我算了一下，經歷了四次比較大的全球性的金融危機，所以能夠經歷了四次，還能 活下來，還請我在這里做演講，所以我覺得還是有一些東西想跟大家能夠分享一下。這個行業怎么能夠把它做得好一點，其實來講我們聽到最多的一點，都是在談每 個公司做了哪些好的項目，做了很多這樣的一些事情，這當然也是應該說的，但是對于LP來講，我覺得其實中國出現LP的時間也非常短，今天臺上在座的這些都 是老朋友了，之所以是老朋友，他們進入LP的時間也非常短，因為中國這個行業就非常短。可是為什么中國又成了一個全世界最大的市場之一呢，中國市場的錢最 多，關注度也非常多，所有的投資都要求回報的，作為一個基金運轉下去，怎么使這個基金能夠很正常往下走下去。

還有GP這個團隊能不能適應市場上的變化，找到他的招法，來保證我們管理的機構，能夠把它走下去。我覺得這個是非常非常重要的一點。

我也經常在想，最近也經常跟人在說，其實做投資就是一份工作，首先你得喜歡這一份工作，第二你每天得應對這個工作，所以是一個常態的事情。我喜歡做投資，因為老在學習一個東西，你只有學習新的東西，你對這個事情才能保持一個敏感，同時也有一種挑戰。

既 然是一個常態，我覺得態度非常重要，你面對這些挑戰和生活態度是怎么樣的，我覺得很值得大家一起來研究一下。LP也是同樣的，他也希望他的工作是一個常 態，每天工作非常多，生活也不太好，每天只有24個小時。但是市場上每天都在發生著各種各樣的變化，我有一個習慣，也是比較好的習慣，就是每年的清明節前 后一定要回一次家鄉，然后去母校，去給母親掃墓，同時到一些學校，尤其是最近的幾年，我和倪總都是湖南人，搞了一個湖鄉會，找出在湖南并沒有做出很好的互 聯網公司，在互聯網的行業里面，有很多的湖南人，這三年湖鄉會在湖南開這么一個會，很多創業的人到湖南去掃墓，去見親人，我們開一些研討會。所以這幾次清 明節期間，跟很多的年輕朋友們，尤其是有志于創業的朋友們在家鄉聚會，我覺得確實中國的下一個創業的成功的熱潮正在到來，成為下一代的BAT，可能那個時 候在想你怎么能夠超越，看來越來越多的公司有這么一個趨勢，能不能做得那么大的規模，不一定的。但是我覺得再過幾年，尤其在移動互聯網的創業時代，我覺得 很多東西都有這種可能。

風浪是常態

今年去了一趟韶山，離我們家很近，那天晚上還到毛主席的故居去轉了一圈，到了晚上韶山特別熱鬧，青蛙的叫聲特別大，毛主席喜歡寫詩，他的第一個詩就是寫詠蛙，青蛙的聲音給人產生很多的靈感，在韶山走出了一個改變全世界和中國命運的人物，我覺得是有道理的。

我 就想起來做風投，我們有什么樣的一些體會和感覺呢，我從小喜歡看毛主席的詩，我就想了一句話，我就覺得今天來做演講，把它作為一個題目，利用這個詩來作為 一個開頭，不管風吹浪打，勝似閑庭信步，這對做風投是非常重要的，對LP也是非常重要的，態度要好一些，琢磨一下，其實就是那么回事。

風浪 的出現一定是一個常態的事情，你對它來講要找出一種規律，其實還是有一些規律可循的，全球的經濟周期和VC和PE回報率還是有一定的關系。大家聽我也說 過，市場上的冬天，尤其是股市的冬天永遠是投資者的春天，在這個時候確確實實我們要有一個好的心態，不管是創業者也好，還是投資者也好，要就一個很好的心 態，對產品和服務有比較清醒的分析和判斷。還有一個很重要的一點就是合理的估值，這是非常重要的。

其實你在想，我們回過頭來看，我們把過去 LP管理的基金，因為LP有一個很重要的一點，你把數量和頻率跟做股市的走向，按照時間你做一個判斷，我估計你們也做，你就會發現一定符合我現在講的這個 規律。在股市特別熱的時候，投得也特別快，每個人好像都說馬上能拿到錢，能上市。在這個時候我覺得一定不太好，反而當在市場很冷的時候，我們每次說的泡沫 到來之前，尤其是股市泡沫到來之前，在之前投的時候，投得早的時候，是你有遠見，有眼光，進入得比別人更早。

