現在，很多新三板企業在吐槽自己掛牌后既沒有交易也沒有融到資，本想掛牌后融資大干一番，卻沒想到掛牌后不但一分錢也沒拿到反而因為掛牌補繳稅款和員工保險等原因“倒貼”不少，甚至有不少企業因此后悔當初選擇掛牌新三板。然而，有的企業卻用短短42秒拿到2000萬元，這事你敢信？

據恒泰證券旗下的恒普金融網報道，2016年4月28日，新三板掛牌企業卡聯科技（430130）的一個2000萬元的股權質押項目上線后42秒即光速滿標，而且開標后18秒只剩400元。也就是說，平均每秒售出47.2萬元，這對于只知道定增融資的你是不是感到不可思議呢？

指數爆炸的股權質押

根據東方財Choice消息，掘金三板研究中心截取了2012年以來公告的新三板市場的股權質押數據，按公告日期統計，新三板企業股權質押次數呈現出指數爆炸式的瘋狂增長：

數據來源：東方財富choice，掘金三板研究中心整理

從上圖可以看出，新三板企業股權質押次數從2012年的27次飆升到2016年預計的2300次，屬于典型的爆炸式增長。其中2016年的質押次數屬于預測性數據，該數據是基于2016年前4個月的平均數進行預測。

其實，早在2012年，首屆券商創新大會提出的“創新十一條”就包括股權質押。由于當時新三板市場交易并不活躍，銀行基本不敢對新三板企業嘗試股權質押業務，所以股權質押業務非常稀少。

而且，很有意思的一點是，質權人（放貸人）除了傳統的銀行、擔保公司、小貸公司等法人外還有大量純粹由個人擔任質權人的情形：截止2016年5月14日，在2161筆股權質押中，純粹由個人擔任質權人的有234筆，占比超過10%！如此說來，愿意投資新三板的個人還是不少的嘛，而且這種投資都是上千萬級別的大額投資啊，所以如果您是一個新三板市場的看好者，不妨通過這種投資方式去接觸三板企業。

指數爆炸增長的邏輯

那這種狂歡式的爆炸增長到底是為什么呢？

一方面，股權質押本質是債權投資的附屬品，是依附于債權的。就像你向銀行借款，銀行會像你索要抵押物一樣，你的這個抵押物其實只是個附屬品，只要你能按時還款，這個抵押物還是你的。回到股權質押，只要你能按時給投資人還款，你質押的股權還是你的。股權質押和定增不一樣的是，定增屬于一級市場的股權投資，而股權質押本質上附屬于債權。稍有金融常識的人就知道，一般而言，債權投資的風險小于股權投資，畢竟債權投資有優先償還權和抵押物或者質押物。這是股權質押出現爆發式增長的內在原因。

另一方面，隨著新三板知名度的提高、新三板企業的不斷成長和整個新三板市場流動性的相對改善，企業投資價值不斷上升，風險相對股權小的債權投資便有了更廣大的市場，融資方式多元化也將是一種趨勢，企業直接面對投資人的直接債權融資便應運而生。再者，隨著資金的不斷流入，投資多元化也會是一種趨勢，投資人（含股權投資人和債權投資人）不可能將所有的錢都投向股票，必然會有一些人選擇債權投資。

總而言之，只要企業本身標的質量不錯，注重投資者關系管理，讓投資人認可企業的投資價值，就不怕融不到資。

不容忽視的風險

那么這種爆發式增長的股權質押有沒有什么風險呢？風險當然是有的，這種股權質押的風險主要體現在兩個方面：流動性風險和市場風險。

由于目前新三板企業的流動性確實還欠佳，一旦企業無力償還資金而需要啟動股權清償時，這用來質押的幾百萬甚至千萬股股票怎么賣出去？誰來接盤？目前平均每筆股權質押的股份質押數大約是1000萬股，而目前也只有聯訊證券（830899）掛牌以來的區間日均成交量在1000萬股以上，掛牌以來區間日均成交量在100萬股以上的也只有24家，50萬股以上的也只有64家。換句話說，從平均意義上來看，一筆1000萬股的全額抵押，要是想賣出去，可能得10天，20天甚至更長時間，這種潛在風險對于投資人來說是不敢想象的。

數據來源：東方財富choice，掘金三板研究中心整理

另一方面，由于目前新三板市場并沒有A股那樣的漲跌停板制度，所以股價可以劇烈波動，而這可能使得出質人（借款企業）面臨較大的補倉風險，之前的楓盛陽暴跌事件中，楓盛陽董事長劉金玲就進行過補倉。所以，一旦股價暴跌觸及補倉線，借款企業就可能陷入更深的股權質押當中，一旦處理不好就會形成惡性循環，導致更多的股權陷入質押漩渦，退出更加困難。所以這種市場風險也必須防范。

不管怎樣，對于新三板企業來說，股權質押確實是一種新的融資方式。跟以往的銀行不愿意向中小微企業貸款相比，只要企業能夠按時償還借款，那么這種融資既能幫助企業以較合理的利息募集資金，也不會損害創始人的控股權——畢竟這不是定增，不會稀釋創始人的控股權。所以對于那些企業質量不錯，流動性相對也還可以的新三板企業來說，這種較為新穎的融資方式確實值得考慮。

研究員 ?彭承天

（本文為掘金三板研究中心原創，如需轉載，請在正文前署名，否則視為侵權）?

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