那時，洪泰基金成立僅半年。

　　那時，距股轉系統獲批擴大試點是三年，離馮志出來創業也是三年。

　　2015年4月底某天午后，陽光從小院玻璃頂棚傾灑下來，兩個校友坐下來聊聊天，談了一個小時的新三板。彼時新三板正在風口浪尖上，而A股正以改革牛名義高歌猛進。當時，兩個做IPO的投行老兵認為，新三板的意義遠大于A股。同為本土投行，價值觀、語言體系、對事物看法相同，馮志和洪泰基金創始人盛希泰一拍即合。

　　僅僅一個小時后，馮志便加入了洪泰基金，身份切換到了洪泰新三板基金的籌備負責人。

　　在馮志看來，新三板的初始設計正確而偉大，這意味著真正可以做價值投資的時代到來了。

　　馮志認為，雖然目前新三板掛牌公司已經突破7000家，但有可能優秀的新三板公司還在場外，因為這注定是一個伴隨著中國經濟轉型進進出出的過程。但本來基金產品可以融10個億，馮志卻選擇最終只融了2個多億。

　　“我最開始想募10億資金。但是，當我把市場看明白后，我發現根本投不下去，或者說要按我的理念投下去，團隊會很龐大，我一時半會也找不著那么多的高手，就主動調整成5億。最后，根據我看到的項目狀況，一路縮減至2億出頭。”馮志說，他的基金的風格是少項目、深投后和長周期。

　　馮志究竟準備怎么投新三板？他又為什么只融2個億？以下為馮志口述。

　　1.新三板的兩大基石決定了我們應該這樣做投資

　　此前我一直不追逐股權投資，因為VC做到美股雖然麻煩但路徑是通的，我不懂美股的偏好，但做到A股幾乎是一個有太多不確定性的過程，很多還是投資之外的事情。

　　“追漲殺跌”、“審核”、“流動性”、“散戶行為”，那其實都是深受A股市場為主導市場影響出現的詞匯，而新三板是一個迥然不同的環境。

　　第一，這是一個低進入門檻的市場，遠比證監會審核過的市場門檻要低得多，其實，這樣才更符合市場的本質。但這也就意味著，進入的這批公司不能像A股上市公司那樣，面向公眾投資者圈錢，迅速的去變現紙面財富。關注流動性、轉板與否等短期問題在這里可能會很危險。

　　第二，高投資門檻。如果面對的是一個機構，它的流動性一定是差的。要知道，納斯達克的初期曾經也是機構投資者互相尋找，也沒有什么流動性。我隨便看了一下，2003年納斯達克的成交量到過16億美金。像我們這樣的機構投資者，看一個項目看了半年才出手，你讓我明天把他賣了？這不可能的。

　　低進入門檻、高投資門檻，是新三板的兩大基石， 2013年49號文里說得清清楚楚。可能，真正可以做價值投資的時代已經到來了。

　　由于發展階段所限和從事創新領域，中小企業大都是缺胳膊短腿的，成長的風險蠻大的，最需要資本和管理智力的注入。資本會在新三板上追逐創新故事，但只有講出來讓人相信，才能拿到資本。

　　基于上述想法，至少可以得出幾點結論：一是長期投資，流動性問題是長期問題，所以退出周期要長；二是精準價值投資，新三板在短期內系統性機會不大，一定要尋找未來的偉大企業，不將盈利依賴于短期市場波動上；三是未來偉大企業的進入是一個過程。這是新三板投資者要遵循的基本行事原則。

　　2.募資規模從10億降到2億

　　GP（指基金管理人）鏈接著LP（指出資人）、企業、團隊、資本市場、金融機構，更鏈接著錢、信任和企業成長，我確認這會改變一些人和企業的命運，或者至少改變一下資產配置：給信任你的LP賺錢，讓不斷擴充的團隊有施展的舞臺；讓被投企業可以獲得超預期的成長；你所站的這個位置，接引過去三十多年改革開放所積累的財富，以正當干凈的資本回報流入新世界的建設洪流里！

　　但是，我沒有腦熱到馬上沖進去。一方面因為市場喧囂的噪音，另一方面我不想建立一支基因有缺陷的基金，而是一支可以隨著時間的推移益發顯示出力量的基金。

　　因為幫助企業轉型和成長是個長期的技術過程，好企業是慢慢顯現出來的。每一次投資都是一次精挑細選之后漫長的補缺式陪伴。因此，抽象出來就是少項目、深投后、長周期，而對應的GP團隊的基因就應該來自“投行＋實業管理＋研究”。