那么在下來的時候，那個時候完 完全全就是說你對一個市場的判斷是不是合理的，同時你的手中還有錢，而且LP愿意給你錢，這樣的基金才能管理得比較好。那么作為一個優秀基金來講，我們覺 得很重要的一點，一定要有審慎的態度，對任何一個新的東西出來，尤其是說還有一些新的技術出來的時候，我們一定要審慎。現在大家都在談VR和AR，還有人 工智能等很多新的技術，一些簡單技術問題我問他們，他們也沒有搞明白，大家都在亂炒。這種時候，我個人覺得尤其需要審慎，新的技術不怕不懂，就怕你不肯學 習的。作為GP來說，永遠要去學習。所以很多新東西出來，你到大學學過，上過MBA，都沒有什么用，這個新的技術出來在什么時候能夠達到一定的規模，對投 資人拿到回報，對基金管理人來說要做審慎的分析。

在泡沫到來之前，或者在別人沒有看到，你看到了，能夠早期的進入之前，我覺得也非常重要。 當然我們在說做前瞻性，要有一個基金專門來弄一個天使基金來做，有這樣做的，但不是很多，因為你要有這種前瞻性，也不太容易。很多東西的判斷，我就覺得作 為一個基金來講，我們也會要參與，聽一些研討會，跟一些搞科學的教授們，多打打交道，也參與一些天使基金，我們去做LP。這樣保證對新的東西出現得比較敏 感，我們在硅谷這一方面也參與了，同時也參與了美國很多一些同行舉行的會議，也都去參加一下。最重要的一點還是要結合中國的市場，因為我們在想在很多領域 里面，美國的今天可能是中國的明天，但是有些領域可能中國比美國還走得快，尤其在移動終端方面，我認為很多東西中國比美國走得快。高鐵方面中國比美國走得 快多了，美國的鐵路是最長的，歷史也是最久的。中國在技術產業領域方面，其實我們有很多地方走得比較早，可是有一些地方又比較晚，最近我們有一個比較好的 退出，就是傳奇影業公司，我們在五年前投的，今年賣給了萬達。在創意這些方面，我覺得在中國市場上，大家都知道中國電影市場成長得很快，但是你覺得中國現 在很多好的電影在國內票房賣得很高的電影，你覺得這些電影之所以賣得好，是因為中國的市場大，看電影的人多，電影院的屏幕越來越多，設施比美國還更好。并 不是說電影有多了不起，而且這種電影在國外是沒法去賣的，也賣不掉的。全世界都愿意看電影，為什么中國電影走不出去呢？所以我覺得未來電影一定有很大的發 展市場，尤其是跟內容的結合。

大家看到很多食品公司和內容制作公司在一起結合，我想未來電影會出現不同的形式，不同的方法跟不同要求的關 注，一起來結合。做這種市場好像看起來門檻非常低，其實門檻非常非常高，對于投資者的管理來講，投錢的風險也很大。前瞻性和審慎要結合起來，永遠要做技術 方面的投入，這是需要考慮的。

我覺得創新也非常重要，因為中國的錢一多，管理的基金一多，我們談到創新，無非是兩個，一個是技術方面的創 新，一個是商業模式的創新，和我現在看到的一點，我們看到更多的都是商業模式上的創新。我一個節目叫合伙中國人，做完贏在中國以后，做了三年的評委，我做 了三年，馬云做了兩年，史玉柱也做了兩年，當評委特別費時間，深圳衛視搞了合伙中國人，籌備了很久，開拍前一天我勉強參與這個，為什么要參與呢？很重要的 一點，因為我看到很多的項目，90%多以上都是商業模式上的創新，很快被人抄去了，所以覺得很難做大，很難做這個事。所以我覺得通過這個節目的參與，尤其 在深圳正好有一些朋友給我打電話，希望我能做這個評委。這一次我也看到很多的項目，質量比當年贏在中國會好很多，贏在中國當時講的是立志，今天中國沒有人 談立志的事，每個人都想創業，都想拿到投資者的錢，更重要的是找到技術的創新，找到有門檻的技術是比較難的。你投進去了以后，能夠保證它的領先性，你不能 說24小時不睡覺，這樣的公司也不敢投。

