全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也啟動(dòng)第二輪分層測(cè)試了，創(chuàng)新層企業(yè)名單呼之欲出。昨天，掘金三板研究中心通過(guò)更加接近實(shí)際的篩選條件篩選出了基于分層意見(jiàn)稿的創(chuàng)新層企業(yè)名單，1181家企業(yè)光榮上榜。

能上創(chuàng)新層固然是件好事，然而眼下也有擺在準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)面前的一個(gè)問(wèn)題：不少企業(yè)能夠通過(guò)兩套甚至三套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層，那企業(yè)又該如何選擇呢？有人可能會(huì)說(shuō)，這還不好說(shuō)，隨便選擇一套標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)去了再說(shuō)。然而，掘金三板研究中心發(fā)現(xiàn)，每套標(biāo)準(zhǔn)的維持標(biāo)準(zhǔn)是不同的，有的維持起來(lái)容易，有的維持起來(lái)比較困難，那企業(yè)又該如何選擇。分層意見(jiàn)稿只是說(shuō)企業(yè)達(dá)到任一標(biāo)準(zhǔn)并附加交易或融資條件后便可以上創(chuàng)新層，并沒(méi)有給出如何選擇的指導(dǎo)。那企業(yè)又該如何選擇呢？

110家企業(yè)將面臨選擇尷尬

截止2016年5月24日，在考慮成交天數(shù)要求和融資要求之后，依然有13家掛牌企業(yè)可以通過(guò)三套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層，97家企業(yè)有望通過(guò)兩套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層，如下圖所示：

從上圖可以看出，即使標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二準(zhǔn)入要求很高，依然有點(diǎn)點(diǎn)客（430177）、上陵牧業(yè)（430505）和基美影業(yè)（430358）等13家企業(yè)通過(guò)三套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層，還有指南針（430011）、硅谷天堂（833044）等4家企業(yè)可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二進(jìn)入創(chuàng)新層。當(dāng)然有望通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)三兩套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層的最多，達(dá)到50家。

各標(biāo)準(zhǔn)的維持難度不同，企業(yè)該如何選擇

看了上面的統(tǒng)計(jì)，我們不禁要問(wèn)了：既然有多達(dá)110家企業(yè)有望通過(guò)兩套甚至三套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層，那企業(yè)該選擇什么標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層呢？

掘金三板研究中心仔細(xì)查閱去年11月24日發(fā)布的《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）》，該方案并未對(duì)這個(gè)問(wèn)題作出說(shuō)明。

為什么要考慮這個(gè)問(wèn)題呢？由于不同的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)對(duì)應(yīng)著不同的維持標(biāo)準(zhǔn)，而不同的維持標(biāo)準(zhǔn)的維持難度肯定是不相同的。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)說(shuō)會(huì)自動(dòng)篩選，那對(duì)于那些能夠通過(guò)兩套甚至三套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)又該如何篩選呢？換句話說(shuō)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)該讓這些企業(yè)通過(guò)哪條標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層呢？如果讓企業(yè)來(lái)選擇，企業(yè)又該如何選擇呢？

通過(guò)昨天的研究，我們已經(jīng)知道有望通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)三進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)分別有106、819和379家。通過(guò)上圖我們知道，三套標(biāo)準(zhǔn)的維持標(biāo)準(zhǔn)主要是個(gè)別指標(biāo)“打個(gè)六折”。即使是這樣的，標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二的維持難度依然不小。

在三套標(biāo)準(zhǔn)中，最容易的是標(biāo)準(zhǔn)三，雖然新三板股票交易沒(méi)有漲跌停板制度，股價(jià)可能劇烈波動(dòng)，但是跌得快恢復(fù)也快，而統(tǒng)計(jì)的是日均指標(biāo)，而且企業(yè)還可以通過(guò)系列措施進(jìn)行市值維護(hù)，所以3.6億的維持標(biāo)準(zhǔn)難度不大。

但是如果選擇標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二進(jìn)入創(chuàng)新層，就沒(méi)那么容易了：

對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)二，30%的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率的維持標(biāo)準(zhǔn)依然具有較大的難度，企業(yè)能否保住30%的復(fù)合增長(zhǎng)率真的不好說(shuō)，以有望通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)三進(jìn)入創(chuàng)新層的卡聯(lián)科技（430130）來(lái)說(shuō)，如果基于2013年和2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，該企業(yè)有望通過(guò)三套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層，但是如果基于2014年和2015年的數(shù)據(jù)，由于該公司基于2015年的最近兩年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)只有13.71%，所以該企業(yè)就不能通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)二進(jìn)入創(chuàng)新層，如果這家公司原來(lái)就通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)二進(jìn)入創(chuàng)新層，那么就面臨警告了。一旦企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)不大甚至出現(xiàn)下降，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)二進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)就面臨被踢出去的風(fēng)險(xiǎn)了，而且增加營(yíng)收的難度可不低。

對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)一，最近兩年平均凈利潤(rùn)不低于1200萬(wàn)和平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%同樣具有一定的難度，為什么這樣說(shuō)？創(chuàng)業(yè)板上市也只是要求最近兩年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1000萬(wàn)元，也就說(shuō)最近兩年平均凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，結(jié)果這創(chuàng)新層的維持標(biāo)準(zhǔn)都比創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)高，新三板企業(yè)能忍嗎？

當(dāng)然，設(shè)置這樣的高門檻和高維持標(biāo)準(zhǔn)是想讓創(chuàng)新層企業(yè)控制在一定數(shù)量?jī)?nèi)，以免太多而不“值錢”，而且新三板企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的高增長(zhǎng)也為這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行打下了基礎(chǔ)。但是正如我們昨天所說(shuō)，高標(biāo)準(zhǔn)可以，創(chuàng)新層企業(yè)能否享受與之配套的政策紅利還是個(gè)問(wèn)題，如若不然，恐怕選擇IPO的企業(yè)會(huì)越來(lái)越多。要知道目前發(fā)布IPO輔導(dǎo)公告的企業(yè)已經(jīng)100多家。

分層方案漏洞有待解決

既然標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)比較困難，那對(duì)于那些有望通過(guò)兩套甚至三套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果通過(guò)這兩套進(jìn)入創(chuàng)新層面臨相對(duì)較大的退出風(fēng)險(xiǎn)且沒(méi)有什么特別政策紅利，如果可以選擇通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)三進(jìn)入創(chuàng)新層，誰(shuí)還愿意通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二進(jìn)入呢？

此外，正如此前很多企業(yè)增加做市商，抬升市值那樣，如果標(biāo)準(zhǔn)三的準(zhǔn)入和維持相對(duì)容易，那對(duì)急于去創(chuàng)新層撈金的企業(yè)來(lái)說(shuō)，誰(shuí)還愿意選擇標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二呢？如果這樣的話，那標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)可能很少甚至沒(méi)有，這兩套標(biāo)準(zhǔn)也就形同虛設(shè)了。

所以，我們希望也相信這種方案上存在的不足在將來(lái)能得到解決，讓企業(yè)不再面臨選擇尷尬。

研究員 ?彭承天

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