根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，截止2016年4月新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到6945家，本月新增掛牌企業(yè)共596家，環(huán)比增長14.0%，其中新增的做市企業(yè)數(shù)量有62家；在所有掛牌企業(yè)中，有VC/PE支持的共有118家，占比19.8%，環(huán)比下降了3.4%。臨近分層制度落地實(shí)施，新三板市場迎來又一輪掛牌潮，本月近600家企業(yè)在政策發(fā)布前跑步前進(jìn)，趕上“沖擊創(chuàng)新層”的末班車。4月新三板市場總成交金額為162.23億元人民幣，其中做市轉(zhuǎn)讓成交額為100.62億元人民幣，較3月的94.57億元有所上升，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交額為61.61億元人民幣，成交總股數(shù)達(dá)到31.28億股，成交29.84萬筆，成交均價(jià)5.19元。日均成交金額為8.11億元人民幣，日均成交數(shù)量為1.56億股。

新三板分層仿真測試收官，監(jiān)管政策密集落地

4月，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)分別進(jìn)行了兩輪分層仿真測試，并開放測試環(huán)境。在仿真測試完成以及4月30日新三板年報(bào)披露截止日之后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將依據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分層，對進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)進(jìn)行公示，接受各方意見并進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，分層標(biāo)準(zhǔn)也可能會(huì)進(jìn)行相應(yīng)修改。公示期結(jié)束之后，新三板將正式迎來分層時(shí)代。

為了迎接分層制度，4月6日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商內(nèi)核工作指引（試行）》，旨在提高券商職業(yè)質(zhì)量，促使券商在推薦時(shí)就關(guān)注規(guī)范的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，將券商從之前的套利商轉(zhuǎn)變?yōu)閽炫破髽I(yè)的“服務(wù)商”，更勤勉盡職地為企業(yè)進(jìn)一步成長提供持續(xù)督導(dǎo)。4月29日，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施辦法(試行)》也在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)上得以發(fā)布，該《辦法》細(xì)化了違規(guī)處理程序，并明確市場參與主體的權(quán)利義務(wù)。在市場分層前夕出臺(tái)自律規(guī)則和處罰細(xì)則，表明了監(jiān)管層提升違規(guī)處理的規(guī)范性和透明性。此外，保監(jiān)會(huì)也于4月14日發(fā)布意見征求意見稿，其中明確保險(xiǎn)公司掛牌新三板需滿足一定條件且取得保監(jiān)會(huì)監(jiān)管意見。

監(jiān)管層為維護(hù)投資者利益撐起監(jiān)管保護(hù)傘，同時(shí)也通過加強(qiáng)對投資者的監(jiān)管來強(qiáng)化新三板的機(jī)構(gòu)市場特性。證監(jiān)會(huì)主席劉士余16日在深圳的部分機(jī)構(gòu)座談會(huì)上，要求各市場機(jī)構(gòu)恪盡職守，把保護(hù)投資者合法權(quán)益放在更加重要的位置。本月證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司監(jiān)管部在4月中下旬召集證券公司進(jìn)行座談，重申新三板執(zhí)行投資者適當(dāng)性的重要性，進(jìn)一步明確新三板投資者的準(zhǔn)入門檻，并要求證券公司對所有開通新三板合格投資者權(quán)限的賬戶進(jìn)行嚴(yán)查，對新三板墊資開戶情況加以整改，清理非合格投資者。券商由此啟動(dòng)新一輪投資者自查，對機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)定也更加嚴(yán)格。

圖1 新三板企業(yè)掛牌數(shù)量月度趨勢

做市熱情稍有上漲，單月定增融資增長緩慢

4月總體成交金額162.23億元，環(huán)比下降3.89%。相較3月份，4月份的新三板市場做市熱情提高了一些，其中做市轉(zhuǎn)讓成交額為100.62億元人民幣，較3月的94.57億元有所上升。4月擬定向發(fā)行624起，完成定增301次，完成股票發(fā)行20.92億股，募集金額125.30億元，環(huán)比3月的121.24億元僅上漲3.24%。