再說亂拳打死師傅

再 就是能夠比較早的進入一個行業領域，不僅投一些像樣的公司，還有一點比較早的進入這個行業，建立自己的一個關系網。因為我一直認為我們其實來管，好像我們 是管錢，其實我們很重要的是管理關系，這個關系當然我們跟LP的關系，還有很重要的一點我們跟業界的關系，還有在中國有關管理部門的關系，上市也好，也不 要去靠政府做關系，不靠做送禮，但是業界這些領導覺得你這一方面確確實實是有研究的，懂得這個事情，他會愿意給你支持，這一點是非常重要的，這樣才能做到 行業領域的領頭。

我們過去投的這幾個項目，這些方面我們還是做了很多的研究，才能在里面找到比較出色的標的公司，然后進行投資。

還 有一點就是創新，我們也有商業模式上的創新，做什么樣的事情也需要走得非常早一點，去年三月暴風科技上市，這是我們最早拆了VIE結構，在國內回歸A股上 市，取得了一個很好的回報，當時我們想在海外上市，前兩輪都是用美元基金投的，五年前融了一個人民幣基金，以社保為主要的LP，社保成立基金的時候，還請 了人做評估，他們也在成為一個很好的LP，用這個基金拆了VIE，其實也是一個比較大的挑戰，拆這個錢用的人民幣的錢，也是我們管理的，也是冒著很大的風 險來做這個事。你對這個東西比較熟悉的，雙方LP都能理解你，這也是一個很重要的關系管理，通過一些合法的程序，然后做成這個事情，取得了比較好的回報， 三月份我們在比較好的價格上做了部分的退出。

另外一點我也談到在任何一個新型技術出來的時候，當年的比爾蓋茨和喬布斯當時看中了PC市場， 成就了他們這一代。像馬克這樣一代人看重了PE互聯網的市場，出現了谷歌和臉譜這樣的公司。我們也是看到移動互聯網這個技術在中國的普及，我們覺得90后 極其有潛力，所以我們有推出了一個90后的基金。

現在看來提到這幾個公司，我們覺得非常好，這些人正好隨著技術進入市場和普及成長起來的，而且他們確實對這個比較敏感，而且這一代人在很多的時候，代表了他們喜歡玩什么樣的東西。這幾個公司也是非常好，是90后的基金投的。

前 面三點一定是團隊要關注的，這也是IDG團隊的經驗。剛才公布了100位投資人，一看我們公司的人最多，也挺高興的。作為基金管理人一定要不停的學習，努 力的學習才行。所以中國是一個做投資的很好的機會和時代，另外也是一個非常難找的，基金太多了，錢太多了，我們做了這么多年，有人說是不是老了，過期了。 我曾經也講過，尤其是過去一年多亂拳打死老師傅的時代，價錢也不太講規律，我們是老師傅還是對的，老師傅怎么辦？我很小的時候就跟一個武術師傅學過武術和 打拳，兩個多月以后，班上老欺負我的不敢欺負我了，你要想自己強，碰到亂拳的時候，不跟亂拳打，自己要勤學苦練，拿出自己的一套招法，跟專業的玩，這樣才 能玩得好。

亂拳打死老師傅，尤其在移動互聯網的時代，社交的時代，有一定的道理，比如說現在講美國的競選，川普就是亂拳打死老師傅時代的一 個人，他的競爭對手融了很多的錢，錢還沒有準備花，就被打敗了。時尚集團在美國的合作伙伴叫赫斯特，他們有27個地方電視臺，有很多地方的報紙，每一次選 舉年，要大發財的時候，各個地方拉選票，一定要去電視臺打廣告，到地方報紙打廣告，前不久來時尚集團開董事會，我說今年廣告是不是特別好，共和黨和民主黨 那么多候選人，是不是廣告很多，他說今年慘了，生意不好，沒有廣告，川普不花廣告，用社交媒體來做，美國最恨宗教不平等，還有種族不平等，偏偏談一個，人 家愿意報道他，他就是亂圈打死老師傅。希拉里也是一個老師傅，能不能擋住川普的亂拳，大家都在拭目以待。

我們做基金來講，碰到了亂拳，不要跟他打，我們自己要好好學習，我自己也要參加打拳，所以給大家看一看我最近打拳的視頻。謝謝大家！?

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