作為新三板市場一位券商從業(yè)人員，筆者每年接觸數(shù)以百計的新三板公司和數(shù)以千計的新三板投資人，“尋找什么樣的新三板公司”一直是投資人不斷思考完善的投資價值體系，也是企業(yè)努力塑造成就的發(fā)展方向。

目前市面上對于新三板的討論大多集中在政策解讀、奇葩事件展示、數(shù)據(jù)統(tǒng)計等吸引眼球的題目上，筆者以為在討論這些之前，我們更應該靜下心來想想“我們?yōu)槭裁醋鼋鹑诠ぷ鳎俊薄ⅰ拔覀冇譃槭裁磪⑴c新三板”

金融的本質(zhì)是服務實體經(jīng)濟

讀書的時候，從來不看教科書的“前言”，不去理會學這門課的意義、作用和應用的領域。現(xiàn)在想想弄清楚為什么干是多么的重要，只有明確意義目標，干活才會有自生動力嘛。到現(xiàn)在我還清晰地記得我的經(jīng)濟學教授告訴我“金融是經(jīng)濟的皇冠，金融為實體經(jīng)濟服務”，這也許就是我從事金融工作的萌芽吧。

新三板公司各有所需、各有所求，筆者以為融資是新三板公司最主流的需求，也是新三板市場服務中小企業(yè)最重要的功能。新三板融資的主通道是定增融資和轉(zhuǎn)讓融資，大部分投資機構更傾向于參與定增，而非做轉(zhuǎn)讓交易中的“接盤俠”。投資機構除了不想做“接盤俠”，也不愿看到老股東轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)去逍遙，自己的錢用不到對企業(yè)業(yè)績有所貢獻的實際發(fā)展中。其實，在筆者工作實踐中并不全是這樣，股東占款在掛牌過程中屬于常見現(xiàn)象，也是掛牌中不得不解決的“硬杠杠”，此時老股東的轉(zhuǎn)讓所得資金是回流到企業(yè)的，通過轉(zhuǎn)讓不僅解決了股東占款問題，也讓投資人以不錯的價格獲得了未被稀釋的股權，資金投到了企業(yè)發(fā)展中，只要核查股東非惡意占款，這樣的交易何樂而不為呢？

什么樣的新三板公司是我們要追尋的？

在沒有新三板市場之前，我們的主流股權投資機構是VC和PE，VC以扶持成長型企業(yè)的風險投資為主，PE以幾年內(nèi)能完成IPO或并購的較成熟企業(yè)為標的。筆者覺得新三板市場為中國資本市場各方提供了重大機遇和重要通道，它的可投資范圍覆蓋之廣是史無前例的。但大部分新三板投資標的應該是介于VC和PE之間的，新三板標的比傳統(tǒng)VC標的更穩(wěn)健成熟，大多處于快速成長期；又尚未達到PE標的那么成熟，往往距離IPO申報還有1-3年的發(fā)展期。只有認清了這樣的形勢，才能找到自己的投資價值體系，而不為所謂的熱門金控、熱門行業(yè)、熱門技術所動。

投資價值具體是什么？各家投資界的大佬有自己的認識和要求。在筆者工作中，通俗地講有投資價值的企業(yè)就是“好企業(yè)+好價格”。“好企業(yè)”的特征有很多：細分行業(yè)龍頭、行業(yè)整合者、品牌影響力、獨有技術壁壘、進口替代技術、高成長、“性感”、業(yè)績好、EPS ROE高、團隊是技術大拿、知名金融機構追捧等等，其實無外乎四個方面：行業(yè)、公司、業(yè)績、團隊。但好企業(yè)一定是沒有重大缺陷的，比如大股東不誠信、核心專利糾紛、業(yè)績波動過大等可能會出現(xiàn)一項否決的情況。

“好價格”是個模糊的概念，企業(yè)老板往往把經(jīng)營多年的公司當作親兒子養(yǎng)，賣得越高越好，動輒覺得公司未來價值幾十億上百億；投資者在經(jīng)歷了2015年上半年的新三板狂搶行情和下半年巨跌行情后，對于流動性和投資價值進行著更多的理性思考，甚至停下來觀望。融資價格涉及眾多因素，不可一概而論；但筆者并不認同掛牌新三板后企業(yè)出現(xiàn)大幅溢價，有些老板“以為自己上市了”要個幾十倍市盈率，其實掛牌新三板加個2-5倍市盈率溢價比較合理。筆者在新三板“掛牌王”券商和“定增王”券商都有工作經(jīng)歷，個人感覺按目前的行情，傳統(tǒng)企業(yè)融資價格在10-15倍市盈率居多，新興企業(yè)融資價格在15-25倍市盈率居多，超出這個范圍就要有具體因素分析了哈。

新三板投融資目前的難點和機遇

新三板市場是個充滿危險和機遇的市場。上述所說的企業(yè)家和投資方對于企業(yè)的認知關注點的信息不對稱和情感信心不對稱就是目前新三板投融資的普遍難題之一。

另外，2015年上半年“有票就搶”的過熱投資行情是非常不理性的，也給后來下跌行情埋下了雪上加霜的伏筆。過熱行情中很多私募投資機構是短期內(nèi)迅速成立、迅速投資、迅速再募集的，有的甚至還沒找到富有經(jīng)驗的合格投資經(jīng)理，只靠券商等中介機構推薦股票來簡單看看就買了。這樣造成了在眾多政策利好預期下新三板股票價格飛漲、“一票難求”、基金期限過短、風險意識拋之腦后，儼然變成了投機套利的市場。當然，目前局部過于冷清的投資狀況也是不正常的，三板基金凈值普遍低于1元，政策利好預期過早集中展現(xiàn)，部分投資者感覺“不再愛了”。

對此，筆者要說的是，沒有新三板，我們一樣充滿希望地堅持在做股權價值投資。新三板只是為大家提供了一個更為開放的投融資平臺和渠道，我們最起碼應該為中國的“注冊制先行”而喝彩，這是中國資本市場走向更為市場化競爭化的重要一步。

7000家經(jīng)過多方核查的公眾公司呈現(xiàn)在投資者面前，大大拓寬了投資者與企業(yè)的接觸面，提高了投融資雙方的合作效率。天使投資人、VC公司、PE公司、公募子公司，上市公司投資平臺，券商保險信托，N多新興私募投資公司等都投向了新三板，錢多了，企業(yè)可選擇的投資者種類也拓寬了。

企業(yè)踏實做好經(jīng)營，投資者踏實做好投資，新三板投融資市場的春天還會遠嗎？

文/.歡歌笑語

（本文為一線券商從業(yè)人員，掘金三板資深用戶獨家供稿）

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