從2015年4月到2016年4月，定增金額基本在100億到150億元人民幣的規(guī)模區(qū)間徘徊，掛牌企業(yè)不斷增多，市場高速擴(kuò)容的情況下融資規(guī)模不見迅猛擴(kuò)張，主要是由于絕大多掛牌企業(yè)成長性不夠、叫停PE類機(jī)構(gòu)的掛牌、2月以來監(jiān)管層對私募基金嚴(yán)厲監(jiān)管和市場對分層新政采取的觀望態(tài)度這四方面原因所致。近幾年來都沒有交投活動(dòng)的掛牌企業(yè)超過掛牌總數(shù)的70%，這些企業(yè)本身活躍度并不高。而2015年新三板市場融資主力——PE類掛牌機(jī)構(gòu)，由于其火爆的融資情況使得證監(jiān)會(huì)叫停掛牌，新三板市場由此漸漸遇冷。不過4月29日，證監(jiān)會(huì)表示盡快明確新三板私募機(jī)構(gòu)估值等規(guī)則，以及對于私募機(jī)構(gòu)掛牌新三板后續(xù)政策安排。去年私募基金產(chǎn)品也是參與了大部分新三板融資，今年以來對私募基金的嚴(yán)格管控，加之本月擬IPO需清理三類股東的消息不脛而走，五月預(yù)計(jì)會(huì)有2000家私募基金將被注銷，新三板融資市場預(yù)計(jì)會(huì)減少一大批投資者。分層政策遲遲未出爐，新三板企業(yè)不少暫緩融資計(jì)劃，一些機(jī)構(gòu)在選擇投資標(biāo)的時(shí)也在不斷觀望，市場的參與主體們都準(zhǔn)備等待新政一出伺機(jī)而動(dòng)。

圖2 新三板成交額月度變化情況

定增市場盯住文化娛樂等消費(fèi)領(lǐng)域，華強(qiáng)方特成為文化產(chǎn)業(yè)的“獨(dú)角獸”

華強(qiáng)方特4月22日完成12.35億元人民幣的定增，金額為本月最大。華強(qiáng)方特主要經(jīng)營以文化內(nèi)容產(chǎn)品及服務(wù)和文化科技主題公園。華強(qiáng)方特最初是一家數(shù)字化設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)商，1998年進(jìn)軍與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的智能化設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)。到2000年左右，其開發(fā)的數(shù)字電影系統(tǒng)、環(huán)幕電影系統(tǒng)。目前華強(qiáng)方特?fù)碛械钠放瓢ā跋惭蜓颉毕盗小ⅰ靶艹鰶]”和方特主題公園等。

因?yàn)槎€城市對優(yōu)秀的文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的需求度高，華強(qiáng)方特在過去兩年半中得到了各地政府超過50億元的補(bǔ)貼，也通過與地方政府合作來擴(kuò)大自己的商業(yè)版圖。華強(qiáng)方特此次增發(fā)對象包括中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金、中國-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金和歌斐資產(chǎn)等在內(nèi)的多家有政府背景的文化產(chǎn)業(yè)投資基金，另外還有新華網(wǎng)也對其注資7540萬元人民幣。增發(fā)對象中中比基金尤為引人注目，它是由海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司負(fù)責(zé)管理,股東則包括國家財(cái)政部、全國社保基金、國開金融、中國印鈔造幣總公司、國投、喜之郎集團(tuán)、比利時(shí)政府和比利時(shí)富通銀行。此次定增完成后華強(qiáng)方特總市值超過了150億元人民幣，定增募集的資金主要用于公司主題公園布局、相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購或業(yè)務(wù)拓展，歸還貸款，補(bǔ)充營運(yùn)資金等。在4月月底，華強(qiáng)文化總裁劉道強(qiáng)也透露出了公司的資本規(guī)劃，定增融資完成后，會(huì)加快IP的開發(fā)和收購，打造網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，向國外進(jìn)一步拓展，未來要通過IPO或者借殼回歸到主板市場。值得注意的是，華強(qiáng)方特于2014年4月和8月先后向證監(jiān)會(huì)提交過在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的申請，上市無果后于2015年底掛牌新三板。可以發(fā)現(xiàn)，新三板市場作為多層次資本市場的一環(huán)，是主板市場很好的補(bǔ)充，同樣存在著價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。