　　去年，我最開始想募10億資金。但是，當我把市場看明白后，我發現根本投不下去，或者說要按我的理念投下去，團隊會很龐大，我一時半會也找不著那么多的高手，就主動調整成5億。最后，根據我看到的項目狀況，一路縮減至2億出頭，期限確定成了五年，比市場通行的多了2-3年。

　　其實，在洪泰旗幟下達成原先募資目標沒任何困難，畢竟我們天使基金兩期就近8億。但我這個縮減的決策得到了泰哥的支持，而且我認為是我最正確的決策！同時我們主要合伙人也把錢放了進去，所以我很滿意目前的狀況，代表著我既不用急于投項目，風控機制又是從第一線開始的！

　　2億多的資金大約投10幾個項目，團隊的精力也差不多。未來幾年，選10幾個項目，專心地投下去。每個項目，大致平均分配一年一個月的投后管理，意思是我一年可以在它那里呆30天，間隔的。為了高水準，團隊把管理費比行業慣例調高了一個點，這些我的LP都欣然接受了，所以我特別感謝他們。

　　我也呼吁，其他機構如果想法一致，都可以嘗試這樣做，不要想當然都認為LP不接受價值投資理念，這樣，中國的投資環境會更多的向價值投資方式挪動。

　　總之，我們的投資理念就四句話：

　　1、少項目，我不會多投。

　　2、深投后，投后我一定做得深。如果你不需要我的投后，我反而可能不會投你。因為這是相輔相成的，你需要我的投后，所以我投的價格會便宜。

　　3、長周期，因為管理的提升，不是短期套利，所以我需要五年以上的時間。

　　4、大倍數，靠我前三樣做到。還有最重要的就是控制基金規模，提升回報，而不靠管理費過日子。

　　3.現在的估值體系我不是很認同，還有很多優秀公司沒進來

　　有些和我們已經碰過的企業，可能已經被我們Say no了，可能還等我們回復——他們可能會想問，馮志，你們到底想要什么樣的公司？

　　我是格雷厄姆、巴菲特的忠實信徒，市場熱的時候我也沒法說。現在的估值體系我個人也不是很認同。但我認為，現在的環境可能是最適合重建估值的階段了。最近包括對L型經濟的判斷，對套利型并購借殼的禁止，雖有簡單粗暴之嫌，但確是為未來更市場化的資本市場在鋪路。所以，我們自己是建立了很多模型去研究公司，并且不斷進行方法論和經驗的累積——我們認為，對于單個基金來說，新三板不是一個系統性機會，而一定是個體公司機會，精挑細選公司。看看45歲的納斯達克的數據就會明白這一點：TOP10市值的公司占整個市場市值的38%，TOP50占比62%，TOP100 占比72%。

　　巴菲特在若干年前簡明的寫出了他需要什么樣的公司，我也試圖說一下我們的想法，以下條目是“或”的關系：

　　1. ? ?通過新技術或者新模式重構某些產品供應鏈的企業；

　　2. ? ?擁有核心技術，已在至少一個領域有較成功應用的企業；

　　3. ? ?已有相當規模但遭遇管理瓶頸的企業；

　　4. ? ?已有相當規模但欠缺資本市場經驗的企業；

　　我在這里不能明確地說出我們到底想要什么樣的企業，但是大概的標準心里有數：

　　1.3-5年，有能力在更市場化的資本市場IPO；

　　2.有成長原動力，我們有能力夯實你的原動力，事實上，在現在深度接觸的項目里，在管理和財務結構搭建上，我們已經讓伙伴們受益良多；

　　3.我們看得明白；

　　4.價格合適；

　　5.成長速度預估合理。

　　現在，新三板掛牌公司已經突破7000家，有可能還有更優秀的還在場外，中國中小企業都可以到這里來轉一轉。要知道，納斯達克上了1萬6千家，退了1萬2千家，留下4千家，成功的幫助了美國的經濟轉型，讓它從被德日精密制造的打擊下跳出生天，引領全球科技、商業模式和文化的發展。

　　我也衷心希望，新三板能助推中國從經濟大國向經濟強國成功轉型！創業者和我們都在為此努力著！