新生飛翔4月26日定增8.77億元人民幣，金額位居本月第二。新生飛翔是以航空企業(yè)航機(jī)資源為平臺(tái)開展媒體廣告及商品零售業(yè)務(wù)的綜合性服務(wù)商，獨(dú)家代理了海南航空、天津航空、祥鵬航空、西部航空。分列3-9位的鼎訊互動(dòng)、中廣影視、和創(chuàng)科技、德泓國際、美易家、璧合科技和億海藍(lán)在本月通過定增募集的金額差額不大，這些企業(yè)屬于TMT領(lǐng)域，與居民的生活消費(fèi)息息相關(guān)，且大部分處于擴(kuò)張期，本月定增前大都沒有機(jī)構(gòu)支持。對于機(jī)構(gòu)來說，新三板市場的價(jià)值洼地就存在于這些之前少有VC/PE介入的高成長性企業(yè)中。

表1 4月新三板定向增發(fā)市場十大案例

擴(kuò)張期企業(yè)獲得的機(jī)構(gòu)支持最多，和力辰光討天星資本“歡心”

在投資于4月掛牌企業(yè)的機(jī)構(gòu)中，深創(chuàng)投、上海永宣和天星資本投資的掛牌企業(yè)最多，分別投資了9、6、5家掛牌企業(yè)，深創(chuàng)投作為老牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其關(guān)注領(lǐng)域涉及IT、通訊、新材料、汽車制造、能源環(huán)保、化工等。被投企業(yè)大都在2010-2013年處于擴(kuò)張期時(shí)，深創(chuàng)投對其進(jìn)行注資，投資額大都在2000萬元人民幣左右。上海永宣主要是在2012-2015年投資了偏成熟期的企業(yè)，投資金額平均在1500萬-2000萬元人民幣。

值得關(guān)注的是，天星資本曾在2015年底參與了和力辰光C輪融資，投資金額1億元人民幣。和力辰光先后投資出品了電影《小時(shí)代》系列、《老男孩之猛龍過江》、《歸來》、《飛越老人院》，電視劇《北平無戰(zhàn)事》等有影響力的作品，明星投資人郭敬明也持有和力辰光4.05%的股份。天星資本正是看重和力辰光“IP 增值服務(wù)平臺(tái)”的經(jīng)營模式以及有深厚行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人，才不惜重金投資已有高估值的和力辰光。除了新三板市場存在的定價(jià)優(yōu)勢吸引企業(yè)紛紛掛牌，對于和力辰光來說，選擇在4月份登陸新三板，既有望在分層制度落地前沖擊創(chuàng)新層，還能夠借新三板之名進(jìn)行媒體宣傳，擴(kuò)大知名度和影響力，新三板的“土壤”也促使企業(yè)為上市提前做好準(zhǔn)備，進(jìn)行規(guī)范化的管理與運(yùn)作。

表2 投資過3家及以上本月掛牌企業(yè)的機(jī)構(gòu)一覽表

掛牌企業(yè)地區(qū)集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，行業(yè)覆蓋面廣

本月新三板掛牌企業(yè)共涉及24個(gè)一級行業(yè)，從總數(shù)來看，機(jī)械制造、IT、化工原料及加工分列前三位，各完成掛牌111、97和47家企業(yè)；分別占比18.6%、16.3%和7.9%；其中有VC/PE支持的企業(yè)共118家，IT、互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械制造分列前三位，分別掛牌23、19、16家，分別占比19.5%、16.1%、13.6%。

圖3 4月新三板掛牌企業(yè)行業(yè)分布

本月新三板掛牌企業(yè)共涉及27個(gè)省，從總數(shù)來看，廣東省、北京市、江蘇省分列前三位，各完成掛牌112、83和73家企業(yè)；分別占比18.8%、13.9%和12.3%；其中有VC/PE支持的企業(yè)共118家，北京市、上海市、廣東省分列前三位，分別掛牌26、22、18家，分別占比22.0%、18.6%、15.3%。

圖4 4月新三板掛牌企業(yè)地區(qū)分布

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